> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 # 黄金市场 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>贵金属</td><td>市场表现：周一贵金属价格继续走高，伦敦金盘中触及4600美元/盎司，伦敦银价站上85美元/盎司。基本面：美国总统特朗普在社交媒体发文称，任何与伊朗进行商业往来的国家都将面临25%的关税；特朗普向最高法院喊话，若就关税作出不利裁决，美将无法负担代价；白宫新闻秘书称特朗普周一否认指示调查鲍威尔，但强调总统有权批评美联储主席。国内黄金ETF继续小幅流入0.4吨，COMEX黄金库存为1129.3吨，维持不变；上期所黄金库存为94.7吨，维持不变，SPDR黄金ETF持仓为1064.6吨，维持不变；COMEX白银库存为13605.1吨，-70.1吨；上期所白银库存为649.6吨，+29.4吨；iShares白银ETF持仓为16347.5吨，+39.5吨；金交所上周库存818.5吨，-44吨；伦敦12月末白银库存从27183吨增至27814吨；印度11月白银进口约750吨左右，10月进口修正为1898吨。交易策略：金价稳步上行，建议做多；白银投机情绪浓烈，整体波动加大，建议观望。风险提示：中美贸易摩擦反复，美联储货币政策意外转向</td></tr></table> # 基本金属 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>铜</td><td>市场表现：昨日铜价继续走强。基本面：美国司法部对美联储主席鲍威尔调查，金银和加密货币上涨。夜间COMEX上调贵金属保证金，贵金属小幅调整。供应端，铜矿紧张格局延续。周一国内库存小幅累积。华东华南平水铜现货平水和贴水20元成交。交易策略：逢低买入。风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。</td></tr><tr><td>铝</td><td>市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+1.01%，收于24575元/吨，国内0-3月差-290元/吨，LME价格3166美元/吨。基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，周度铝材开工率小幅上升。交易策略：当前电解铝市场终端消费承压，但宏观政策宽松预期升温，叠加地缘局势扰动带来的避险需求，铝价下方支撑较强，预计短期维持高位震荡。风险提示：海外供应扰动、投机资金获利了结。</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.81%，收于2866元/吨，国内0-3月差-158元/吨。基本面：供应方面，氧化铝厂运行产能维持稳定。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产。交易策略：当前氧化铝市场现实维持供需过剩，估值低位吸引资金关注，期货价格受情绪驱动波动可能扩大，但基本面过剩及库存压力将限制上行空间，整体以弱势震荡为主。风险提示：几内亚矿端扰动，大规模集中减产，反内卷政策刺激。</td></tr><tr><td>锌</td><td>市场表现：1月12日日盘，锌、铅主力合约收于24125元/吨，17440元/吨，较前一交易日收盘价分别+155,+85元/克。国内0-3月差-45元/吨，-70元/吨。海外0-3月差分别-43.99,-44.05美元/吨。库存方面，锌七地库存1月12日录得11.83万吨，较1月8日-0.02万吨，铅五地库存1月12日录得2.59万吨，较1月8日+0.63万吨。基本面：锌市宏观情绪与资金驱动明显，但基本面支撑不足。地缘风险与联储降息预期推升贵金属及周边金属，锌价被动跟涨；然基本面呈供应趋增（进口矿窗口开启、冶炼利润修复）、消费淡季（镀锌/压铸开工率环比降至54.39%/49.90%）与七地社库续增至11.85万吨的格局，上行动能有限。铅市则凸显弱现实，消费疲软（蓄电池开工率仅65.65%）、厂库与社会库存同步累积至1.96万吨，现货贴水扩大，且交割临近加剧交仓预期，价格承压明显。交易策略：锌维持观望，铅则区间操作或偏空对待。