> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 原油市场分析总结 ## 核心内容 2026年下半年原油市场将面临供给端宽松与需求端疲软的双重压力，同时受到地缘政治和宏观货币政策的双向约束，整体行情预计以宽幅震荡偏弱为主。 ## 主要观点 - **供给端宽松预期增强**：美伊分阶段谅解备忘录落地，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，伊朗和伊拉克原油出口放量。OPEC+维持小幅渐进增产，而阿联酋退出组织后自主扩产，削弱联盟控价能力。非OPEC国家如巴西、圭亚那深水油田持续投产，美国页岩油产量小幅抬升，但受资本、管道、劳动力等限制，增产空间有限。三季度全球供需小幅过剩，四季度供给增量进一步扩大，宽松格局逐步强化。 - **需求端修复力度不足**：欧美高利率压制制造业和汽油消费，电动车持续替代燃油车，导致需求疲软。国内炼厂开工温和回升，但同比仍偏弱，化工用油拖累明显。仅三季度欧美出行旺季和南亚高温发电形成阶段性刚需支撑，对高硫燃料油提供一定托底作用。航煤需求相对稳定，但整体难以扭转需求偏弱趋势。 - **宏观与地缘双重压制**：美联储维持高利率政策，美元强势持续压制美元计价原油估值。地缘政治方面，美伊协议履约存在不确定性，若谈判破裂或红海航线摩擦加剧，油价可能阶段性反弹。若年内达成完整和解，地缘溢价出清，油价可能下探至65美元甚至55美元（内盘400元下方）。 - **行情走势**：三季度前期仍关注地缘局势，叠加出行旺季，油价保持一定支撑；四季度随着产量恢复，油价面临较大下行压力。 - **投资策略**：短中线投资者可考虑逢低多单入场，博弈谈判缓慢及夏季需求恢复；长线投资者可等待反弹后再入场空单。 ## 关键信息 - **OPEC+政策**：2026年上半年OPEC+维持小幅渐进增产，释放对冲地缘冲突带来的供给缺口。阿联酋退出OPEC+后独立增产，削弱联盟控价能力。下半年OPEC+政策大概率延续保守基调，增产节奏缓慢。 - **美国原油产量**：美国原油产量维持在1370万桶/日左右，增产受限于资本、管道、劳动力等因素。达拉斯联储调查显示，全年增产空间仅25-50万桶/日。 - **非OPEC供应**：非OPEC国家总产量稳定在5800万桶/日以上，巴西、圭亚那深水油田是主要增量来源。美国页岩油产量小幅抬升，但受限于成本和运力，无法快速对冲供给宽松。 - **需求端表现**：全球原油需求呈现前稳后弱趋势，二季度需求同比大幅下降。OECD国家需求持续收缩，非OECD国家如中印及东南亚仅能提供有限支撑。柴油和汽油为主要拖累，航煤需求相对稳定。 - **市场风险**：美国页岩油效率下滑、产量回落；中东地缘风险恶化；OPEC+内部出现巨大分裂。 ## 基本面回顾 - **上半年行情**：原油期货先震荡整理，地缘冲突推高油价，随后因美伊和解回落。地缘政治成为主导油价波动的核心因素，传统供需与宏观因素为辅，盘面波动剧烈。 - **价格表现**：截至6月30日，NYMEX原油报70.03美元/桶，年涨21.98%；布伦特原油报73.43美元/桶，半年涨20.55%；上海原油期货报460.3元/桶，半年涨6.50%。 - **持仓变化**：6月23日当周，布伦特原油投机性净多头头寸减少至90338张合约，WTI原油净多头头寸减少至114633张合约，显示市场对高油价的避险情绪逐步消退。 ## 需求端分析 - **全球需求**：2026年上半年全球原油需求为2020年后同期最弱水平，二季度同比大降500万桶/日。需求修复缓慢，难以消化新增供应。 - **区域表现**：OECD国家需求持续收缩，美国仅航煤小幅回暖，汽油消费逐年下滑。非OECD国家如中印及东南亚提供有限支撑，化工原料石脑油需求同步下行。 - **库存与补库**：库存低位和各国战略补库意愿为油价提供底部支撑，深度大跌空间有限。 ## 宏观环境 - **货币政策**：美联储维持高利率，年内存在加息预期，美元强势持续压制原油估值。 - **需求压制**：高利率环境压制全球制造业活动，欧美汽油需求受电动车替代持续走弱，整体需求修复不足。 ## 展望 - **供需格局**：供给端宽松预期持续发酵，需求端修复有限，油价整体面临下行压力。 - **地缘风险**：美伊协议履约存分歧，若谈判破裂或霍尔木兹海峡航运受阻，油价可能反弹至90美元（内盘600元）上方；若达成和解，油价可能下探至65美元甚至55美元（内盘400元下方）。 - **市场情绪**：投资者情绪分化，短中线投资者可考虑逢低多单，长线投资者可等待反弹后再入场空单。 ## 图表与数据 - **图1**：国外原油主力期货价格走势（NYMEX、布伦特） - **图2**：上海原油期货主力价格走势 - **图3**：投机性基金多空比 - **图4**：WTI原油净多头持仓量 - **图5**：布伦特原油净多头持仓量 - **图6**：OPEC+2026年计划产量（万桶/日） - **图7**：OPEC主要成员国产量（万桶/日） - **图8**：美国原油产量及钻机数量（万桶/日） - **图9**：美国钻井数量（口） - **图10**：非OPEC+产油国供应预测（千桶/日） - **图11**：山东地炼开工率 - **图12**：美欧炼厂开工率 - **图13**：EIA原油库存数据（万桶） - **图14**：OECD原油库存数据（百万桶） - **图15**：西北欧裂解价差数据 - **图16**：新加坡裂解价差数据 - **图17**：美国裂解价差数据 - **图18**：基于OPEC月报的平衡表 ## 风险提示 - 美国页岩油效率下滑，产量自巅峰迅速回落。 - 中东地缘风险恶化，可能影响产油国稳定。 - OPEC+内部出现巨大分裂，削弱联盟控价能力。 ## 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。大越期货不对报告内容的准确性、完整性或建议的执行结果负责。