> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 26H1 业绩总结：主业增长稳健，盈利显著改善 ## 核心内容 2026年中报显示，公司26H1实现营收58.1亿元，同比增长5.2%；归母净利润4.6亿元，同比增长17.2%。尽管整体营收增速较26Q1有所放缓，但公司通过优化业务结构，主业液奶仍保持较快增长，达到9.4%的同比增长率，其中低温产品实现双位数增长。其他品类如奶粉和其它业务则出现小幅下滑，分别同比下降11.1%和44.5%。 在渠道方面，直销渠道收入同比增长10.4%，显示出公司在新兴渠道和新消费场景的布局成效。经销渠道收入同比增长7.0%，尽管经销商数量环比减少2.7%，但整体仍保持增长趋势。 区域表现方面，华东地区收入同比增长19.0%，增长最为显著；西南、西北、华北及其他区域则增长较为平缓，甚至出现小幅下滑。 ## 主要观点 - **盈利改善显著**：26H1公司归母净利率为8.0%，同比提升0.8个百分点；税前利润率同比提升1.7个百分点，实际经营盈利持续改善。 - **成本与费用优化**：毛利率同比下降0.3个百分点，主要受渠道结构变化影响；销售费用率同比下降1.2个百分点，受益于促销费与广告宣传费的优化；管理费用率同比下降0.3个百分点，反映管理效率提升。 - **26Q2 绩效延续**：26Q2归母净利率为9.4%，同比提升0.3个百分点；税前利润率同比提升2.1个百分点，各项指标变化趋势与26H1保持一致。 - **战略深化与扩展**：公司持续深化“鲜立方”战略，低温业务创新不断，常温业务逐步企稳。同时，公司拟发行H股，定位升级为“科技营养食品企业”，进一步拓展海外市场和新品类。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 11,233 | 12,022 | 12,866 | 13,695 | | 收入增长率% | 5.3 | 7.0 | 7.0 | 6.4 | | 归母净利润(百万元) | 731 | 841 | 996 | 1,130 | | 利润增长率% | 36.0 | 15.0 | 18.4 | 13.4 | | 每股收益(元) | 0.85 | 0.98 | 1.16 | 1.31 | | PE | 18.05 | 15.69 | 13.25 | 11.68 | ### 财务指标变化趋势 - **毛利率**：26H1为29.7%，同比下降0.3个百分点；26Q2为29.5%，同比下降1.0个百分点。 - **销售费用率**：26H1为15.2%，同比下降1.2个百分点；26Q2为13.4%，同比下降2.5个百分点。 - **管理费用率**：26H1为3.0%，同比下降0.3个百分点；26Q2为2.5%，同比下降0.5个百分点。 - **税前利润率**：26H1同比提升1.7个百分点；26Q2同比提升2.1个百分点。 ### 投资建议 - 预计2026~2028年收入分别同比增长7.0%、7.0%、6.4%。 - 归母净利润预计分别同比增长15.0%、18.4%、13.4%。 - PE分别为15.7、13.3、11.7倍。 - 考虑到公司低温业务的高质量增长和盈利提升的稳健性，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 需求不及预期的风险 - 竞争加剧的风险 - 食品安全问题的风险 ## 总结 综上所述，公司26H1业绩表现稳健，主业液奶保持较快增长，盈利显著改善，尤其在税前利润率方面表现突出。尽管部分品类和区域收入有所承压，但公司通过优化费用结构和深化战略布局，持续提升经营效率。未来，公司有望凭借低温业务的创新和“鲜立方”战略的深化，实现业绩的持续增长。