风险提示：宏观情绪反复、资金被动移仓对锌价的扰动，以及铅交割期库存超预期累积</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>市场表现：周一早上早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于8755元/吨，较上个交易日增加40/吨，收盘价比0.46%，持仓减少827手至23.9万手。今日仓单量不变为10888手。基本面：供给端，本周开炉数量较上周减少3台，主要减量源于新疆地区。社会库存小幅去库，仓单库存本周小幅增加。需求端，多晶硅和有机硅行业均在推进反内卷。多晶硅1月产量预计下滑至10万吨。有机硅行业挺价，周度产量持续小幅减少。铝合金开工率保持稳定。交易策略：当前供给端周内西北仍有天气橙色预警以及减产传闻，需求端多晶硅和有机硅减产预期仍在。基本面支撑较弱，跟随有色整体商品波动被放大。盘面预计在8400-9200区间内震荡，可考虑逢高轻仓空。风险提示：工厂开工计划、下游减产计划、西北地区空气污染等环保扰动</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>市场表现：LC2605收于156,060元/吨(+12640)，全合约涨停。基本面：澳大利亚锂辉石精矿(CIF中国)现货报价为2,085美元/吨，较前日+13美元/吨，SMM电碳报152,000(+12000)元/吨，Mysteel优质碳酸锂早盘价格为148,900(+9200)元/吨。供给方面，周产量为22535吨，环比+115吨。12月产量为99,200吨，环比+4%，SMM预计1月供给为97970吨，环比-1.2%。需求方面，磷酸铁锂1月预计排产为36.3万吨，环比-10.0%；三元材料1月预计排产7.8万吨，环比-4.4%。库存方面，因磷酸铁锂厂减产检修，预计Q1转为累库。样本库存为10.99万吨，累库+337吨，其中冶炼环节累库+715吨，下游环节去库-2458吨，贸易商环节累库+2080吨，总计库存天数回升至28.0(+1.9)天。广期所仓单为25,970(+610)手。资金方面，沉淀资金为342.5(+26.1)亿元。交易策略：周五，财政部宣布，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%;2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。通胀叙事下，叠加供应端对国内外锂资源担忧发酵、需求端电池Q1抢出口预期，预计盘面下有支撑，盘面弱化Q1基本面转弱预期，价格易涨难跌。风险提示：非洲马里锂矿发运扰动，视下窝复产，需求季节性走弱，价格无序高波动</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>市场表现：周一早盘平开，午盘突发异动下挫四个点，尾盘小幅收复跌幅，主力05合约收于49995元/吨，较上个交易日减少1305元/吨，收盘价比-2.54%，持仓减少2113手至48830手。今日仓单量不变为4403手。基本面：周内有消息称市场监管总局约谈光伏协会及主要光伏企业，会议主要内要有通报有关垄断风险、提出明确整改意见及对企业做好整改工作提出要求。因与反内卷以及行业联盟此前相关工作方向较为矛盾，引发市场悲观情绪，周内盘面出现品种上市以来首次跌停。供给端，周度产量小幅下滑，1月产量预计环比下滑至10万吨。行业库存本周小幅累库。需求端，一月硅片排产持稳，电池片及组件排产环比均下滑超10%。年</td></tr><tr><td></td><td>底装机强度略超预期，预计全年有望突破300GW，对26年Q1组件需求有一定支撑。交易策略：基本面供给端仍有大厂联合减产传闻扰动以及需求端下游出口退税调整下有望淡季不淡，基本面仍有改善预期。按目前市场对行业联合体是否能按计划推进持悲观态度，盘面预计在低位震弱势震荡。风险提示：收储平台进展、新品牌交割情况、交易所相关交易调整</td></tr><tr><td>锡</td><td>市场表现：昨日锡价继续走强。基本面：美国司法部对美联储主席鲍威尔调查，美国市场周一开盘时，金银和加密货币上涨。夜间COMEX上调贵金属保证金，贵金属略有调整。供应端，锡矿紧张格局不改。国内仓单减少96吨，可交割品牌升水700元。交易策略：逢低买入。风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。</td></tr></table> 黑色产业 <table><tr><td>螺纹钢</td><td>市场表现：螺纹主力2605合约收于3155元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨3元/吨基本面：钢银口径螺纹库存环比下降1.7%至296万吨，上周降3.2%。