深度报告-2026-02-12-华创证券-纵横股份（688070）_低空_60_系列（二十七）_全谱系工业无人机领军企业_以低空+AI_行业应用深化布局低空数字经济_34页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 航空军工 2026年02月12日 纵横股份（688070）深度研究报告 # 全谱系工业无人机领军企业，以“低空+AI行业应用”深化布局低空数字经济——华创交运|低空60系列(二十七) 纵横股份：全谱系工业无人机领军企业。1、纵横股份是工业无人机行业先行者和领军企业，构建全谱系无人机矩阵。1）垂直起降固定翼无人机：CW系列主力平台，重点销售机型为CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等产品，具有稳定性高、模块化组装、全程自主飞行、自动避障等特点。其中CW-100为超长航时垂直起降油电混合固定翼无人机。2）多旋翼无人机：PH系列高效协同固定翼平台。3）大型固定翼：纵横云龙系列初露锋芒。具有挂载能力强、短距起降优异、部署灵活等技术优势，适用于物流运输、应急救援、人工影响天气等场景。云龙-1P无人机2026年1月完成首飞试验，有效任务载荷能力高达350千克，并具备在4500米高原机场起降部署的强大能力；云龙-3人影型无人机在祁连山地区成功开展了一次无人机人工增雨（雪）作业。4）纵横昆仑无人值守系统：可批量部署的低空新基建。2、财务分析：25年预计扭亏为盈，迎来业绩拐点。2025年根据业绩预告预计收入6.18亿，同比增长 $30.4\%$ 归母净利润约1042万元，实现扭亏为盈。3、公司推出股权激励计划，对未来发展充满信心。激励计划对2025-2026年设置营业收入目标值分别为5.8亿元、7亿元，触发值5.5亿元、6.5亿元，同时要求净利润持续为正，并单独对无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）等战略新业务设定收入目标，2025-2026年分别不低于1亿元、2亿元。 从产品到生态：深化布局低空数字经济。1、从软硬一体到AI应用：推动全链条解决方案能力提升。全谱系工业无人机作为硬件产品，可视为功能载具与信息采集入口；以纵横云、纵横星图等为代表的自主软件平台及多项行业管理和AI应用系统为核心的软件能力，能够提供包括低空应用、空域管理、大数据分析、AI赋能等在内的全链条解决方案。2、深度介入低空+行业应用解决方案。1)测绘与巡检：公司传统优势领域。2019-20H1，公司测绘与地理信息收入合计占比超过 $85\%$ 。2）应急领域：航空是重要新力量。政策鼓励加强航空应急救援力量建设；纵横股份重点推进工业无人机在森林防火、地质灾害、水旱灾害、生产安全监督、应急救援现场实时动态监测等领域的应用；2024年无人机系统收入同比大幅增长 $90\%$ 至3.6亿，公司解释主要系本期国内大的应急项目验收形成收入所致。我们在政府采购网等查阅公司代表产品CW-100等在应急领域内获取数个中标订单。3）智慧城市与交通：无人机+载荷，协助高效治理。4)低空+物流：全谱系无人机适用多场景。如由纵横股份PH-100、PH-20、PH-007、CW-15D等无人机组成“巫山脆李无人机运输编队”，实现从长江南岸-北岸的跨江转运，赋能物流新模式。3、深化布局，向低空数字经济整体方案提供商进军。1）公司构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案。2）“智慧巴中”项目为例，看城市级项目的闭环落地与可复制性。项目中标金额为1.06亿元，公司以“全市一盘棋、一张网、一平台”总体建设部署新模式，建设巴中低空数字经济场景应用示范。公司还在绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范。我们模拟假设全国地级行政区中有一半，在未来5年均需配备无人值守系统及配套设施，则市场总规模超过150亿，每年规模30亿以上。4、公司拟推动定增。募资不超5.48亿重点用于无人值守与大型无人机系统产业化基地项目、无人机系统研制与AI技术能力提升项目以及补充流动资金与偿还借款。 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现归母净利0.1、0.6、1.0亿元，对应26-27年PE分别为93、51倍。2）公司作为国内全谱系工业无人机领军企业，我们看好其在低空+行业应用中大有可为；公司深化布局低空数字经济，巴中项目正成为可复制、可推广的样板工程；此外，积极开拓海外市场若有突破会带来新的增长点，我们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求和政策落地不及预期、低空飞行器安全风险、技术迭代不及预期、市场竞争激烈。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 474 618 794 955 同比增速(%) 57.1% 30.4% 28.4% 20.3% 归母净利润(百万) -36 10 55 100 同比增速(%) 44.5% 129.1% 430.1% 80.3% 每股盈利(元) -0.41 0.12 0.63 1.14 市盈率(倍) -143 491 93 51 市净率(倍) 9.0 8.1 7.4 6.5 资料来源：公司公告,华创证券预测 注：股价为 2026 年 2 月 12 日收盘价 # 推荐（首次） 当前价：58.42元 # 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 8,758.00 已上市流通股(万股) 8,758.00 总市值(亿元) 52.11 流通市值(亿元) 52.11 资产负债率(%) 39.12 每股净资产(元) 6.88 12个月内最高/最低价 65.20/35.03 市场表现对比图(近12个月) # 投资主题 # 报告亮点 本篇报告作为华创交运|低空60系列的第27篇，我们聚焦国内全谱系工业无人机领军企业纵横股份。