> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 # 一、贵金属行情及展望 # 日内行情： 美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)开征关税，而特朗普政府在取消IEPPA关税的同时宣布开征122条款临时关税且威胁加征更多关税，国际贸易形势的混乱势必带来更多避险需求并抑制经济增长前景，加上美伊冲突一触即发且俄乌谈判毫无进展，来自宏观市场和地缘政治的避险需求推动伦敦黄金企稳回升至5150美元/盎司上方。我们判断贵金属中长期上涨驱动力不变，贵金属板块已有从1月底暴跌中恢复的迹象，建议投资者继续持偏多思路参与交易；但波动性显著上升也加大了杠杆交易的风险，建议投资者严格控制仓位以规避短期波动风险。本周关注美国关税政策、美伊谈判进展、特朗普国情咨文以及德国总理访华。 表1：国内贵金属行情 <table><tr><td>合约</td><td>前收盘价</td><td>最高价</td><td>最低价</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅%</td><td>持仓量</td><td>增仓量</td></tr><tr><td>上期金指</td><td>1,111.85</td><td>1,162.77</td><td>1,144.46</td><td>1,152.83</td><td>3.69%</td><td>305,313</td><td>5222</td></tr><tr><td>上期银指</td><td>19,640</td><td>22,423</td><td>21,276</td><td>22,119</td><td>12.62%</td><td>502,511</td><td>-2046</td></tr><tr><td>广期铂指</td><td>521.63</td><td>550.32</td><td>538.47</td><td>549.80</td><td>5.40%</td><td>25,767</td><td>17</td></tr><tr><td>广期钯指</td><td>415.58</td><td>442.39</td><td>428.95</td><td>437.83</td><td>5.35%</td><td>9,070</td><td>96</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 中线行情： 特朗普明确下届美联储主席人选消除了市场对这一不确定性的避险需求，下届美联储主席人选偏鹰派政策立场也缓解了市场对于美国财经纪律失控的担忧，因此贵金属回调有合理成分，而且前期贵金属飙升也需要一个较大的回撤来释放其内在调整风险。但沃什偏鹰派政策立场对黄金本轮长周期牛市没有根本性影响，对黄金本轮中周期牛市的影响可能更多在于压缩持续时间而不是上涨空间，对于银铂钯相对黄金的差异化影响反而是利多的。因此我们维持黄金中周期和长周期上涨、以及银铂钯中周期强于黄金的观点，建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，但要警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险。而且2025年11月份以来投资资金大量涌入贵金属市场，这在增强贵金属价格上涨动能的同时也推高贵金属价格波动性，以近三个月价格滚动计算的金银年化波动率分别达到 $30\%$ 和 $80\%$ ，达到历史平均水平的两倍甚至三倍多，因此建议投资者适当降低仓位以规避短期波动风险。 # 二、贵金属市场相关图表 图1：上海金银期指 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：伦敦金银现货 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：上海期指对上金TD基差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图4：金银ETF持仓量（吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：黄金白银比值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：伦敦黄金与其他资产相关性 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 三、主要宏观事件/数据 1、在最高法院推翻其紧急关税后，美国总统特朗普警告各国不要背离最近与美国达成的贸易协议，否则他将依据其他贸易法对这些国家征收更高的关税，他暗示美国可能对贸易伙伴征收新的许可证费但未透露具体细节。两名消息人士透露，欧洲议会决定推迟对欧盟与美国贸易协议的表决，因特朗普在最高法院推翻其全球关税政策后，又宣布征收 $15\%$ 的全面进口关税。英国首相斯塔默的发言人预计本周英美官员将继续磋商，且不排除采取报复性关税的可能性。 2、美联储理事沃勒表示，若美国正迈向更高生产率、更高速增长的经济模式，则意味着利率也将走高。此言反驳了当前美国生产能力转变可促使美联储降息的观点。沃勒表示，若即将公布的2月就业数据表明美国劳动力市场在2025年疲软后已转向更稳固的基础，他对在美联储3月会议上维持利率不变持开放态度。 3、2月23日巴拿马政府强行进入由长江和记之附属公司巴拿马港口公司所运营的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港两个集装箱码头，并且接管两个集装箱码头的行政及运营控制权，丹麦马士基将接管上述两个码头的运营权。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 浙江分公司 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室 电话：0571-87777081 邮编：310000 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室（电梯16层F单元） 电话：021-62528592 邮编：200122 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527 邮编：200082 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号 电话：028-86199726 邮编：610020 # 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533转5 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com