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25年经营稳健 中期看好公司多品牌国际化优势

核心内容总结

安踏体育在2025年实现了整体稳健增长，全年收入同比增长 $13.26%$，净利润同比下降 $12.88%$。在剔除AmerSports上市及配售事项的影响后，股东应占盈利同比增长 $13.9%$，略超市场预期。公司通过高效运营，营业利润率同比提升0.4个百分点，同时经营活动净现金同比增长 $25%$ 至210亿元，显著高于净利润增长。2025年，安踏在中国运动市场的份额提升至 $21.8%$。

分品牌表现

• 主品牌安踏：全年收入增长 $3.7%$，在行业整体承压的情况下表现相对平稳。
• Fila品牌：收入增长 $6.9%$，展现出较强的市场适应能力。
• 其他品牌（迪桑特、可隆及部分狼爪）：全年收入高增 $59.2%$，成为公司增长的重要引擎。

未来展望

• 主品牌：预计2026年将保持低单增长，若实现超越预期的增长，将成为股价和估值提升的催化剂。
• Fila品牌：预计2026年流水增长 $5%$。
• 其他品牌：预计2026年流水增长 $20%+$。

收购与整合

2025年公司完成狼爪收购，2026年宣布收购PUMA $29.06%$ 股权，尽管短期内对盈利增速有所影响，但公司对多品牌和国际化战略的整合能力较强，具备穿越行业周期的经营韧性。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2025-2027年每股收益预计分别为4.86元、5.00元和5.48元。
• 估值：参考可比公司，给予2026年18倍PE估值，对应目标价102.60港币。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 消费终端复苏缓慢
• 运动服饰行业潮流变化
• 竞争加剧

投资评级说明

• 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15%$ 以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5% \sim 15%$
• 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5% \sim +5%$ 之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5%$ 以下

行业投资评级说明

• 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5%$ 以上
• 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5% \sim +5%$ 之间波动
• 看淡：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5%$ 以下

附注信息

• 投资者需注意，报告中的投资建议、盈利预测及目标价格基于公司2025年业绩公告和行业形势，若市场环境发生变化，相关数据和建议可能调整。
• 本报告由东方证券研究所发布，分析师施红梅负责撰写。