商业贸易行业：化妆品ODM行业分析
核心内容
化妆品行业高速发展
- 市场空间广阔：2019年中国化妆品市场规模约4500亿元，年复合增速达8.6%，成为仅次于美国的第二大消费国。
- 国产品牌崛起：国产品牌市占率不断提升，从2010年前的国际品牌主导到2018年已有三个本土品牌跻身销售额前十。
- 品类结构：护肤品占主导地位（50.1%），其次是洗护发品类（28.8%）和彩妆（9.3%）。其中，面膜、护肤套装、唇妆等细分品类增速显著。
化妆品ODM行业受益于行业增长
- ODM服务内容：提供设计、研发、生产、包装等一站式服务，是品牌商的重要合作伙伴。
- 行业集中度低：目前中国化妆品代工行业集中度较低，CR3仅为9.74%，但行业整体呈增长趋势。
- 未来增长潜力：随着国产品牌崛起、线上渠道发展及研发能力提升，中国ODM企业有望走向全球。
主要观点
中国化妆品ODM行业处于高速发展期
- 发展历程：中国化妆品ODM行业正处于与韩国相似的第二阶段（2000-2010年），即开放发展期。
- 推动因素：
- 销售渠道多样化：线上渠道发展降低新品牌进入门槛，推动市场增长。
- 韩流文化影响：韩国化妆品风靡亚洲，带动ODM需求。
- 研发投入增加：ODM企业加大研发投入，提升研发能力，增强品牌吸引力。
中国ODM企业面临发展机遇与挑战
- 优势：中国ODM企业具备较强的研发能力，如诺斯贝尔、珀莱雅等，其研发费用率高于多数国内品牌。
- 挑战：行业集中度较低，缺乏国际影响力，需通过并购、海外扩张及研发提升竞争力。
关键信息
中国化妆品ODM龙头
- 诺斯贝尔：全球第四、国内第二大ODM企业，主打面膜产品，研发能力强，毛利率高于国内多数品牌。
- 科丝美诗：全球知名ODM企业，拥有广泛的国际客户群，2018年营收达77.2亿元，研发投入占比4.36%。
- 科玛集团：韩国ODM行业开拓者，2018年营收83.2亿元，全球ODM行业第一。
中国ODM企业估值分析
- 诺斯贝尔：市盈率低于韩国ODM企业及国内化妆品公司，存在估值提升空间。
- 青松股份：被建议重点关注，2020年合理价值为21.25元/股，市盈率较低，但具备增长潜力。
财务指标对比
| 公司名称 |
2020年合理价值（元/股） |
2020年EPS（元） |
2021年EPS（元） |
2020年PE |
2021年PE |
2020年EV/EBITDA |
2021年EV/EBITDA |
2020年ROE |
2021年ROE |
| 青松股份 |
21.25 |
1.09 |
1.30 |
22.94 |
19.24 |
17.00 |
15.6 |
15.6 |
15.8 |
| 珀莱雅 |
143.63 |
2.48 |
3.16 |
66.92 |
52.52 |
52.35 |
41.03 |
19.7 |
20.1 |
| 丸美股份 |
75.00 |
1.50 |
1.84 |
56.57 |
46.11 |
53.41 |
43.23 |
18.4 |
18.4 |
| 华熙生物 |
94.20 |
1.57 |
2.16 |
98.98 |
71.94 |
94.98 |
65.49 |
14.2 |
16.4 |
| 上海家化 |
35.71 |
0.89 |
1.00 |
50.98 |
45.37 |
41.83 |
37.74 |
8.4 |
8.9 |
风险提示
- 宏观经济低迷：可能抑制化妆品消费。
- 电商增速放缓：影响线上渠道发展。
- 新品牌孵化不达预期：可能影响ODM需求增长。
