> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 信贷投放走弱拖累社融增长，亟待需求侧政策安排托底 ## 核心内容总结 2026年4月，中国社会融资规模（社融）同比增长7.8%，环比下降0.1个百分点，当月社融增量为0.62万亿元，低于市场预期，同比少增0.54万亿元。信贷投放走弱成为社融增长的主要拖累因素，具体表现为人民币贷款当月减少4006亿元，同比少增4890亿元。信贷增量转负，需求侧仍是核心约束。 政府债新增9041亿元，同比少增688亿元，但二季度发行节奏或加速，对社融拉动作用将边际提升。企业直接融资同比多增2624亿元，其中债券融资多增2180亿元，直接融资成本较贷款更具优势。股票融资同比多增444亿元。非标融资同比多减2823亿元，其中未贴现承兑汇票同比多减2490亿元，票据冲量显著。 ## 主要观点 - **信贷增长放缓**：4月信贷增量转负，需求侧约束明显，居民户贷款同比多减2620亿元，对公实贷同比多减6400亿元。 - **结构性风险**：重点领域结构性风险尚未出现拐点，资产质量压力依然存在。 - **票据冲量**：月末票据利率明显走低，票据融资增量达万亿体量，同比多增4088亿元。 - **政策预期**：监管可能对信贷运行给予关注，引导金融机构合理把握信贷投放总量和节奏，不排除后续需求侧政策加码。 ## 关键信息 - **4月金融数据**： - 社融增速：7.8%，环比下降0.1pct。 - 人民币贷款：当月减少4006亿元，同比少增4890亿元。 - 政府债新增：9041亿元，同比少增688亿元。 - 企业直接融资：同比多增2624亿元。 - 非标融资：同比多减2823亿元。 - **M1与M2增速**： - M1同比增长5.0%，环比下降0.1pct。 - M2同比增长8.6%，环比上升0.1pct。 - M2与M1增速剪刀差回升0.2pct至3.6%。 - **存款增长**： - 新增人民币存款2700亿元，同比多增7100亿元。 - 居民存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元。 - 企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元。 - 非银存款增长2.47万亿元，同比多增8990亿元。 ## 投资建议 - **银行板块**：2026年银行板块有望回归基本面叙事，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性，净息差有望企稳回升。 - **投资主线**： 1. **国有大行**：基本面稳健，具备较好防御价值，关注标的：工商银行（601398，未评级）、农业银行（601288，未评级）。 2. **优质中小行**：基本面确定，关注标的：渝农商行（601077，买入）、杭州银行（600926，买入）、宁波银行（002142，买入）、苏州银行（002966，买入）、南京银行（601009，买入）。 ## 风险提示 1. **经济复苏不及预期**：可能导致银行面临量价双重压力。 2. **重点领域风险蔓延**：如房地产行业，可能增加银行信用成本。 3. **流动性环境收紧**：可能对非息收入造成压力。 ## 行业评级 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **未评级**：股票不在研究覆盖范围内，未给予投资评级。 - **暂停评级**：存在利益冲突或研究依据不足，暂停给予投资评级。 ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布。 - 本报告仅供客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。 - 本报告不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。 - 本公司不对因使用本报告内容所导致的任何损失负责。 ## 数据来源 - 中国人民银行官网 - Wind - 东方证券研究所