20260324-交银国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-4Q25首次盈利兑现_关注VLA2.0与新车周期接力_5页_377kb

报告摘要

小鹏汽车 (9868 HK) 总结

核心内容

小鹏汽车在2025年第四季度首次实现季度盈利，总收入达222.5亿元人民币，同比增长38.2%，环比增长9.2%。交付量为11.62万辆，环比基本持平。综合毛利率达到21.3%，创历史新高，汽车毛利率为13.0%，环比稳定。尽管研发和销售管理费用上升，但经营亏损显著收窄至0.4亿元，Non-GAAP经营利润转正至0.8亿元。公司实现GAAP净利润3.8亿元，Non-GAAP净利润5.1亿元，期末现金储备达476.6亿元，财务基础稳健。

主要观点

4Q25盈利兑现：小鹏汽车首次实现季度盈利，毛利率显著提升，验证了其“规模放大+技术变现+成本优化”的盈利路径。
1Q26指引偏淡：预计交付6.1万-6.6万辆，收入122.0亿-132.8亿元，同比分别下降29.8%-35.1%和16.0%-22.8%。但管理层对全年节奏保持积极判断，认为节后交付量将快速恢复。
产品与技术布局：首款旗舰级大六座SUV GX将于2Q26上市，四款新车基于“一车双能”平台，支持从L2+向L4演进。自2Q26起，全系车型将切换自研图灵芯片，VLA2.0有望在年底至明年年初向欧洲及东南亚灰度落地。
海外战略：公司计划在2026年实现海外销量翻倍，海外收入占比提升至20%以上，并计划将增程产品导入部分海外市场。
估值与评级：交银国际维持买入评级，目标价为134.69港元，潜在涨幅为+88.1%。公司长期看好VLA2.0、一车双能及Physical AI带来的估值提升。

关键信息

财务数据：2026年预测收入106,975百万人民币，净利润694百万人民币，每股盈利0.36元。2027年和2028年收入分别为129,517百万和142,562百万人民币，净利润分别为2,230百万和4,014百万人民币。
毛利率趋势：从2024年的14.3%逐步提升至2026年的19.4%，2027年20.3%，2028年21.2%。
净利率趋势：从2024年的-14.2%逐步改善至2026年的0.6%，2027年1.7%，2028年2.8%。
现金流：2026年预测经营活动现金流为4,889百万人民币，投资活动现金流为-5,393百万人民币，融资活动现金流为425百万人民币。
财务比率：流动比率保持在1.1左右，存货周转天数从57.8天逐步降至50.0天，应收账款周转天数稳定在10.6天，应付账款周转天数从236.0天降至170.0天。
股价表现：当前收盘价为71.60港元，目标价为134.69港元，潜在涨幅为+88.1%。52周高位为108.50港元，52周低位为62.15港元，市值为111,640.15百万港元。