我们认为公司正从产品到生态，深化布局低空数字经济，构建的“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案具备可复制可推广的潜力。 # 投资逻辑 从产品到生态：深化布局低空数字经济。 1、从软硬一体到AI应用：推动全链条解决方案能力提升。 2、深度介入低空+行业应用解决方案。 1）测绘与巡检：公司传统优势领域。2019-20H1，公司测绘与地理信息收入合计占比超过 $85\%$ 2）应急领域：航空是重要新力量。政策鼓励加强航空应急救援力量建设；纵横股份重点推进工业无人机在森林防火、地质灾害、水旱灾害、生产安全监督、应急救援现场实时动态监测等领域的应用。 3）智慧城市与交通：无人机+载荷，协助高效治理。 4）低空+物流：全谱系无人机适用多场景。 3、深化布局，向低空数字经济整体方案提供商进军。1）公司构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案。2）“智慧巴中”项目为例，看城市级项目的闭环落地与可复制性。项目中标金额为1.06亿元，公司以“全市一盘棋、一张网、一平台”总体建设部署新模式，建设巴中低空数字经济场景应用示范。公司还在绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范。我们模拟假设全国地级行政区中有一半，在未来5年均需配备无人值守系统及配套设施，则市场总规模超过150亿，每年规模30亿以上。 # 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现归母净利0.1、0.6、1.0亿元，对应26-27年PE分别为93、51倍。 投资建议：公司作为国内全谱系工业无人机领军企业，我们看好其在低空+行业应用中大有可为；公司深化布局低空数字经济，巴中项目正成为可复制、可推广的样板工程；此外，积极开拓海外市场若有突破会带来新的增长点，我们首次覆盖给予“推荐”评级。 # 目录 # 一、纵横股份：全谱系工业无人机领军企业 6 （一）工业无人机领域先行者 6 （二）构建全谱系无人机矩阵 8 1、垂直起降固定翼无人机：CW系列主力平台 8 2、多旋翼无人机：PH系列高效协同固定翼平台 3、大型固定翼：纵横云龙系列初露锋芒 10 4、纵横昆仑无人值守系统：可批量部署的低空新基建 12 （三）财务分析：25年预计扭亏为盈，迎来业绩拐点 13 1、低空东风推动2024-25年收入高增，2025年预计扭亏为盈 2、无人机系统是收入、毛利的主要贡献来源 15 # 二、从产品到生态：深化布局低空数字经济 17 （一）从软硬一体到AI应用：推动全链条解决方案能力提升 17 （二）深度介入低空+行业应用解决方案 18 1、测绘与巡检：公司传统优势领域 18 2、应急领域：航空是重要新力量、公司产品获认可 20 3、智慧城市与交通：无人机+载荷，协助高效治理 22 4、低空+物流：全谱系无人机适用多场景 24 （三）深化布局，向低空数字经济整体方案提供商进军 25 1、构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案 ..... 25 2、“智慧巴中”项目为例，看城市级项目的闭环落地与可复制性 25 （四）公司拟推动定增扩能夯实体系 27 # 三、投资建议 29 # 四、风险提示 30 # 图表目录 图表 1 纵横股份主要产品及服务的演变情况 图表2无人机按用途分类 图表 3 纵横股份股权结构(直接持股部分,截至 2025 年 12 月 31 日) 图表 4 限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求 ..... 8 图表5纵横股份主要垂直起降固定翼无人机飞行器平台 图表6 纵横股份PH系列工业级多旋翼无人机主要产品 10 图表7 云龙-1P无人机. 11 图表8云龙-3人影型无人机 11 图表9“云龙3中大型固定翼无人机"在绍兴基地正式下线. 11 图表10 纵横股份长三角制造基地二期项目效果图 11 图表 11 新一代纵横昆仑无人值守系统 ..... 12 图表 12 广西崇左全域覆盖网格化部署 ..... 12 图表 13 纵横股份主要产品销量情况 图表 14 纵横股份营收及增速 ..... 13 图表 15 纵横股份归母净利润 图表 16 纵横股份毛利率及净利率 图表 17 纵横股份期间费用率 ..... 14 图表 18 纵横股份研发投入情况 ..... 15 图表 19 可比公司研发费用率情况 ..... 15 图表 20 纵横股份分产品收入 (亿元) ..... 15 图表 21 纵横股份分产品营收结构 ..... 15 图表 22 纵横股份分产品毛利 (亿元) ..... 16 图表23 纵横股份分产品毛利结构 16 图表 24 纵横股份分产品毛利率 16 图表 25 纵横股份核心软件能力矩阵 ..... 17 图表 26 纵横云平台使用流程图 ..... 18 图表 27 公司 2017-20H1 各应用的收入及占比 ..... 19 图表 28 公司测绘与地理信息领域主要案例示例 ..... 19 图表 29 公司巡检领域主要案例示例 ..... 20 图表30 火灾中纵横大鹏无人机找到疑似复燃点 21 图表 31 2022 年泸定县 6.8 级地震中, 纵横大鹏无人机第一时间获取震中泸定县磨西镇数字正射影像 图表 32 贺兰山国家级自然保护保护区 “森林资源监测智能无人值守系统” ..... 22 图表 33 2024 年公司代表产品 CW-100 等在应急领域中标的部分订单示例. 22 图表 34 纵横股份通导监气一体化低空交通管理系统架构 ..... 23 图表 35 纵横大鹏无人机为某边防用户生成的实景三维电子沙盘全景/局部 ..... 