> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 6月美国非农数据与市场反应总结 ## 核心内容概述 6月美国非农就业数据公布后，整体表现弱于预期，反映出劳动力市场存在结构性放缓。主要特征包括： 1. **新增非农就业低于预期**：6月新增非农就业5.7万人，远低于预期的11.5万，私人部门新增4.9万，也低于预期的12万。 2. **失业率下降主要源于供给因素**：失业率从4.3%降至4.2%，但这一下降主要来自劳动力供给减少，而非就业需求上升。 3. **薪资增速符合预期，未推动通胀**：平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.5%，薪资增速维持在3.0%-3.5%区间，未显著助推通胀。 这些数据共同指向**加息必要性下降**，并支持年内美联储维持利率不变的判断。 ## 主要观点 - **就业结构变化显著**：就业增长主要集中在医疗、专业与商业服务，而信息业和休闲酒店行业出现负增长。医疗行业增长放缓，表明其作为非周期性需求的支撑力减弱。 - **AI对就业影响分化**：AI在专业服务领域创造需求，但在信息业导致岗位削减，显示其对就业的净效应不均。 - **休闲酒店就业下降出人意料**：尽管世界杯在美国开赛，但行业仍录得-6.1万的就业减少，反映消费收缩与劳动力供给约束。 - **失业人口变化结构复杂**：永久性失业大幅减少，主动离职者也有所下降，显示劳动力市场信心趋弱，薪资议价能力下降。 - **劳动力供需缺口扩大**：职位空缺与失业人口比值上升，劳动力需求超出供给约50万人，但属于**供给型收紧**，而非需求过热。 - **薪资韧性仍在，但实际薪资负增**：名义时薪同比上涨3.5%，但扣除通胀后，实际薪资增速接近零，消费能力未明显改善。 - **市场反应谨慎**：非农数据未触发降息交易，市场对美联储7月和9月不加息的预期较强，但10月加息概率仍达45.9%，12月为76.5%。 ## 关键信息 ### 就业数据细节 - **新增非农就业**：5.7万人（预期11.5万）。 - **私人部门新增就业**：4.9万人（预期约12.0万）。 - **4月和5月合计净下修**：7.4万。 - **就业扩散指数**：从56.0回落至54.4。 - **行业贡献**： - 医疗和教育+6.9万。 - 专业和商业服务+3.6万。 - 信息业-0.9万。 - 休闲酒店-6.1万。 ### 失业率变化 - **失业率**：4.3% → 4.2%。 - **失业人口单月减少**：21.3万，其中永久性失业下降15.8万，是最大来源。 - **劳动力供给收缩**：非法移民净流入转负，预计2026年7月每月净流出8.9万人。 ### 薪资与工时数据 - **平均时薪**：环比+0.3%，同比+3.5%。 - **总周薪资指数**：同比+4.4%，名义劳动收入增长4%以上，但实际增长趋近于零。 - **平均每周工时**：34.3小时，连续第三个月持平。 - **生产和非管理人员工时**：33.7小时，微降0.1小时。 ### 市场反应 - **利率预期**：市场定价美联储7月和9月大概率不加息，10月加息概率为45.9%，12月为76.5%。 - **债券市场**：2年期美债收益率下跌3个基点至4.14%，10年期小幅上行至4.49%。 - **股市表现**：道琼斯工业指数上涨1.14%，标普500指数持平，纳斯达克指数下跌0.8%，罗素2000小盘股指数下跌0.55%。 - **行业表现**：上涨行业包括制药/生物科技、保险、能源、航空航天、公用事业和必需消费品，显示避险情绪。 ## 风险提示 - **美国经济深度衰退**：可能迫使美联储超预期降息或提前结束缩表。 - **债务上限问题升级**：可能导致美债收益率暴跌。 - **俄乌局势升级**：可能引发全球通胀再度升温。 - **欧美银行储蓄转移加速**：可能导致信贷收缩超预期。 ## 结论 6月非农数据整体疲软，但失业率下降主要由供给收缩驱动，薪资增速保持稳定，未助推通胀。这些因素共同削弱了加息的必要性，支持年内美联储维持利率不变的判断。市场反应谨慎，避险情绪显现，但降息空间仍不明显。未来关注点在于油价回落是否能拉低CPI，以及AI供给端红利是否能在通胀预期脱锚前显现。