> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融团队与8月债市展望总结 ## 核心内容 本报告由建信期货宏观金融团队发布，主要围绕8月债市走势进行分析，涵盖国内与海外市场行情回顾、债市环境分析、下月行情展望以及相关套利策略建议。团队成员包括何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指），提供多维度的市场分析与策略建议。 ## 主要观点 ### 1. 债市基本面分析 - **内外需分化**：国内经济仍呈现内外需两极分化，内需疲弱未改，企业与居民加杠杆意愿偏低，奠定资产荒与债牛的基础。 - **经济指标走弱**：6月国内经济指标继续走弱，内需端表现不佳，消费和投资增速下滑，制造业与非制造业PMI均落入收缩区间。 - **高频数据延续弱势**：7月生产端多数偏弱，出口边际回落，内需依然承压，显示经济内生增长动能不足。 ### 2. 政策面分析 - **财政与货币政策协同**：7月政治局会议指出“适时调整货币政策工具”，财政政策强调加快政府债发行和使用，政策组合为宽财政+宽货币。 - **宽松预期升温**：虽然未明确降准降息，但宽松政策预期升温，推动长端利率下行，30年期国债收益率创年内新低。 - **政策影响有限**：央行对资金面的呵护仍强，但短期政府债发行加快可能带来供给冲击，需关注政策效果与市场反应。 ### 3. 资金面分析 - **资金面边际收紧**：8月资金面压力来自中长期资金到期与政府债发行放量，但央行预计会积极对冲，资金面将较7月边际收紧。 - **外汇占款影响有限**：人民币升值背景下结汇意愿增强，外汇占款趋势有望延续，对资金面扰动较小。 - **流动性分层**：资金面分层现象依旧，短端利率受政策工具影响较大，而长端利率则更多受市场预期主导。 ## 关键信息 ### 国内债市行情回顾 - 7月债市整体窄幅震荡，国债期货全线收涨，超长端表现尤为突出。 - 30年期国债收益率创年内新低，收益率曲线呈现牛平状态，且进一步平坦化。 - 基差全数收窄，显示市场宽松预期升温，期货端表现优于现券。 ### 海外市场行情回顾 - 美债收益率全面反弹，受美伊争端、通胀预期升温及美联储鹰派信号影响。 - 市场对9月及明年加息预期明显升温，显示市场对政策收紧的担忧。 ### 资金面变化 - 8月资金面压力来自政府债发行与中长期资金到期，但央行预计会积极对冲。 - 7月央行通过买断式逆回购和隔夜逆回购维持流动性稳定，但8月因供给冲击可能继续净投放。 ## 套利策略建议 ### 期现策略 - **IRR策略**：目前暂无正套机会，市场情绪和资金面变化可能影响套利空间。 - **基差策略**：基差或延续收敛，市场宽松预期较强，推动期货与现券价差缩小。 ### 跨期策略 - **跨期价差**：09-12合约价差可能先下后上，因多头倾向于远月合约，但交割临近可能限制下跌空间。 ### 跨品种策略 - **做平策略**：在资产荒背景下，利差压缩动力仍存，建议关注空短端多长端的做平策略。 ## 债市展望 - **短期供给冲击与利好落地**：8月可能面临阶段性供给冲击和利好落地，需警惕调整风险。 - **资产荒延续**：在内需疲弱和供给放量的背景下，债牛仍具备一定基础，但需等待供给冲击后的布局机会。 - **政策与市场博弈**：宽松预期已提前交易，需关注政策效果与市场反应之间的博弈。 ## 附：主要数据表现 ### 国内国债期货7月交易数据 | 品种 | 月收盘价 | 月最高价 | 月最低价 | 月结算价 | 月涨跌 | 月涨跌幅(%) | 月日均成交量 | 持仓量 | 仓差 | |------|----------|----------|----------|----------|--------|-------------|----------------|--------|------| | TL2609 | 115.400 | 115.550 | 113.250 | 115.360 | 1.650 | 1.45 | 87,430 | 205,938 | 29,826 | | TL2612 | 115.710 | 115.850 | 113.360 | 115.670 | 1.850 | 1.62 | 6,029 | 34,303 | 15,779 | | T2609 | 109.400 | 109.440 | 108.965 | 109.385 | 0.185 | 0.17 | 84,933 | 376,798 | -2,390 | | T2612 | 109.295 | 109.300 | 108.830 | 109.275 | 0.225 | 0.21 | 4,598 | 35,466 | 20,053 | | TF2609 | 106.545 | 106.595 | 106.275 | 106.525 | 0.100 | 0.09 | 64,874 | 221,689 | 7,557 | | TS2609 | 102.636 | 102.678 | 102.586 | 102.632 | -0.014 | -0.01 | 39,858 | 88,281 | 2,307 | ### 基差水平 | 品种 | 合约 | CTD代码 | 基差 | 历史分位数（所有合约） | 历史分位数（同月合约） | |------|------|---------|------|------------------------|------------------------| | 30年 | TL2609.CFE | 210014.IB | 0.4048 | 69.23% | 75.00% | | 30年 | TL2612.CFE | 220008.IB | 0.8069 | 64.29% | 50.00% | | 10年 | T2609.CFE | 260007.IB | 0.0532 | 18.18% | 33.33% | | 5年 | TF2609.CFE | 250020.IB | 0.0337 | 35.29% | 30.77% | | 2年 | TS2609.CFE | 260006.IB | -0.0008 | 25.81% | 12.50% | ### 跨期价差变化 | 当季-次季 | TL2609-TL2612 | T2609-T2612 | TF2609-TF2612 | TS2609-TS2612 | |------------|---------------|-------------|----------------|----------------| | 2026-07-31 | -0.310 | 0.11 | 0.055 | 0.006 | | 2026-06-30 | -0.110 | 0.14 | 0.085 | 0.034 | | 变化 | -0.200 | -0.030 | -0.030 | -0.028 | ### 跨品种价差变化 | 跨品种价差 | 2026-07-31 | 2026-06-30 | 变化 | |------------|------------|------------|------| | 10*TS-TL | 910.960 | 912.810 | -1.850 | | 4*TS-T(右) | 301.144 | 301.388 | -0.244 | | 2*TS-TF | 98.727 | 98.859 | -0.132 | | 5*TF-TL | 417.325 | 418.515 | -1.190 | | 2*TF-T(右) | 103.69 | 103.67 | 0.020 | | 3*T-TL | 212.800 | 213.950 | -1.150 | ## 总结 综上所述，8月债市面临短期供给冲击与政策利好落地的双重影响，市场情绪和资金面变化需密切关注。在资产荒和债牛基础不变的背景下，建议投资者关注压缩利差的做平策略，同时留意跨期价差的波动及基差的收敛趋势，以应对市场可能的调整风险。