23 图表36 PH-20运输脆李 25 图表37 低空数字经济梁平解决方案 26 图表 38 募集资金数额及用途 (亿元) ..... 27 图表 39 无人机系统研制与 AI 技术能力提升项目科研课题内容概要 ..... 28 图表 40 华创交运|低空建议关注领域可比公司估值 (亿元) ..... 29 # 一、纵横股份：全谱系工业无人机领军企业 # （一）工业无人机领域先行者 # 1、纵横股份是工业无人机行业先行者和领军企业 纵横股份成立于2010年，是专注于工业无人机相关产品的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，致力于为客户提供智能化、平台化、工具化的工业无人机系统，2015年在国内率先发布并量产垂直起降固定翼工业无人机，2021年，公司在上交所科创板上市，成为国内第一家以无人机为主营业务上市的企业。 公司在2024年报中介绍为国内全谱系工业无人机行业领军企业。 图表1 纵横股份主要产品及服务的演变情况 资料来源：纵横股份招股说明书 # 注：关于工业无人机 我们在百页深度《低空经济2025年投资展望：百帆争流、千帆竞发》中介绍：按无人机（非载人）的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人机和工业级无人机。 军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用；消费级无人机正走进大众生活；工业级无人机以创造经济效益为主要目标，有着代替人工作业实现降本增效的作用，主要面向G端、B端：包括应急救援、消防灭火、农林植保、物流运输、电力巡检、管道巡线、资源勘探、环境监测、禁毒侦察、反恐巡逻等。 如，在应急消防领域：大载荷无人机在高空灭火的应用对于高层消防力量可以提供有力支持。在物流领域：如城市内血液中心到医院的低空航线应用；在海岛、山区等时令生鲜的采摘到运输一体化高时效解决方案的提供等。在巡检领域：无人机在石油管道、高速公路、电网等领域的巡检具备其经济价值。在农业领域：无人机功能从单一植保延伸到液态肥播撒、农业巡查、运送农资工具等。 图表2 无人机按用途分类 资料来源：华创证券整理 # 2、公司股东结构 公司控股股东、实际控制人为创始人任斌，截至2025年12月31日，任斌先生直接持有公司 $11.42\%$ 的股份，通过海南永信大鹏企业管理中心（有限合伙）间接控制公司 $10.18\%$ 的股份。任斌先生的一致行动人王陈、陈鹏分别直接持有公司 $11.72\%$ 、 $5.74\%$ 的股份。任斌直接及间接控制公司 $39.08\%$ 的股份。 重要股东：四川发展。2025年8月28日，纵横股份公告，公司股东王陈、陈鹏、任斌拟以协议转让方式，向四川省属国资四川发展（控股）公司旗下证券投资基金——四川资本市场纾困发展证券投资基金合伙企业（有限合伙）转让其持有的公司490万股股份，占公司总股本的 $5.59\%$ 。本次转让价格为每股46.568元，转让总价约2.28亿元。 根据四川省上市公司协会公众号《【会员动态】“引入战投”与“股东反哺”并举纵横股份蓄力发展低空经济》，通过引入川发纾困基金作为战略股东，纵横股份有望更深入地对接四川省内丰富的低空经济产业资源、政策资源及应用场景，加速技术成果转化和市场拓展。 图表 3 纵横股份股权结构 (直接持股部分,截至 2025 年 12 月 31 日) 资料来源：公司公告，Wind，华创证券 # 3、公司推出股权激励计划，对未来发展充满信心 2025年纵横股份推出限制性股票激励计划，业绩考核目标彰显对未来发展的坚定信心。激励计划锚定2025-2026年业绩增长，设置营业收入目标值分别为5.8亿元、7亿元，触发值5.5亿元、6.5亿元，同时要求净利润持续为正，并单独对无人值守系统、大载重固定翼(纵横云龙)等战略新业务设定收入目标，2025-2026年分别不低于1亿元、2亿元，考核指标兼具增长性与针对性，绑定公司核心成长方向。 公司在2025年4月17日合计向95名激励对象授予173.50万股第二类限制性股票（占公司总股本的 $1.98\%$ ），授予价格为21.68元/股。 此次高预期激励计划的落地，既展示公司对低空经济行业景气度与自身技术、业务布局的信心，也为业绩增长划定清晰目标，为2026年后规模化发展注入长效动力。 图表 4 限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求 归属安排 对应考核年度 营业收入(万元) 净利润目标值Bm(万元) 战略新业务收入目标值Cm(万元) 目标值(Am) 触发值(An) 第一个归属期 2025 58,000 55,000 为正 不低于10,000 第二个归属期 2026 70,000 65,000 为正 不低于20,000 各考核年度营业收入、净利润、战略新业务收入的实际达成值分别为A、B、C 考核指标 考核指标完成比例 归属比例 营业收入A(万元) A≥Am X=100% An≤A X=A/Am A X=0 净利润B(万元) B为正 Y=100% B≤0 Y=0 战略新业务收入C(万元) C≥Cm Z=100% C Z=0 公司层面可归属比例(P) P=MAX(X,Y,Z) 资料来源：公司公告，华创证券 # （二）构建全谱系无人机矩阵 # 1、垂直起降固定翼无人机：CW系列主力平台 纵横股份具有谱系化垂直起降固定翼无人机产品，包括CW-007、CW-15、CW-20、CW-25/E/H、CW-30、CW-40、CW-80、CW-100等系列；最大起飞重量涵盖6.8-120kg，载荷1-43kg（含燃料），航时55-600分钟，产品涵盖纯电动无人机、油电混合无人机及以氢燃料为代表的新能源无人机系统。 公司垂直起降固定翼无人机产品具有稳定性高、模块化组装、全程自主飞行、自动避障等特点，能在多种复杂地形起降作业，无需操作人员干预即可完成巡航、飞行状态转换、垂直起降等飞行过程，可实现一机多载或多载切换，满足各类行业用户需求。 