韩国ODM行业发展经验
- 发展阶段：
- 第一阶段（2000年以前）：受药事法限制，发展缓慢。
- 第二阶段（2000-2010年）：化妆品法单独制定，行业开放，发展加速。
- 第三阶段（2010年以后）：韩流文化输出，出口增长，行业进入高速发展阶段。
- 推动因素：
- 渠道多样化：推动品牌进入市场，带动ODM需求。
- 韩流文化输出：提升韩国化妆品全球影响力。
- 研发投入：提升企业竞争力，推动产品创新。
重点图表与数据
- 图1：化妆品产业链示意图
- 图2：社零总额及化妆品类零售额同比增速
- 图3：我国化妆品市场规模和增速
- 图4：2014-2019年各国化妆品市场规模CAGR
- 图5：化妆品行业高端线和大众线占比
- 图6：高端线和大众线增速对比
- 图7：外资品牌高端线增速
- 图8：世界各地区高端化妆品市场比例
- 图9：国产品牌市占率提升
- 图10：各群体购买新锐线比例提升（2018年）
- 图11：高端线公司份额（2018年）
- 图12：大众线公司份额（2018年）
- 图13：2018年化妆品行业各品类占比
- 图14：护肤品细分品类市场规模增速
- 图15：护肤品细分品类市场规模增速
- 图16：我国化妆品代工市场规模
- 图17：2017年代工化妆品各品类占比
- 图18：2018年我国化妆品代工龙头市占率
- 图19：2018年国内化妆品代工企业梯队
- 图20：韩国化妆品产值及增长率
- 图21：韩国化妆品进出口规模
- 图22：韩国注册化妆品企业数量
- 图23：韩国化妆品牌市场占有率
- 图24：爱茉莉太平洋和LG生活健康的扩张之路
- 图25：韩国化妆品销售渠道发展历程
- 图26：韩国化妆品销售渠道
- 图27：《来自星星的你》千颂伊同款化妆品
- 图28：爱茉莉太平洋集团营业收入及增速
- 图29：科玛集团研发投入及占收入比
- 图30：科丝美诗研发投入及占收入比
- 图31：韩国化妆品制造企业数量
- 图32：韩国化妆品制造商数量占比（2017年）
- 图33：韩国化妆品制造商销售额占比（2016年）
- 图34：中国化妆品及化妆品代工市场规模和增速
- 图35：国产化妆品牌营收及增速
- 图36：国产线上品牌崛起
- 图37：诺斯贝尔、珀莱雅、上海家化、丸美股份研发费用率对比
- 图38：科玛集团发展历程
- 图39：科玛集团部分合作品牌
- 图40：科玛集团ODM业务流程
- 图41：科玛集团ODM业务结构
- 图42：科玛集团韩国本土工厂
- 图43：2018年护肤品、彩妆、药品占比
- 图44：科玛集团化妆品本土销售额
- 图45：科玛集团海外控股公司
- 图46：科玛集团产能
- 图47：科玛集团产量
- 图48：科玛集团全球销售额预测
- 图49：控股公司销售额对比
- 图50：科玛集团制药本土销售额
- 图51：2018年制药业务细分品类占比
- 图52：科丝美诗发展历程
- 图53：科丝美诗部分合作品牌
- 图54：科丝美诗进入中国市场过程
- 图55：科丝美诗在中国市场的销售额
- 图56：科丝美诗印度尼西亚工厂
- 图57：科丝美诗俄亥俄工厂
- 图58：科丝美诗美国地区产量
- 图59：科丝美诗研发投入
- 图60：科丝美诗研发投入占销售额比例
- 图61：诺斯贝尔发展历程
- 图62：诺斯贝尔部分合作品牌
- 图63：诺斯贝尔业务流程
- 图64：诺斯贝尔研发投入情况
- 图65：诺斯贝尔研发中心
- 图66：诺斯贝尔面膜系列产能和产量
- 图67：诺斯贝尔护肤品系列产能和产量
- 图68：诺斯贝尔湿巾系列产能和产量
