> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康宁杰瑞制药-B（09966.HK）2025年业绩点评总结 ## 核心内容概述 康宁杰瑞制药-B（09966.HK）在2025年实现了营业收入5.66亿元，同比减少11.54%，主要由于产品销售和许可权费用的下降。尽管如此，公司仍保持了较高的毛利率（88.8%）。归母净利润为-1.14亿元，显示公司仍处于研发投入阶段，尚未实现盈利。截至2025年末，公司现金储备为13.5亿元，为后续研发和商业化提供充足资金支持。 ## 主要观点 - **产品商业化临近**：KN026与JSKN003两款核心产品已与石药集团达成国内合作，KN026在2025年9月提交上市申请并获优先审评资格，预计2026年上市，有望参与当年医保目录谈判，加快市场推广。JSKN003也在推进HER2阳性乳腺癌2L及以上适应症的上市申报工作。 - **临床进展顺利**：JSKN016在2026年3月完成III期临床首例患者给药，预计2026年将有部分数据读出，并启动一线治疗非小细胞肺癌的III期临床试验。公司同时推进JSKN016的皮下注射制剂临床试验。 - **新管线进入临床开发**：JSKN022、JSKN027和JSKN021等多款早期管线已进入临床阶段，其中JSKN022和JSKN027正在进行I期临床试验，JSKN021已完成I期临床受理，预计2026年完成剂量递增和扩展。 - **盈利预测调整**：公司2026-2027年收入预测为4.71/5.63亿元，2028年新增预测为6.74亿元。由于研发费用增加，归母净利润预测下调至-2.3/-1.5亿元（2026-2027年），2028年预测为-0.45亿元。公司维持“买入”评级，认为新产品即将上市，后背管线研发进展顺利。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 566.24 | 471.00 | 563.00 | 674.00 | | 归母净利润 | -113.94 | -229.81 | -150.55 | -45.32 | | EPS（最新摊薄） | -0.12 | -0.24 | -0.15 | -0.05 | | P/E（现价&最新摊薄） | -58.07 | -28.79 | -43.95 | -145.99 | ### 财务比率 | 比率 | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 88.78 | 85.77 | 86.68 | 86.80 | | ROE | -6.66 | -15.52 | -11.32 | -3.53 | | P/B | 3.87 | 4.47 | 4.97 | 5.15 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 流动资产 | 1,593.78 | 1,406.43 | 1,344.80 | 1,404.06 | | 现金及现金等价物 | 258.82 | 148.61 | 61.55 | 84.10 | | 非流动资产 | 503.28 | 382.68 | 268.39 | 158.15 | | 负债合计 | 386.17 | 308.02 | 282.66 | 276.99 | | 归属母公司股东权益 | 1,710.90 | 1,481.09 | 1,330.54 | 1,285.21 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 经营活动现金流 | - | -138.82 | -125.51 | -31.47 | | 投资活动现金流 | - | 36.92 | 46.76 | 59.98 | | 筹资活动现金流 | - | -8.31 | -8.31 | -5.97 | | 现金净增加额 | - | -110.21 | -87.06 | 22.55 | ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：尽管2025年公司仍处于亏损状态，但核心产品KN026和JSKN003即将上市，且多款新管线进入临床开发阶段，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - 新药研发及审批进展不及预期； - 药品销售不及预期； - 产品竞争格局加剧； - 药品审批政策的不确定性。 ## 其他信息 - **股价走势**：2026年3月29日收盘价为7.70港元，一年最低/最高价为5.30/15.75港元； - **港股流通市值**：6,628.82百万港元； - **数据来源**：Wind，东吴证券研究所，预测数据基于东吴证券分析师的判断； - **免责声明**：本报告为东吴证券研究所发布，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断。 ## 结论 康宁杰瑞制药-B在2025年业绩表现承压，但公司核心产品即将上市，新管线研发进展顺利，未来增长值得期待。公司维持“买入”评级，认为其在肿瘤精准治疗领域的布局将带来长期价值。投资者应关注产品上市进度及市场竞争情况。