20260515-东方证券-银行行业4月金融数据点评_信贷投放走弱拖累社融增长_亟待需求侧政策安排托底_8页_407kb

信贷投放走弱拖累社融增长，亟待需求侧政策安排托底

核心内容总结

2026年4月，中国社会融资规模（社融）同比增长7.8%，环比下降0.1个百分点，当月社融增量为0.62万亿元，低于市场预期，同比少增0.54万亿元。信贷投放走弱成为社融增长的主要拖累因素，具体表现为人民币贷款当月减少4006亿元，同比少增4890亿元。信贷增量转负，需求侧仍是核心约束。

政府债新增9041亿元，同比少增688亿元，但二季度发行节奏或加速，对社融拉动作用将边际提升。企业直接融资同比多增2624亿元，其中债券融资多增2180亿元，直接融资成本较贷款更具优势。股票融资同比多增444亿元。非标融资同比多减2823亿元，其中未贴现承兑汇票同比多减2490亿元，票据冲量显著。

主要观点

• 信贷增长放缓：4月信贷增量转负，需求侧约束明显，居民户贷款同比多减2620亿元，对公实贷同比多减6400亿元。
• 结构性风险：重点领域结构性风险尚未出现拐点，资产质量压力依然存在。
• 票据冲量：月末票据利率明显走低，票据融资增量达万亿体量，同比多增4088亿元。
• 政策预期：监管可能对信贷运行给予关注，引导金融机构合理把握信贷投放总量和节奏，不排除后续需求侧政策加码。

关键信息

• 4月金融数据：

  • 社融增速：7.8%，环比下降0.1pct。
  • 人民币贷款：当月减少4006亿元，同比少增4890亿元。
  • 政府债新增：9041亿元，同比少增688亿元。
  • 企业直接融资：同比多增2624亿元。
  • 非标融资：同比多减2823亿元。

• M1与M2增速：

  • M1同比增长5.0%，环比下降0.1pct。
  • M2同比增长8.6%，环比上升0.1pct。
  • M2与M1增速剪刀差回升0.2pct至3.6%。

• 存款增长：

  • 新增人民币存款2700亿元，同比多增7100亿元。
  • 居民存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元。
  • 企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元。
  • 非银存款增长2.47万亿元，同比多增8990亿元。

投资建议

• 银行板块：2026年银行板块有望回归基本面叙事，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性，净息差有望企稳回升。
• 投资主线：
  1. 国有大行：基本面稳健，具备较好防御价值，关注标的：工商银行（601398，未评级）、农业银行（601288，未评级）。
  2. 优质中小行：基本面确定，关注标的：渝农商行（601077，买入）、杭州银行（600926，买入）、宁波银行（002142，买入）、苏州银行（002966，买入）、南京银行（601009，买入）。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：可能导致银行面临量价双重压力。
2. 重点领域风险蔓延：如房地产行业，可能增加银行信用成本。
3. 流动性环境收紧：可能对非息收入造成压力。

行业评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内，未给予投资评级。
• 暂停评级：存在利益冲突或研究依据不足，暂停给予投资评级。

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数据来源

• 中国人民银行官网
• Wind
• 东方证券研究所