杭州周末螺纹出库8.1万吨，上周8万吨；库存46.7万吨，上周48.4万吨，去年同期45.7万吨。钢材供需偏弱，结构性分化持续显著。建材需求同比维持较弱，所幸供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，产量小幅回升。螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高。钢厂持续亏损，产量上升空间有限。交易策略：螺纹2605合约空单持有。RB05参考区间3120-3170风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>市场表现：铁矿主力2605合约收于816元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌4.5元/吨基本面：钢联口径澳洲铁矿发运环比下降136万吨至2606万吨，同比增219万吨。第四轮焦炭提降已经落地。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增，但港口库存存在一定结构性短缺。铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性略偏高。交易策略：观望为主。I05参考区间795-830风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>焦煤</td><td>市场表现：焦煤主力2605合约收于1213.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨0.5元/吨基本面：钢联口径铁水产量环比增2万吨至229.5万吨，同比增5.1万吨。钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降。焦炭第四轮提降已经落地。供应端各环节库存分化，口岸库存较高，其余环节库存偏低，总体库存水平较低。05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高。焦煤供需较弱。交易策略：观望为主，激进者尝试做空焦煤2605合约。JM05参考区间1190-1230风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr></table> 农产品市场 招商评论 <table><tr><td>豆粕</td><td>市场表现：隔夜CBOT大豆下跌，因USDA报告利空基本面：供应端，近端宽松，USDA小幅调高美豆产量；远端南美巴西产量调高，维持大供应预期。需求端，美豆压榨小幅调增，而出口调低。大格局来看，全球供需趋宽松预期交易策略：美豆偏弱，中期仍需寻底；而国内远月亦受南美大供应预期压制，近月取决抛储量与海关放行博弈。风险提示：产区产量及关税政策等。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>玉米</td><td>市场表现：玉米期货价格偏强运行，玉米现货价格略涨。基本面：目前售粮进度较去年同期增幅缩窄，农户惜售挺价。随着持续补库，下游饲料企业和深加工库存持续提高，加上仍然亏损，采购积极性将下降。供需矛盾不大，玉米期现货价格预计震荡运行，关注天气及政策端变化。交易策略：供需矛盾不大，期价预计区间震荡。观点仅供参考。风险提示：政策变化。</td></tr><tr><td>油脂</td><td>市场表现：昨日马盘上涨，MPOB报告利空出尽基本面：供应端，MPOB预估马来12月产量环比-5.5%，处于季节性减产，但同比增产；需求端，MPOB预估12月马棕出口环比+8.5%。整体来看，12月马棕库存上升至305万吨。交易策略：油脂震荡偏强，交易远端弱季节性减产周期。中期关注产量与生柴政策。风险提示：外生变量原油及政策。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>白糖</td><td>市场表现：郑糖05合约收5257元/吨，跌幅0.55%。南宁现货-郑糖05合约基差62元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为407元/吨。基本面：原糖因印度生产施压，国际原糖大幅下跌，印度的压力将持续至2月，之后观察巴西的甘蔗生长和糖醇价差对下一季巴西产量的影响，目前仍是震荡格局。