> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车 (9868 HK) 总结 ## 核心内容 小鹏汽车在2025年第四季度首次实现季度盈利，总收入达222.5亿元人民币，同比增长38.2%，环比增长9.2%。交付量为11.62万辆，环比基本持平。综合毛利率达到21.3%，创历史新高，汽车毛利率为13.0%，环比稳定。尽管研发和销售管理费用上升，但经营亏损显著收窄至0.4亿元，Non-GAAP经营利润转正至0.8亿元。公司实现GAAP净利润3.8亿元，Non-GAAP净利润5.1亿元，期末现金储备达476.6亿元，财务基础稳健。 ## 主要观点 - **4Q25盈利兑现**：小鹏汽车首次实现季度盈利，毛利率显著提升，验证了其“规模放大+技术变现+成本优化”的盈利路径。 - **1Q26指引偏淡**：预计交付6.1万-6.6万辆，收入122.0亿-132.8亿元，同比分别下降29.8%-35.1%和16.0%-22.8%。但管理层对全年节奏保持积极判断，认为节后交付量将快速恢复。 - **产品与技术布局**：首款旗舰级大六座SUV GX将于2Q26上市，四款新车基于“一车双能”平台，支持从L2+向L4演进。自2Q26起，全系车型将切换自研图灵芯片，VLA2.0有望在年底至明年年初向欧洲及东南亚灰度落地。 - **海外战略**：公司计划在2026年实现海外销量翻倍，海外收入占比提升至20%以上，并计划将增程产品导入部分海外市场。 - **估值与评级**：交银国际维持买入评级，目标价为134.69港元，潜在涨幅为+88.1%。公司长期看好VLA2.0、一车双能及Physical AI带来的估值提升。 ## 关键信息 - **财务数据**：2026年预测收入106,975百万人民币，净利润694百万人民币，每股盈利0.36元。2027年和2028年收入分别为129,517百万和142,562百万人民币，净利润分别为2,230百万和4,014百万人民币。 - **毛利率趋势**：从2024年的14.3%逐步提升至2026年的19.4%，2027年20.3%，2028年21.2%。 - **净利率趋势**：从2024年的-14.2%逐步改善至2026年的0.6%，2027年1.7%，2028年2.8%。 - **现金流**：2026年预测经营活动现金流为4,889百万人民币，投资活动现金流为-5,393百万人民币，融资活动现金流为425百万人民币。 - **财务比率**：流动比率保持在1.1左右，存货周转天数从57.8天逐步降至50.0天，应收账款周转天数稳定在10.6天，应付账款周转天数从236.0天降至170.0天。 - **股价表现**：当前收盘价为71.60港元，目标价为134.69港元，潜在涨幅为+88.1%。52周高位为108.50港元，52周低位为62.15港元，市值为111,640.15百万港元。 ## 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：134.69港元 - **潜在涨幅**：+88.1% ## 行业覆盖 交银国际对汽车行业覆盖公司进行评级，其中多数公司维持买入评级，如宁德时代、瑞浦兰钧、国轩高科、亿纬锂能、中创新航、雅迪控股、蔚来汽车、比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车、赛力斯等。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **活出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 分析员披露 - **个人声明**：报告观点反映分析员个人对所提及证券或其发行者之观点。 - **薪酬声明**：分析员薪酬与报告建议/观点无直接或间接关系。 - **内幕消息声明**：分析员未接收到可影响其建议的内幕消息或非公开股价敏感消息。 ## 免责声明 - **高度机密**：本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。 - **数据来源**：报告数据来自交银国际证券相信为正确及可靠的来源。 - **不保证数据**：交银国际证券不对数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性作出保证。 - **法律责任**：交银国际证券及其集团或相关成员对因依赖报告内容而造成的任何损失不承担责任。 - **投资建议**：报告内容仅为一般性数据，不构成投资建议，投资者应独立评估，考虑自身投资目标、财务状况及需要。 ## 联系信息 - **交银国际**：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 - **总机**：(852)37661899 - **传真**：(852)21074662