20260412-华西证券-转债_估值且走且看_9页_1mb

转债市场分析总结

核心内容

2026年4月7日至10日期间，转债市场经历了一轮反弹，类权益市场整体表现强劲。中证转债指数在这一周上涨了2.81%，而万得全A指数同期上涨了5.15%。尽管市场有所回暖，但整体仍处于偏弱运行状态，转债估值维持在历史高位。

主要观点

1. 行情回顾

• 市场反弹：4月7日至10日，类权益市场大幅反弹，转债估值有所回升。
• 行业表现：军工转债表现突出，上涨13.54%，而银行转债则小幅下跌0.04%。
• 估值水平：截至4月10日，80元平价对应的估值中枢为60.94%，100元平价对应41.44%，130元平价对应23.45%。这些估值水平均处于历史高分位数区间（97%-100%）。

2. 转债策略建议

• 短期策略：建议短期把握赚钱效应窗口，关注业绩高增品种，但大幅加仓时点尚未到来。
• 风险因素：中东冲突虽阶段性缓和，但波动性仍高，市场需谨慎对待。
• 结构问题：低价品种波动可控但缺乏防御属性，高价品种面临高估值和强赎扰动的双重压力，短期不宜盲目加仓。

3. 市场动态

• 成交热度上升：4月7日至10日，转债市场日均成交额上升至747.63亿元，换手率也有所提升。
• 炒作券定义：连续15天换手率超过300%的天数达到3日及以上，将认定为炒作券。
• 正股估值：截至4月10日，存量转债正股估值均值为39.97，处于历史较高分位数（80.90%、91.10%、94.50%）。

4. 供给情况

• 新券发行：2026年1月至4月10日，累计发行转债规模为90.16亿元，处于近年来较低水平。
• 待发新券：包括金三江（2.90亿元）、迪威尔（9.08亿元）、奥士康（10.00亿元）等，部分已通过发审委/上市委审核。

关键信息

估值分位数

• 反比例模型：80元平价估值分位数为99.91%，100元平价为99.24%，130元平价为98.09%。
• Log(x)模型：80元平价为99.91%，100元平价为99.60%，130元平价为97.23%。
• 多项式模型：80元平价为99.87%，100元平价为97.89%，130元平价为97.30%。

价格结构

• 价格中位数：截至4月10日，转债价格中位数为137.87元，加权平均值为139.15元，算术平均值为158.19元。
• 分布情况：140元以上转债占比最高，为43.66%；其次为130-140元区间，占比27.14%。

市场波动

• 强赎影响：亿纬转债超预期强赎导致市场外溢冲击，而睿创转债不强赎虽带来修复涨幅，但高价高溢价品种仍面临估值压缩。
• 市场情绪：部分机构在转债跌回年初水平时开始增配，但整体市场仍偏谨慎。

风险提示

• 全球经济下行风险：若全球经济下行超预期，权益市场风格轮动可能对偏股型转债估值造成冲击。
• 政策风险：若转债市场规则出现超预期调整，可能影响市场整体规模与活跃度。
• 美联储紧缩风险：若海外通胀长期难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求。

附图说明

• 图1：4月7-10日类权益市场大幅反弹。
• 图2：军工、石油石化转债表现突出。
• 图3：转债估值中枢分位数处于历史高位。
• 图4：偏股型转债估值继续压缩。
• 图5：中东冲突阶段性缓和，转债增量资金回归。
• 图6：低价品种效率偏低，高价品种波动过大。
• 图7：亿纬转债强赎对市场造成冲击，睿创转债不强赎未缓解。
• 图8：本周转债价格中位数逼近140元。
• 图9：转债市场价格中位数约为137.87元。
• 图10：140元以上是转债市场分布最多的价位。
• 图11：2026年已发行转债情况。
• 图12：4月7-10日转债成交热度上升。
• 图13：存量转债正股估值略有上升。

报告信息

• 报告名称：《反弹已至，趋势未明》
• 发布日期：2026年4月12日
• 分析师：田乐蒙、董远
• 联系人：黄思源
• 来源：华西证券研究所

注：本报告为节选内容，完整报告及风险提示详见华西证券研究所发布的完整版研究报告。