公司目前的重点销售机型为CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等产品。其中： CW-15为纯电动无人机，通过主动安全技术保障飞机从起飞到降落的全部过程，大幅提升了安全保障能力，且在续航能力、航电系统、载荷种类、二次开发接口设计等方面较传统产品大幅提升，可广泛应用于安防监控、应急、测绘、巡检等行业多种应用场景。根据公司招股书：2019及2020年上半年该系列销售价格为33、38万元。 CW-25是专为大面积任务范围设计的油电混合动力垂直起降固定翼无人机，可配备电喷 系统，具有航时长、速度快、载荷大、结构稳定、可靠性高等特点。满足高海拔地带持续飞行。此外，为响应国家能源转型，同时也为解决无人机续航时间短的瓶颈，纵横股份还推出智能清洁型无人机CW-25E、CW-25H，分别为纯电动与氢动力系统，可实现4-6小时的留空时间，大大拓展了作业场景和应用领域。 根据公司招股书：2020年上半年该系列销售价格为61万元。 CW-40为长航时油电混动垂直起降固定翼无人机，双尾撑布局，具备垂直起降、全自主起飞、RTK定点起降、精准导航等功能，续航时间最长可达10小时，有效控制半径可达 $200\mathrm{km}$ ，可用于大面积、长距离视频监控场景。CW-40无人机通过搭载高性能任务传感器，广泛应用在边防巡检、海岸线巡查、安防监控、应急、森林防火等应用场景。 CW-100为超长航时垂直起降油电混合固定翼无人机，能够同时搭载多种任务设备，起降条件要求低、机动灵活、操作简便。2023年公司推出CW-100应急版，可同时搭载卫通、光电吊舱、公网基站/PDT基站、宽带自主网多种设备，用于复杂地形进行大规模、远距离、“三断”场景下的通讯保障，实现超视距灾情数据实时采集回传。 根据公司招股书：2019及2020年上半年该系列销售价格为101、268万元。（CW-100无人机系统2020年上半年搭载了价值较高的载荷设备，2019年销售产品仅为C-100无人机平台）。 注：因无人机系统产品多为定制化产品，销售价格由无人机平台及载荷设备决定，搭载不同载荷设备的无人机系统销售价格有所差异；且招股书发布时间较目前已经较远，价格仅作大致示意。 图表 5 纵横股份主要垂直起降固定翼无人机飞行器平台 项目 CW-15 CW-25 CW-25E CW-25H CW-40 CW-100 图示 翼展/机身长度 3.54m/2.06m 4.07m/2.18m 4.35m/2.18m 4.4m/2.1m 4.6m/2.3m 5.15m/3.03m 动力类型 电动 油电混合 电动 氢电混动 油电混合 油电混合 续航时间 180分钟 330-360分钟 150-210分钟 330分钟 350-600分钟 600分钟 最大起飞重量 16.5kg 29.5kg 31.58kg 31kg 45kg 120kg 巡航速度 61km/h 82.8km/h 70km/h 80km/h 90km/h 110-130km/h 任务载荷 3kg 3~6kg 6kg 4kg 10kg 43kg(含燃料) 最高起飞海拔 4,500m 4,500m 4,000m 4,000m ≥3500m 概述 纯电动、长航时、大载荷无人机平台，高度模块化，可搭载多任务载荷 双尾撑布局、专为大面积任务范围设计，可满足高海拔地区持续飞行，具有航时长、速度快、载荷大、结构稳定、可靠性高等特点 专为大面积任务范围设计的纯电动垂直起降固定翼无人机，具有航时长、速度快、载荷大、结构稳定、可靠性高等特点。满足高海拔地带持续飞行 实用型的氢动力垂直起降固定翼无人机系统，通过飞行平台与燃料电池系统的深度融合，系统具备零排放、无噪音、低振动、低维护成本等优点。同时，其续航能力和飞行性能也得到大幅提升 采用国产四冲程活塞电喷发动机、北斗差分GPS导航系统、自主知识产权多余度航电系统。整个无人机系统可实现15分钟内快速拆装，具有车载、舰船移动平台起降和异地异舰船起降功能 双尾撑布局、国内外最为成熟应用的百公斤级垂直起降固定翼无人机之一。采用全复合材料结构设计，使用高模量碳纤维复合材料制造，使结构强度、刚度、重量达到均衡。可一次性集成各种大型尺寸、重量的任务载荷 资料来源：纵横股份招股说明书，公司官网，公司公众号，华创证券 # 2、多旋翼无人机：PH系列高效协同固定翼平台 纵横股份PH系列工业级多旋翼无人机为公司配套现有垂直起降固定翼无人机应用场景而开发的产品，其高度集成无人机飞行平台与载荷，高效协同公司固定翼平台、地面站 系统而实施任务作业。现有产品包括PH-007、PH-X、PH-20三款旋翼无人机产品。 PH-007 多旋翼无人机为全复合材料机身，采用前掠折叠臂设计，具有快速展开和折叠、体积小、便于携带等优点，可应用于航拍、监控、测绘等领域。 PH-X多旋翼无人机采用创新的三旋翼布局形式，使用便捷、抗风性能好、巡航速度快，同时具备环境智能感知能力，适应多种任务场景。 PH-20多旋翼无人机采用六旋翼设计，拥有大载重、长航时、系统集成度高、可靠性高等特点，可同时搭载光电吊舱、探照灯、喊话器、抛投器等四种任务载荷，适用于安防监控、电力线巡检、油气管道巡检等场景；可搭载长测程激光雷达、倾斜相机、中画幅航测相机等高端专业任务载荷，为作业精度带来不同量级的提升。 图表 6 纵横股份 PH 系列工业级多旋翼无人机主要产品 项目 PH-007 PH-20 图示 旋翼数 4 6 动力类型 电动 电动 续航时间 85分钟（空载，长航时版） 100分钟（空载） 75分钟（空载，标准版） 55分钟（满载） 最大起飞重量 7kg 24.9kg 最大平飞速度 18m/s 20m/s 任务载荷 3kg 10kg 抗风能力 6级 起降6级，巡航7级 最大通信距离 10Km 30Km 概述 采用开放式机电一体化任务载荷接口设计，可适配多种型号任务载荷设备，操作简单，使用可靠，适用于电网网自主巡线、安防监控等场景 采用六旋翼设计，拥有大载重、长航时、系统集成度高、可靠性好等特点。