> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 景气磨底回暖，成长释放可期 ## 核心内容总结 ### 公司业绩表现 2025年，公司在农药行业景气底部震荡的背景下，通过销量增长实现了业绩逆势提升。尽管原药价格低迷，导致价格压力损失2.8亿元，但公司通过装置潜能挖掘和瓶颈工序改造，带动原药销量增长14%，实现营业收入118.7亿元，同比增长14%，归母净利润12.9亿元，同比增长7%。其中，四季度营业收入同比增长12%，归母净利润同比增长31%，显示出强劲的复苏迹象。 ### 行业复苏趋势 农化行业正逐步进入复苏阶段，主要受全球供应链扰动和刚需启动的推动。能源相关原材料和中间体价格上涨，同时北半球农需旺季持续，南半球需求即将启动。虽然地缘冲突趋于缓和，但其不确定性仍可能影响产业链情绪，促使下游采购策略调整，形成卖方市场格局，为公司带来业绩弹性。 ### 公司成长性 葫芦岛基地的产能释放成为公司增长的新引擎。2025年辽宁优创一期项目表现亮眼，二阶段提前半年完成中交并实现“投产即盈利”，全年原药产量达万吨级别，贡献营收14.2亿元。公司坚持“双轮驱动”战略，专利药与非专利药同步推进，两个创制品种获得ISO通用名，并设立农业农村部杀虫剂智能创制重点实验室，推动创新进程。 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 根据2025年实际表现及2026年后的变化，公司未来三年（2026-2028年）归母净利润预计分别为16.35亿元、18.30亿元和20.67亿元，分别同比增长27.1%、12.0%和12.9%。每股收益将从2025年的3.17元逐步增长至2028年的5.10元。 ### 估值与投资评级 公司当前市盈率22.5倍，市净率2.5倍，预计2026年市盈率降至17.7倍，对应目标价80.60元。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。 ## 风险提示 - 产品和原材料价格波动风险 - 项目投产进度不及预期的风险 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长 | 营业利润（百万元） | 同比增长 | |------|----------------|----------|---------------------|----------| | 2024A | 10,435 | -9.1% | 1,413 | -24.4% | | 2025A | 11,870 | 13.8% | 1,515 | 7.2% | | 2026E | 13,689 | 15.3% | 1,925 | 27.1% | | 2027E | 14,825 | 8.3% | 2,155 | 11.9% | | 2028E | 16,010 | 8.0% | 2,433 | 12.9% | ### 净利润 | 年份 | 归母净利润（百万元） | 同比增长 | 每股收益（元） | |------|----------------------|----------|----------------| | 2024A | 1,202 | -23.2% | 2.97 | | 2025A | 1,286 | 7.0% | 3.17 | | 2026E | 1,635 | 27.1% | 4.03 | | 2027E | 1,830 | 12.0% | 4.52 | | 2028E | 2,067 | 12.9% | 5.10 | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|-----------|-----------| | 2024A | 23.1 | 11.5 | | 2025A | 22.0 | 10.8 | | 2026E | 23.6 | 11.9 | | 2027E | 23.7 | 12.3 | | 2028E | 24.3 | 12.9 | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 24.0 | 22.5 | 17.7 | 15.8 | 14.0 | | 市净率 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | | ROE(%) | 11.9 | 11.7 | 13.3 | 13.1 | 12.9 | | 资产负债率(%)| 40.3 | 36.9 | 35.2 | 33.5 | 31.8 | ## 可比公司估值 | 可比公司 | 最新价格（元） | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |--------------|----------------|-------------|-------------|-------------| | 兴发集团 | 31.71 | 17.29 | 14.61 | 12.94 | | 联化科技 | 16.69 | 35.99 | 26.43 | 21.93 | | 润丰股份 | 76.20 | 18.73 | 15.80 | 12.94 | | 国光股份 | 12.37 | 15.72 | 18.48 | 10.32 | | 调整后平均 | - | 20.92 | 19.84 | 16.49 | ## 投资建议 - **投资评级**：增持（维持） - **目标价格**：80.60元 - **当前股价（2026年04月20日）**：71.3元 - **52周最高价/最低价**：89.71/47.61元 - **总股本/流通A股（万股）**：40,533/40,399 - **A股市值（百万元）**：28,900 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布 - 投资决策应基于个人财务状况和投资目标，本报告不构成投资建议 - 风险提示包括产品与原材料价格波动、项目投产进度不及预期等