> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 25年经营稳健 中期看好公司多品牌国际化优势 ## 核心内容总结 安踏体育在2025年实现了整体稳健增长，全年收入同比增长 $13.26\%$，净利润同比下降 $12.88\%$。在剔除AmerSports上市及配售事项的影响后，股东应占盈利同比增长 $13.9\%$，略超市场预期。公司通过高效运营，营业利润率同比提升0.4个百分点，同时经营活动净现金同比增长 $25\%$ 至210亿元，显著高于净利润增长。2025年，安踏在中国运动市场的份额提升至 $21.8\%$。 ### 分品牌表现 - **主品牌安踏**：全年收入增长 $3.7\%$，在行业整体承压的情况下表现相对平稳。 - **Fila品牌**：收入增长 $6.9\%$，展现出较强的市场适应能力。 - **其他品牌（迪桑特、可隆及部分狼爪）**：全年收入高增 $59.2\%$，成为公司增长的重要引擎。 ### 未来展望 - **主品牌**：预计2026年将保持低单增长，若实现超越预期的增长，将成为股价和估值提升的催化剂。 - **Fila品牌**：预计2026年流水增长 $5\%$。 - **其他品牌**：预计2026年流水增长 $20\%+$。 ### 收购与整合 2025年公司完成狼爪收购，2026年宣布收购PUMA $29.06\%$ 股权，尽管短期内对盈利增速有所影响，但公司对多品牌和国际化战略的整合能力较强，具备穿越行业周期的经营韧性。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：2025-2027年每股收益预计分别为4.86元、5.00元和5.48元。 - **估值**：参考可比公司，给予2026年18倍PE估值，对应目标价102.60港币。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 62,356 | 70,826 | 80,219 | 87,728 | 95,184 | | 营业利润(百万元) | 15,367 | 16,595 | 19,091 | 20,466 | 23,266 | | 归属于母公司净利润(百万元) | 10,236 | 15,596 | 13,588 | 13,969 | 15,336 | | 毛利率(%) | 62.6% | 62.2% | 62.0% | 62.5% | 63.0% | | 净利率(%) | 16.4% | 22.0% | 16.9% | 15.9% | 16.1% | | ROE(%) | 18.3% | 23.4% | 18.8% | 16.9% | 16.2% | | 市盈率 | 18.2 | 11.9 | 13.7 | 13.3 | 12.1 | | 市净率 | 3.3 | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 2.0 | ## 风险提示 - 消费终端复苏缓慢 - 运动服饰行业潮流变化 - 竞争加剧 ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下 ## 行业投资评级说明 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动 - **看淡**：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下 ## 附注信息 - 投资者需注意，报告中的投资建议、盈利预测及目标价格基于公司2025年业绩公告和行业形势，若市场环境发生变化，相关数据和建议可能调整。 - 本报告由东方证券研究所发布，分析师施红梅负责撰写。