航电系统采用新一代智能飞控，CAN总线通信设计和传感器冗余设计，有良好的抗干扰和扩展能力，采用先进的自适应控制算法，具备完善的应急保障机制，确保飞行安全可靠 资料来源：公司官网，华创证券 # 3、大型固定翼：纵横云龙系列初露锋芒 根据公司2025年中报介绍，公司立项研发的纵横云龙系列固定翼无人机系统具有挂载能力强、短距起降优异、部署灵活等技术优势，适用于物流运输、应急救援、人工影响天气等场景。 云龙-1P：根据公司公众号《纵横股份自研吨级无人机“云龙-1P”首飞圆满成功》，2026年1月27日，由纵横股份长三角智能制造基地自主研发的云龙-1P无人机，在西北某试验场圆满完成了首次飞行试验。“云龙-1P”无人机是纵横股份面向未来广阔民用市场打造的新一代吨级通用平台，该机型有效任务载荷能力高达350千克，并具备在4500米高原机场起降部署的强大能力，能够适应高原、岛礁等复杂环境作业需求，可广泛用于广域搜索、森林防火、通信中继、人工影响天气、灾害预防及评估等，实现“一机多用”。 云龙-3：根据公司公众号《6000米高空人工增雨（雪）作业！纵横云龙-3人影型无人机来了》，2026年1月29日，纵横股份使用自主研发的云龙-3人影型无人机在祁连山地区成功开展了一次无人机人工增雨（雪）作业。云龙-3人影型无人机采用双发构型，配备高效的270V电加热防除冰系统，具备复杂气象环境适应能力。该机型最大作业高度9000米，本次任务飞行高度达6000米，标志着云龙-3人影型无人机已具备在高海拔、复杂地 形与极寒条件下，依托卫星通信实现超视距、精准化人影作业的实战能力。 图表7 云龙-1P无人机 资料来源：纵横股份公众号《纵横股份自研吨级无人机“云龙-1P”首飞圆满成功》 图表8云龙-3人影型无人机 资料来源：纵横股份公众号《6000米高空人工增雨（雪）作业！纵横云龙-3人影型无人机来了》 公司与绍兴越城区深度合作，2025年长三角智能制造基地顺利投产，该基地集研发、生产、试验验证于一体，已形成完整的无人机产业能力闭环，正全力将其打造为华东地区最具规模与技术影响力的无人机产业高地，已有两架2.2吨级“云龙”系列中大型无人机成功下线。 根据越城发布公众号《纵横股份长三角制造基地迎来关键进展，越城低空经济加速起飞》，长三角制造基地二期项目选址正式落定，且纵横股份在越城区的业务已实现落地应用，多个无人值守机库系统投入运行，实现了巡检作业全流程自动化：无人机每日自动出勤巡逻，任务完成后自主返回机库充电，静待下一次指令。随着二期项目及“低空数字经济总部”的规划建设，纵横股份计划进一步加大投入，预计项目全部满产后年产值规模可达数亿元。 图表9 “云龙3中大型固定翼无人机”在绍兴基地正式下线 资料来源：越城发布公众号《纵横股份长三角制造基地迎来关键进展，越城低空经济加速起飞》 图表 10 纵横股份长三角制造基地二期项目效果图 资料来源：越城发布公众号《纵横股份长三角制造基地迎来关键进展，越城低空经济加速起飞》 # 4、纵横昆仑无人值守系统：可批量部署的低空新基建 根据公司2025年半年报，伴随着无人机智能化、工具化的发展，低空经济相关基础设施建设以及测绘、能源、水利、智慧城市等行业对无人机全自动化作业提出了迫切需求。 纵横股份推出的无人值守系统产品具有部署灵活、远距离覆盖等优势，可作为低空新型基础设施建设进行批量部署，为社会治理、能源、水利等领域提供全自主数据服务能力。 目前，纵横股份全系无人值守系统主要包括纵横昆仑无人值守系统与纵横昆仑多旋翼无人值守系统： 纵横昆仑无人值守系统：垂直起降固定翼自动化应用产品，具备智能存储、自主起降、智能作业、自动回收、自动充电、数据回传、智能分析等功能，可实现无人值守情况下的无人机自动化作业全流程。可应用于能源巡检（电力、管线）、矿山、林草、应急、边防、海事、智慧城市等行业。 纵横昆仑多旋翼无人值守系统：集成了PH-10H无人机、智能机库与纵横云平台，实现真正意义上的全天候、全自动化24/7执行。凭借自动换电、多载荷搭载能力以及全气候可靠性，该系统能够快速部署，轻松完成从安防巡检到应急响应的多场景任务。 公司全系无人值守系统已在国内多个省市的政府及公共事务领域得到实际部署和应用，成为推动城市智能化管理、提升公共安全与应急响应能力的重要工具，如在广西崇左，公司联合供电局构建5库2机网格化部署，为电网巡检降本增效；再如节假日期间，安阳市公安局使用部署纵横昆仑复合翼无人值守系统开展智慧警用巡检。 图表 11 新一代纵横昆仑无人值守系统 资料来源：纵横股份2025年半年报 图表 12 广西崇左全域覆盖网格化部署 资料来源：纵横股份公众号《5库2机网格化部署，为电网巡检降本增效》 常态化、自动化、网格化作业能力使纵横昆仑不仅是机库硬件，更是承载城市级低空网格化治理的基础设施入口。 图表 13 纵横股份主要产品销量情况 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 销量(套) 504 425 330 290 324 电动垂直起降固定翼无人机 441 392 274 232 207 油电混动垂直起降固定翼无人机 63 32 48 53 93 多旋翼无人机 7 5 12 无人值守系统 12 资料来源：公司公告，华创证券 公司在2025年中报介绍：海外市场方面，公司持续推动全谱系无人机系统出海，积极对接国际一带一路地区需求，继续推进相关资质办理，助推大载重无人机系统海外市场开发。 # （三）财务分析：25年预计扭亏为盈，迎来业绩拐点 # 1、低空东风推动2024-25年收入高增，2025年预计扭亏为盈 1）收入端：2017年至2023年，纵横股份营收增长相对稳健，期间复合增长率为 $19.6\%$ 主要依靠传统工业无人机应用领域的渗透。