国内从基本面看今年整体产销进度慢，后市现货压力更大；SR05由进口和国产定价，进口和国产糖双重施压，等待宏观情绪冷却后白糖将走基本面逻辑。交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨风险提示：天气、进口量</td></tr><tr><td>棉花</td><td>市场表现：隔夜ICE美棉期价窄幅上涨，国际原油价格继续上行。基本面：国际方面，USDA1月数据将美棉产量和期末库存量进行下调。巴西1月前两周出口棉花13.63万吨，日均出口量为2.27万吨，较上年1月日均出口量增加20%。截至1月3日，巴西新棉种植进度约31%，较前一周增加约6个百分点。国内方面，郑棉期价震荡上行，短期上涨趋势依然有效。12月全国棉花商业库存578.47万吨，较上月增加110.11万吨，增加23.51%。交易策略：逢低买入做多，价格区间参考14600-15000元/吨。风险提示：宏观事件扰动，美元指数走势。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>市场表现：鸡蛋期货价格回落，鸡蛋现货价格稳定。基本面：蛋鸡在产存栏下降，但去产能放缓。春节备货及低价提振需求，走货加快，渠道囤货意愿增强，不过供应充足，短期期现货价格预计震荡运行。交易策略：鸡蛋供需矛盾不大，期价预计区间震荡。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr><tr><td>生猪</td><td>市场表现：生猪期货价格回落，生猪现货价格部分上涨。</td></tr><tr><td></td><td>基本面：1月出栏量预计前低后高，需求短期偏稳，月底将逐步提升。短期供应压力不大，年底高需求支撑猪价，猪价预计震荡运行。关注近期屠宰量及出栏节奏变化。交易策略：供应减少，期价预计震荡偏强。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr><tr><td>苹果</td><td>市场表现：主力合约收9630元/吨，跌幅0.61%。山东烟台栖霞苹果价格平稳，80#以上一二级货源果农货片红3.5-3.8元/斤，条纹3.5-4.5元/斤，客商货片红4.0-4.5元/斤，条纹4.0-5.0元/斤。统货2.8-3.0元/斤，三级客商货2.5-3.0元/斤。基本面：今年总量低、库存低、品质差，全国总产量同比下降8%-15%，优果率不足20%，低于往年30%以上的水平。但当前冷库苹果走货缓慢，叠加节后销售周期短，加剧冷库果销售压力，此外今年水果市场竞争压力打，多种水果价格走低，苹果价格竞争力不足。若节前走货顺畅，则年后市场降价风险较低，若节前销售不畅，则节后将面临大幅降价的风险。交易策略：观望风险提示：消费</td></tr></table> # 能源化工 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>LLDPE</td><td>市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅反弹。华北地区低价现货报价6600元/吨，05合约基差为盘面减130，基差持稳，市场成交表现一般。海外市场方面，美金价格持稳为主，当前进口窗口处于关闭状态。基本面：供给端，前期新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓。进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少。总体国内供应压力回升但力度放缓。需求端，当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定。交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，供需偏弱，商品情绪偏乐观叠加地缘风险，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显。中期，上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多。观点仅供参考。风险提示：1，地缘政治发酵；2，海外需求情况；3，下游需求情况；4新装置投放情况</td></tr><tr><td>PVC</td><td>市场表现：V05收4940，涨1.4%基本面：PVC受出口退税取消利空影响，价格大跌后反弹。利空情绪打击，价格回落，随后市场预期抢出口、盘中震荡反弹。