20260329-东吴证券-康宁杰瑞制药-B-09966.HK-2025年业绩点评_KN026上市在即_新管线进入临床开发_3页_460kb

康宁杰瑞制药-B（09966.HK）2025年业绩点评总结

核心内容概述

康宁杰瑞制药-B（09966.HK）在2025年实现了营业收入5.66亿元，同比减少11.54%，主要由于产品销售和许可权费用的下降。尽管如此，公司仍保持了较高的毛利率（88.8%）。归母净利润为-1.14亿元，显示公司仍处于研发投入阶段，尚未实现盈利。截至2025年末，公司现金储备为13.5亿元，为后续研发和商业化提供充足资金支持。

主要观点

• 产品商业化临近：KN026与JSKN003两款核心产品已与石药集团达成国内合作，KN026在2025年9月提交上市申请并获优先审评资格，预计2026年上市，有望参与当年医保目录谈判，加快市场推广。JSKN003也在推进HER2阳性乳腺癌2L及以上适应症的上市申报工作。
• 临床进展顺利：JSKN016在2026年3月完成III期临床首例患者给药，预计2026年将有部分数据读出，并启动一线治疗非小细胞肺癌的III期临床试验。公司同时推进JSKN016的皮下注射制剂临床试验。
• 新管线进入临床开发：JSKN022、JSKN027和JSKN021等多款早期管线已进入临床阶段，其中JSKN022和JSKN027正在进行I期临床试验，JSKN021已完成I期临床受理，预计2026年完成剂量递增和扩展。
• 盈利预测调整：公司2026-2027年收入预测为4.71/5.63亿元，2028年新增预测为6.74亿元。由于研发费用增加，归母净利润预测下调至-2.3/-1.5亿元（2026-2027年），2028年预测为-0.45亿元。公司维持“买入”评级，认为新产品即将上市，后背管线研发进展顺利。

关键信息

财务数据

财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：尽管2025年公司仍处于亏损状态，但核心产品KN026和JSKN003即将上市，且多款新管线进入临床开发阶段，未来增长潜力较大。

风险提示

• 新药研发及审批进展不及预期；
• 药品销售不及预期；
• 产品竞争格局加剧；
• 药品审批政策的不确定性。

其他信息

• 股价走势：2026年3月29日收盘价为7.70港元，一年最低/最高价为5.30/15.75港元；
• 港股流通市值：6,628.82百万港元；
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所，预测数据基于东吴证券分析师的判断；
• 免责声明：本报告为东吴证券研究所发布，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断。

结论

康宁杰瑞制药-B在2025年业绩表现承压，但公司核心产品即将上市，新管线研发进展顺利，未来增长值得期待。公司维持“买入”评级，认为其在肿瘤精准治疗领域的布局将带来长期价值。投资者应关注产品上市进度及市场竞争情况。