2024年起，在中央及地方密集出台低空经济产业政策的强力驱动下，公司收入进入高速增长通道，2024年营收增速跃升至 $57.1\%$ 2025年根据业绩预告预计收入6.18亿，同比增长 $30.4\%$ # 2）利润端：2025年预计成功扭亏 由于公司长期处于战略投入期，持续的规模扩张与高强度研发、市场投入导致上市至2024年归母净利润处于亏损状态。但随着营收规模快速扩大带来的规模效应，以及公司对费用端的主动管控，2024年明显减亏。 根据2025年业绩预告，公司预计归母净利润约1042万元，实现扭亏为盈，扣非净利127万元左右。公司解释：纵横股份作为国内无人机链主领军企业，核心产品与解决方案直接受益于市场需求的规模化放量，尤其在以“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空AI数字化解决方案在国内多地开展应用示范，同时公司积极推进国内外重点项目交付验收，加强成本费用控制，通过多措并举实现公司主营业务收入显著增长，净利润实现扭亏为盈。 图表 14 纵横股份营收及增速 资料来源：Wind，华创证券 图表 15 纵横股份归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 注：2025年取业绩预告披露数据 注：2025年取业绩预告披露数据 # 3）盈利能力方面 毛利率：较高的毛利率体现公司产品竞争力。上市初期公司毛利率受行业竞争加剧以及新市场拓展影响有所下降，近年随着新产品迭代及整体解决方案能力的提升，毛利率逐步企稳回升，2025年前三季度毛利率为 $48.86\%$ ，较2024年全年水平提升6.66个百分点，超过 $40\%$ 的毛利率水平体现公司竞争力。 费用率较高：公司上市后因期间费用高而净利润持续为负，至25年预计扭亏为盈。随着营收进入高增长通道，规模效应开始显现，销售与管理费用率有望被摊薄，净利率曲线已进入修复通道。 此外，根据《关于向2025年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，2025年限制性股票激励计划对应的总股份支付费用为3018.81万元，分为2025年1595.97万元、2026年1200万元、2027年222.84万元三年摊销，费用在归属期内逐年确认，2025年前三季度已确认的限制性股票激励费用为1026.86万元，在承担2025年千万级限制性股权激励费用的情况下，公司前三季度的销售费用率和管理费用率仍显著降低，且根据2025年业绩预告，净利率已回正，体现公司实际经营成果正在加速修复。 图表 16 纵横股份毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券 图表 17 纵横股份期间费用率 资料来源：Wind，华创证券 此外，较高水平的研发投入是过往利润承压的原因之一，但会构建未来竞争力的基石。公司研发费用率长期保持在 $9\% -14\%$ 。2025年前三季度，公司研发费用为0.36亿元，研发费用率为 $11.3\%$ 可比公司方面，纵横股份当前研发费用率高于航天彩虹与中无人机。航天彩虹研发费用率维持在 $4\% - 6\%$ ，中无人机与航天彩虹研发费用率相近，除个别特殊年份（2024年）。 注：2024年中无人机受市场需求变动、国内市场节奏调整及重点客户采购计划延后等影响，交付产品数量减少，营收同比大幅下降，而研发费用因研制任务增多同比增长 $20.88\%$ 导致研发费用率高达 $30.5\%$ 图表 18 纵横股份研发投入情况 资料来源：Wind，华创证券 图表 19 可比公司研发费用率情况 资料来源：Wind，华创证券 # 2、无人机系统是收入、毛利的主要贡献来源 分产品看，无人机系统贡献公司 $70\%$ 左右的营收，是驱动规模增长的绝对核心，其毛利率维持在 $40\%$ 以上，为公司贡献 $75\%$ 左右的毛利。 无人机服务目前营收水平稳定在0.5亿元以上，占比 $10\%$ 以上，其毛利率水平近年整体呈上升趋势，不仅是提升客户价值的关键，更是未来拉动公司整体盈利水平上行的重要业务。 无人机配件作为补充，业务模式相对稳定，营收与毛利占比较小且稳定，均在 $10\%$ 左右。 图表 20 纵横股份分产品收入 (亿元) 资料来源：公司公告，华创证券 图表 21 纵横股份分产品营收结构 资料来源：公司公告，华创证券 图表 22 纵横股份分产品毛利(亿元) 资料来源：公司公告，华创证券 图表 23 纵横股份分产品毛利结构 资料来源：公司公告，华创证券 图表24 纵横股份分产品毛利率 资料来源：公司公告，华创证券 # 二、从产品到生态：深化布局低空数字经济 # （一）从软硬一体到AI应用：推动全链条解决方案能力提升 前文介绍公司全谱系工业无人机是公司硬件产品，可视为功能载具与信息采集入口。 根据公司2025年中报介绍，公司已形成以纵横云、纵横星图等为代表的自主软件平台及多项行业管理和AI应用系统为核心的软件能力，能够提供包括低空应用、空域管理、大数据分析、AI赋能等在内的全链条解决方案。 图表 25 纵横股份核心软件能力矩阵 软件系统 核心功能 技术特点 应用价值 纵横云无人机管控平台 纵横云是一个智能无人机管理平台，提供数据统计、基础GIS地图服务、航线轨迹、设备管理、团队管理等诸多功能 五大核心模块（用户/任务/数据/应用/安全），通导监气一体化 具备一体化的云平台解决方案，从行业客户需求服务、无人机飞行计划、数据收集及数据深度处理分析再到成果报告，最后处置并反馈给行业客户，解决了无人机应用数据处理难、人工效率低等关键问题。 纵横星图 对原有纵横飞图、纵横鹰图、CWCommander等地面站软件的产品整合 采用智能配置策略，根据用户账户的设备权限、功能权限及运行环境算力等参数，动态生成适配测绘、监控、工程调试等不同业务场景的应用界面 通过与纵横云协同，实现多机多级联动控制功能，支持时空大数据在云端的分布式计算与共享，确保数据成果在多终端的统一呈现与交互体验。 纵横生态合作平台 实现无人机设备的便捷接入与数据获取 纵横生态合作平台由开发者平台与纵横伙伴两大门户组成1）开发者平台门户提供应用软件开发套件及基于其封装的网联上云API接口，同时集成纵横云平台的数据服务与算法服务等功能模块。