供应高位，12月产量213万吨，同比+4%，四季度预计开工率78-80%。需求端下游工厂样本开工率下滑到36%左右，开始季节性减弱。11月房地产走弱，新开工和竣工同比-18%。社会库存高位，1月8日本周PVC社会库存统计111.41万吨，环比增加3.48%，同比增加40.98%。内蒙电石价格2300，PVC价格华东4600，华南4600.交易策略：供需偏弱，价格低位，建议空05多09合约反套风险提示：产业政策变动</td></tr><tr><td>PTA</td><td>市场表现：PXCFR中国价格897美元/吨，折合人民币价格7316元/吨，PTA华东现货价格5100元/吨，现货基差-58元/吨。基本面：PX方面多套炼厂提负，浙石化CDU检修，PX预计月中负荷小幅下降，总体供应维持历史高</td></tr><tr><td></td><td>位水平。海外方面,韩国及越南装置有提负计划,进口供应增加。汽油裂解利润走弱,调油需求淡季套利窗口关闭。PTA供应高位,后续逸盛新材料及英力士1月有检修计划。聚酯工厂整体负荷环比小幅下降,大厂有减产计划关注执行情况,综合库存压力不大,聚酯产品利润压缩,下游进入淡季订单走弱,开工加速下降。综合来看PX供需累库,PTA供需累库。交易策略:PX强预期支撑价格,短期受制终端需求或有回调压力,中期多配观点维持不变,PTA淡季季节性累库,中期供需格局改善,关注05做多加工费机会。风险提示:地缘政治扰动,中美贸易形式,装置检修情况,新装置投产进度,下游需求情况;</td></tr><tr><td>橡胶</td><td>市场表现:周一RU2605低开后震荡走强,收于16130元/吨,+1.03%。基本面:1月12日泰国合艾胶水57泰铢/公斤(+1),杯胶52.2泰铢/公斤(0)。现货方面价格价格重心上调,市场买盘谨慎,泰混15130元/吨(+80),全乳15800元/吨(+100)。截至2026年1月11日,青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.82万吨,环比上期增加1.98万吨,增幅3.62%。保税区库存9.35万吨,增幅6.14%;一般贸易库存47.47万吨,增幅3.13%。交易策略:海外原料价格高企,上游成本支撑较强。青岛港口库存维持大幅度累库,关注后续整体工业品涨跌氛围,短时胶价上行空间受限,阶段性空单谨慎持有。风险提示:极端天气影响、关税政策反复</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>市场表现:FG05收1144,持平基本面:玻璃减产明显增多,需求处于淡季。库存高位下降,1月8日上游库存5551.8万重箱,环比-2.37%,同比+27.04%。下游深加工企业订单天数10.6天,下游深加工企业开工率44%。下游加工厂玻璃原片库存天数12天。天然气路线亏损190,煤制气玻璃亏损60,石油焦工艺玻璃亏损20。11月房地产再度走弱,终端房地产新开工和竣工同比-20%。价格反弹,华北1010,华中1030,华东1170,华南1130.交易策略:供需偏弱、边际改善、估值偏低,建议观望,或者多玻璃空纯碱风险提示:宏观预期摆动</td></tr><tr><td>PP</td><td>市场表现:昨天PP主力合约小幅反弹。华东地区PP现货价格为6380元/吨,01合约基差为盘面减150,基差持稳,市场整体成交表现一般。海外市场方面,美金报价持稳为主,当前进口窗口关闭,出口窗口打开。基本面:供给端,短期来看,上半年新装置投产减少,部分装置意外出现停车情况,国产供应逐步增加,市场供给压力有所上升,出口窗口打开。需求端:下游开工率环比走强。交易策略:短期产业链库存小幅去化,供需偏弱,基差偏弱,商品情绪偏乐观叠加地缘冲突,短期预计盘面震荡偏强为主,上行空间受进口窗口限制明显。从中长期视角分析,上半年新增装置减少,供需格局略有所改善但矛盾仍大,区间震荡为主,逢高做空为主。观点仅供参考。风险提示:1,地缘政治情况;2,汇率变化情况;3,下游复工情况;4,新装置投放情况.</td></tr><tr><td>MEG</td><td>市场表现:MEG华东现货价格3734元/吨,现货基差-149元/吨。基本面:供应端浙石化小幅降负,煤制多套装置重启提负,整体产量维持高位,巴斯夫乙烯已出料,预计EG1月份出料;海外方面,台湾两套装置按计划检修,中东有多套装置计划检修,进口供应边际下降。库存方面,华东部分港口库存小幅去库0.5万吨至72.5万吨附近,处于历史中等水平。