> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股AI应用服务的多层级投资机遇总结 ## 核心内容概述 港股AI应用服务行业正经历从技术突破到商业化落地的转型阶段。随着AI Agent的产业化、Token价格的大幅下降以及政策支持的加强，AI技术开始深入各个行业，推动企业级AI应用的发展。当前，AI产业已进入商业化兑现新阶段，市场从“概念验证”迈向“规模化落地”，呈现出多层级的结构和多元化的商业模式。 ## AI产业发展阶段 ### 技术追赶阶段（2017-2022） - 国产AI上升至国家战略层面，产业链全面追赶； - 2020年GPT3发布，国内加快布局自研大模型； - 2022年ChatGPT上线，生成式AI引爆全球，国内大模型研发加速。 ### 商业化落地起步阶段（2023-2024） - 2023年“百模大战”推动大模型集中上线； - 监管细则落地，推动产业健康规范发展； - 政策从扶持研发转向赋能实体经济，商业化开始萌芽。 ### 商业化兑现新阶段（2025-2026） - 行业细则持续落地，开源模型普及，AI调用成本显著下降； - 垂类产品实现规模化收费，AI Agent批量上线，智能经济成为主线。 ### 生态成熟阶段（2027-未来） - AI+行业深度渗透，商业化进入利润释放阶段； - 大厂与垂类企业形成生态分工，非零和博弈。 ## AI应用服务分层结构 AI应用服务自下而上分为四个层级： 1. **算力硬件层** - 资产：算力、芯片、硬件设施 - 玩家：云厂商、硬件企业、国资算力平台 2. **模型层** - 资产：基础模型-行业模型 - 玩家：大厂提供基座，政企-垂类共建微调模型 3. **平台层** - 资产：编排组件 / RAG / Agent - 玩家：大厂通用平台 + 垂类行业模块 4. **应用层** - 资产：行业方案 - 玩家：垂类主导，大厂合作 ## 主流变现模式 | 变现模式 | 收费方式 | |--------------|-----------------------------------------------| | 订阅制 | 固定月费/年费，打包使用Agent功能 | | 项目制+运维费 | 一次性项目定制费+年度运维费，适合中大型客户 | | 按结果付费制 | 按实际业务结果计费/分成，如成交金额、有效工单数 | | Token计费制 | 按调用Token量计费，通用模型价格持续下行 | ## 中美市场差异 - **美国**：模型能力驱动，大厂主导技术突破，推动应用升级； - **中国**：场景驱动，垂类企业率先跑通细分赛道，大厂通过投资并购快速切入。 ## Token价格变化与影响 - 国内Token价格两年内下降99%，中小企业可低成本接入AI； - Token消耗量成为衡量企业智能化水平的重要指标； - Token价格下降并不意味着企业账单减少，而是单任务消耗量增加。 ## 关键投资标的 ### 金蝶国际（268.HK） - **公司概况**：中国领先的企业云SaaS服务商，专注财务、供应链、HR、制造等； - **财务表现**：收入稳步增长，毛利率提升，2025年扭亏为盈； - **AI布局**：推出“小K”AI入口及20款独立AI智能体，加速平台化建设； - **未来展望**：AI原生收入占比目标50%，估值有望提升。 ### 迅策（3317.HK） - **公司概况**：实时数据基础设施及分析服务方案商，专注Token封装； - **财务表现**：收入快速增长，但毛利率下滑，归母净利润持续改善； - **商业模式**：Token OS系统，轻资产+高毛利； - **未来展望**：AI商业化推动收入增长，平台部署后利润释放，跨行业复制能力强。 ### 有赞（6051.HK） - **公司概况**：社交电商SaaS服务商，提供开店、营销、客户管理等全链条解决方案； - **财务表现**：收入稳定，2025年扭亏为盈，经营现金流提升； - **AI应用**：AI智能体活跃商家超1.8万家，总调用量超3600万次，引导成交额超2.4亿元； - **未来展望**：AI驱动收入增长，从小微商家转向中大型连锁品牌，提升客户粘性。 ### 汇量科技（1860.HK） - **公司概况**：全球领先的移动广告公司，提供Ad-tech与Mar-tech服务； - **财务表现**：收入维持高速增长，毛利率稳定，归母净利润显著提升； - **AI驱动变现**：算法优化广告出价与素材生成，提升ROI； - **未来展望**：强化Mintegral平台竞争力，推动SaaS产品国际化，拓展更多垂类市场。 ## 风险提示 - **大模型能力外溢**：通用模型可能覆盖部分应用场景，影响应用层公司； - **巨头挤压**：大厂具备天然优势，可能对垂类企业形成竞争压力； - **估值风险**：若AI收入增速低于预期，估值可能剧烈调整； - **政策风险**：监管趋严，合规成本上升。 ## 结论 港股AI应用服务行业正迎来商业化落地的关键时期，技术、政策与成本三重因素推动市场快速发展。企业级AI Agent的普及、Token价格的下降以及政策支持，使得AI从辅助工具转变为必需系统。不同层级的玩家在生态中各司其职，形成良性竞争与协作关系。金蝶、迅策、有赞、汇量科技等代表企业在各自赛道中展现出强劲的商业化潜力和增长动力，是值得关注的投资标的。