2）纵横伙伴门户则专注于企业级合作服务，为企业用户提供开发者账号授权管理等后台服务。 提供丰富的开发资源和技术支持，帮助开发者快速构建定制化的无人机解决方案，满足不同行业的个性化需求，共建低空经济生态圈。 无人机智联AI解决方案 赋予无人机精准的环境识别、实时数据分析与自主决策能力 自主研发的目标检测技术和图像解译技术 不仅为行业提供了高质量的数据输入，也为后续的智能分析奠定了坚实基础。 资料来源：纵横股份官网，纵横股份公众号，公司公告，华创证券整理 纵横云平台是纵横股份软件矩阵的核心中枢，承担数据与调度的核心枢纽作用，且具备极强的软件协同能力。 2024年，公司发布新一代纵横云平台，构建低空应用操作系统（Low-altitude Application Operating System，简称JoLAOS），通过用户、任务、数据、应用和安全五大中心为千行百业的低空应用提供服务JoLAOS系统借鉴现代计算机操作系统设计理念，创新性地将低空经济活动中的自然人、法人、机器人(含无人机)及AI智能体等多元主体纳入统一管理体系，形成标准化应用服务，并采用类计算机文件系统的时空数据管理机制。同时，通过安全中心构建了涵盖空域管理、合作目标精细化管控及非合作目标管制等功能的完整安全管理体系。 平台通过与无人值守系统、低空监测系统、数字基础设施及人工智能技术的深度融合，实现了通导监气一体化的低空应用运行管理与服务示范应用，有力推动无人机应用从单点部署向全场景生态化发展的转型升级，促进低空经济的产业化发展。 图表26 纵横云平台使用流程图 资料来源：纵横股份公众号《纵横云/一体化指挥调度智能决策系统》 # （二）深度介入低空+行业应用解决方案 我们在报告《低空+农业：新质生产力如何赋能第一产业？——华创交运低空60系列研究（二十二）》中提出低空经济四大应用场景：低空+文旅消费、低空+载客出行、低空+物流运输、低空+生产作业。关于“低空+生产作业”，我们认为，低空经济作为新质生产力，从工业级无人机来看，其以创造经济效益为主要目标，有着代替人工作业实现降本增效的作用，主要面向G端、B端：包括应急救援、消防灭火、农林植保、物流运输、电力巡检、管道巡线、资源勘探、环境监测、禁毒侦察、反恐巡逻等。 根据2025年中报，公司深入工业无人机行业应用，形成了大量针对细分行业需求的无人机应用解决方案，涵盖安防、测绘与地理信息、能源、智慧城市等多领域： # 1、测绘与巡检：公司传统优势领域 根据公司招股说明书，公司根据下游行业客户的不同需求进行开发设计，通过研发并集成无人机飞行器平台、飞控与地面指控系统、任务载荷分系统等形成垂直起降固定翼无人机系统，广泛应用于测绘与地理信息、巡检、安防监控、应急等领域的多种应用场景；其中测绘与地理信息收入占比最高，巡检其次。 2019-20H1，公司测绘与地理信息收入占比分别为 $68.3\%$ 及 $74.1\%$ ，巡检分别为 $16.9\%$ 与 $12\%$ ，两者合计占比超过 $85\%$ 。 公司在2025年中报介绍，继续深化地理测绘、能源设施巡检等传统优势领域的根基。 图表 27 公司 2017-20H1 各应用的收入及占比 产品类型 2020H1 2019年 2018年 2017年 金额(万元) 占比(%) 金额(万元) 占比(%) 金额(万元) 占比(%) 金额(万元) 占比(%) 测绘与地理信息 7,019 74.1 14,403 68.3 9,031 77.5 6,453 62.4 巡检 1,137 12.0 3,569 16.9 943 8.1 652 6.3 安防监控 622 6.6 2,073 9.8 782 6.7 647 6.3 应急 184 2.0 103 0.5 57 0.5 355 3.4 其他 512 5.4 928 4.4 845 7.3 2,232 21.6 合计 9,474 100 21,076 100 11,657 100 10,339 100 资料来源：公司招股说明书，华创证券 图表 28 公司测绘与地理信息领域主要案例示例 测绘领域 功能特点 二维及三维测绘解决方案 无人机搭载正射或倾斜摄影相机对地采集可见光影像,通过同步曝光和POS记录、高精度实时差分或事后差分、自动航测路径规划、高效空三解算等技术,实现DOM/DEM/DSM/DLG或三维等高精度、实景成果获取,在无像控情况下能满足《1:5001:1000地形图航空摄影测量内业规范》,具有测绘精度高、外业控制点稀少、自动化程度高、作业成本低等优点 智慧城市解决方案 无人机搭载倾斜摄影相机、激光雷达等任务设备,结合高精度POS系统、高速数据采集存储、实时或事后差分解算、GNSS后处理、自动空三和点云处理等手段,实现城市基础信息的快速三维建模和城市管理快速巡检,支持大测区作业,支持多卫星导航系统RTK+IMU松耦合、紧耦合工作方式,具有作业效率高、地物形象直观、地理信息精确、可进行三维空间分析等优势 遥感领域 功能特点 农业遥感解决方案 在无人机上集成光谱传感器,在空中快速采集多个波段光谱信息,通过分析光谱组成,可获取作物的生长高度、叶倾角、生物量、叶面积指数、叶绿素、氮素含量、病虫害等信息,具有时效性强、精度高、单次作业面积大、可持续监测变化过程的优势,可为政府机关、农业生产部门、农业保险单位和农户提供各类监测数据,实现定性定量管理 林草生物量反演解决方案 通过无人机高光谱航测,可获取上百个波段信息,准确了解林草植被地上生物量的时空分布状况、林草生长状况以及群落生长状况,并及时做出科学预测。相比传统的卫星遥感手段,具有时空分辨率高、时效性强、作业成本低等优势 航磁物探行业解决方案 无人机搭载磁通门磁力仪、质子磁力仪、光泵磁力仪等航磁测量设备,在距地表一定的高度进行磁通密度测量,能减弱地表磁性不均匀体的影响,更加清楚地反映出深部地质体的磁场特征,作业过程不受水域、森林、沼泽、沙漠和高山等地形条件限制,具有效率高、成本低、便于大面积作业、探测深度较大等优点 资料来源：公司招股说明书 图表 29 公司巡检领域主要案例示例 电力巡检 功能特点 激光雷达电力行业解决方案 高度集成LiDAR扫描仪、GNSS高精度定位系统、IMU系统、高速数据采集存储系统、全画幅相机等,具有测量距离远、分辨率高、不受光照影响、能穿透植被等特点。