聚酯负荷小幅下降,近期有减产计划关注执行,综合库存压力不大,利润压缩,下游进入淡季订单走弱,开工加速下降。综合来看MEG中期供需累库不变。</td></tr><tr><td></td><td>交易策略:估值有所反弹但供需累库格局未改变,逢高布局空单。风险提示:中美贸易形式;进口供应情况,下游需求情况,装置检修兑现情况;</td></tr><tr><td>原油</td><td>市场表现:昨夜油价再度走强,因外媒报道称,特朗普倾向于打击伊朗,地缘风险升高。且特朗普宣布对所有与伊朗开展业务的国家将面临25%的关税,这相当于开始禁止伊朗原油采购,伊朗供应下降的风险增加。基本面:供应端,俄油出口仍保持高位,因折扣价吸引了其他亚洲买家的购买。欧佩克+维持Q1不增产的计划,但是与此同时,美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威产能持续释放,供应压力仍然较大。需求端,欧美炼厂开工率已经全面恢复,但是终端需求仍然处于淡季。库存:OECD油品总库存已经高于五年均值,水上与陆上库存均累积。交易策略:Q1供应过剩概率高,幅度大,原油仍应该作为空头配置。但是因地缘事件频发,这将限制油价跌幅,油价短期可能宽幅震荡,建议关注地缘事件给出的逢高做空机会,也可逢高买入虚值看跌期权。风险提示:地缘风险加剧,美国加大制裁,需求超预期,受制裁国出口减量超预期。</td></tr><tr><td>苯乙烯</td><td>市场表现:昨天EB主力合约小幅反弹。华东地区现货市场报价7000元/吨,市场交投氛围一般。海外市场方面,美金价格持稳为主,当前进口窗口仍处于关闭状态。基本面:供给端,纯苯库存方面,目前库存水平处于正常偏高水平,一季度纯苯供需仍偏弱,总量矛盾仍大。苯乙烯库存处于正常偏高水平,短期检修复产,供需边际走弱。需求端,下游企业成品库存仍处于高位,需求处于淡季,开工率环比下降。交易策略:短期来看,纯苯库存小幅累积,供需偏弱,估值偏低,总体矛盾还偏大;出口放量,苯乙烯库存大幅去化,处于正常偏高水平,基差持稳,供需随着检修装置复产环比走弱,估值修复至高位,短期商品情绪偏乐观叠加地缘冲突,短期预计盘面震荡为主,上行空间受进口窗口限制。中场期来看,纯苯供需压力比苯乙烯大,二季度建议逢低做多苯乙烯或者纯苯反套以及逢低做多苯乙烯利润为主。观点仅供参考。风险提示:1,上下游新装置投产情况;2,地缘政治发酵情况;3,下游复工情况</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>市场表现:sa05收1240,涨1.3%基本面:纯碱底部价格僵持、预期好转。供应量较大,云图、远兴新装置贡献增量,纯碱供应端开工率84%.上游订单天数10天,接单尚可。库存高位,1月12日国内纯碱厂家总库存156.47万吨,较上周四降0.8万吨,降幅0.51%。交割库库存37万吨,环比+1万吨。下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨,库存天数34天累积较多,环比+3天。纯碱河北送到价1160,华东送到1170,期现报价内蒙05-320交易策略:供增需弱,价格偏低,建议观望风险提示:产业政策变动</td></tr></table> # 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨询从业资格证书编号：Z0001836) 王真军 (投资咨询从业资格证书编号：Z0010289) 李国洲 (投资咨询从业资格证书编号：Z0020532) 吕杰 (投资咨询从业资格证书编号：Z0012822) 安婧 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016777) 赵嘉瑜 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016776) 马芸 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018708) 马幼元 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018356) (投资咨询从业资格证书编号：Z0019846) 朱志鹏 (投资咨询从业资格证书编号：Z0019924) 曹澄 (投资咨询从业资格证书编号：Z0021223) 罗鸣 (投资咨询从业资格证书编号：Z0021358) # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。