- 图69：诺斯贝尔产能利用率情况
- 图70：代工行业龙头企业营业收入
- 图71：代工行业龙头企业营业收入YoY
- 图72：代工行业龙头企业净利润
- 图73：代工行业龙头企业净利润YoY
- 图74：代工行业龙头企业毛利率
- 图75：代工行业龙头企业净利率
- 图76：代工行业龙头企业ROE
- 图77：代工行业龙头企业销售费用率
- 图78：代工行业龙头企业管理费用率
- 图79：代工龙头中国地区营收及增速
- 图80：代工龙头市盈率对比
- 图81：青松股份与国内化妆品企业市盈率对比
- 图82：珀莱雅/青松股份历史动态PE
- 图83：LG生活健康/科丝美诗历史动态PE
表格数据
表1：全球主要化妆品代工企业
| 优势品类 |
企业 |
成立时间 |
所在地 |
合作品牌 |
2018年营收规模 |
| 彩妆 |
科玛 |
1990年 |
韩国 |
兰蔻、雅诗兰黛等 |
83.2亿元 |
| 护肤品 |
科丝美诗 |
1992年 |
韩国 |
雅诗兰黛、迪奥等 |
77.2亿元 |
| 护肤品 |
诺斯贝尔 |
2004年 |
中国 |
屈臣氏、伽蓝等 |
19.8亿元 |
| 个人护理 |
澳宝 |
1994年 |
惠州 |
屈臣氏、沃尔玛等 |
7.9亿港元 |
表2：韩国化妆品制造企业销售额及研发投入
| 年份 |
销售额（亿韩元） |
研发投入（亿韩元） |
研发投入/销售额 |
| 2008 |
44,773 |
1,309 |
2.9% |
| 2009 |
50,903 |
1,552 |
3% |
| 2010 |
57,775 |
2,397 |
4.1% |
| 2011 |
70,428 |
2,737 |
3.9% |
| 2012 |
79,439 |
2,291 |
2.9% |
表3：中国化妆品销售渠道（2019年）
| 项目 |
线下渠道 |
线上渠道 |
| 超市及大卖场 |
10~60个 |
几乎所有品牌 |
| 百货商店 |
20-30个 |
- |
| 日化专营店 |
小于10个 |
- |
| 单品牌门店 |
1个 |
- |
| 品牌数量 |
- |
几乎所有品牌 |
| 产品定位 |
中低端 |
低中高 |
表4：科玛集团专利数量
| 分类 |
申报 |
获批 |
| 合计 |
440 |
242 |
| 实用新型专利 |
14 |
9 |
| 设计专利 |
157 |
86 |
表5：诺斯贝尔主要产品
| 产品系列 |
产品类别 |
产品名称 |
主要功能 |
| 面膜系列 |
面膜类 |
天丝面膜 |
补充面部肌肤营养及水分，保湿，紧致 |
| 面膜系列 |
面膜类 |
超细纤维面膜 |
补充面部肌肤营养及水分，保湿，紧致 |
| 面膜系列 |
面膜类 |
水凝胶面膜 |
补充面部肌肤营养及水分，保湿，紧致 |
| 护肤品系列 |
护肤类 |
爽肤水、护肤乳液及膏霜 |
补充面部肌肤营养及水分，紧致 |
| 湿巾系列 |
湿巾 |
清洁卫生湿巾、婴儿湿巾等 |
清洁皮肤上附着的污垢及细菌，温和清洁，抑菌，滋润护理 |
总结
中国化妆品ODM行业正处于高速发展期，受益于化妆品市场的持续增长、本土品牌崛起及线上渠道的扩张。尽管目前行业集中度较低，但随着研发能力的提升和品牌影响力的扩大，中国ODM企业有望在全球市场占据一席之地。韩国ODM企业的发展经验表明，渠道、研发和文化输出是推动行业发展的关键因素。诺斯贝尔、科丝美诗等企业已具备较强的市场竞争力，未来可通过并购、海外扩张和持续研发投入进一步提升市场份额。