通过一体化数据采集与预处理软件JoLiDAR,为输电线路的安全距离检测、线路交叉点提取、最大工况分析、线路本体分析等提供自动化智能化处理的工具,自动形成巡检报告 输电线路常规巡检 无人机根据杆塔坐标和地形环境设计航线,在巡检线路上自动获取正摄航空影像,可实现低成本、常态化的通道隐患巡查、应急勘测、故障线路影像获取等日常巡检,具有快速对输电线路通道进行航线规划、一键匹配航线高度生成仿地飞行航线、多种线路坐标格式导入导出等功能 倾斜摄影树障测距巡检 通过无人机倾斜摄影获取原始影像资料,经自动空三解算、点云处理,可实现输电线路通道导线弧垂建模、树障安全距离分析、交叉跨越距离测量图像分析、树障隐患快速识别、树障隐患智能报表等功能,具有作业效率高、时效性强、成本低等优势 石油天然气管线巡检 功能特点 油气管线巡检解决方案 无人机搭载航摄相机或可见光、热红外光电吊舱,可替代传统人工对油气开采区、场站、阀室、管线进行巡检,精准定位故障点,提高工作效率和安全性,保障油区及输油管道等重要设施正常运转。相比有人机或卫星遥感,具有风险小、作业成本低、流程简单、实时性好、成像质量高、应急能力强等优势 河道巡检 功能特点 水利行业解决方案 无人机搭载正射相机、倾斜相机或激光雷达,可获取流域高精度地形、地貌和地物数据,在流域治理和长期变化分析方面具有重要的数据支撑作用。此外,无人机搭载双光吊舱进行定期的河道巡检,采用地面组网方式覆盖数百公里全流域,在飞行过程中实时传输河道沿线画面,在开展河道执法取证、防汛抗旱指挥、应急监控等方面具有重要作用 资料来源：公司招股说明书 # 2、应急领域：航空是重要新力量、公司产品获认可 我们在深度报告《低空经济2025年投资展望：百舸争流、千帆竞发》中提出，政策鼓励加强航空应急救援力量建设。 我国《“十四五”国家应急体系规划》中提出：加快建设航空应急救援力量。2022年我国《“十四五”国家消防工作规划》中提出：发展消防救援航空力量。包括： 依托国家综合性消防救援队伍，充分运用现有资源，按照“急用先行、效益优先、布点织网”的原则，率先在重点城市、森林草原火灾等自然灾害高发地区及有条件的地区建设航空救援专业力量，加强现有航空力量建设，增加森林航空消防机源和数量，统筹建 设反应灵敏、结构合理、规模适度、各方参与的航空救援力量体系。 采取购买服务等多种方式，引导和鼓励社会力量研发、购置航空器参与消防救援航空力量建设。加强航空突击力量和高原航空救援能力建设。 纵横股份重点推进工业无人机在森林防火、地质灾害、水旱灾害、生产安全监督、应急救援现场实时动态监测等领域的应用。 在应急通信保障中，公司大鹏系列无人机可搭载移动通信基站，用于保障受灾区域群众手机通信、通话需求，亦可部署为专网基站，为前端单兵班组和后方指调中心建立临时专网通道，传递语音、视频、图像等信息，进一步提升作战效能。 在火灾防治中，无人机可覆盖森林防火工作的监管巡查、监测预警、扑救避险各个环节。 在地质灾害防治中，无人机搭载各型传感器，采集重点监测区域多源遥感数据，为周期影像分析、灾害普查、变形监测、灾后重建等提供基础数据支撑。 图表30 火灾中纵横大鹏无人机找到疑似复燃点 资料来源：纵横股份公众号《2022年度答卷/纵横大鹏无人机在应急领域的应用》 图表31 2022年泸定县6.8级地震中，纵横大鹏无人机第一时间获取震中泸定县磨西镇数字正射影像 资料来源：纵横股份公众号《2022年度答卷/纵横大鹏无人机在应急领域的应用》 又如，纵横股份在多地与电信体系合作打造标杆项目，如贺兰山国家级自然保护保护区“森林资源监测智能无人值守系统”无人机智慧巡检项目，南京市建邺区“两分钟消防圈”城市高层火灾预警及快速响应示范项目等。体现了纵横股份与中国电信在低空感知网络建设、无人机智能化巡检、应急通信保障等场景的深度融合能力，进一步推动了低空经济在生态保护、城市治理和公共安全领域的规模化应用进程。 图表 32 贺兰山国家级自然保护保护区 “森林资源监测智能无人值守系统” 资料来源：中电信无人科技有限公司《智守贺兰山：中电信无人科技星云平台重塑森林防护新格局》 公司2024年收入中，无人机系统同比大幅增长 $90\%$ 至3.6亿，公司解释主要系本期国内大的应急项目验收形成收入所致。我们在政府采购网等查阅公司代表产品CW-100等在应急领域内获取数个中标订单。 图表 33 2024 年公司代表产品 CW-100 等在应急领域中标的部分订单示例 时间 项目 采购单位 采购产品 数量 中标价格（万元） 2024年5月 河北省自然灾害应急能力提升工程航空应急项目 河北省应急管理厅本级 CW-100 11套 6600.0 2024年5月 湖北省应急管理厅湖北省自然灾害应急能力提升工程航空应急能力提升项目 湖北省应急管理厅 中型复合翼无人机救援平台,3架高原型、8架平原型 11架 6494.1 2024年6月 新疆维吾尔自治区自然灾害应急能力提升工程航空应急项目 新疆维吾尔自治区应急管理厅机关 CW-100 10套 5857.5 2024年7月 甘肃省应急管理厅甘肃省自然灾害应急能力提升工程航空应急项目 甘肃省应急管理厅 CW-100 5套 1334.0 中型复合翼无人机救援平台-地面便携测控站 5套 225.0 中型复合翼无人机救援平台-光电吊舱 5套 175.0 资料来源：中国政府采购网，华创证券 此外，根据公司官网2026年2月5日新闻《纵横股份入选“雨燕应急”合作机制，引领强化无人机应急救援支撑能力》介绍，应急管理部国家减灾中心正式公示2026年度“雨燕应急重大灾害无人机应急合作机制”准入名单，纵横股份成功入选该机制，并与国家减灾中心正式签署合作协议。这标志着公司在国家应急管理体系中的技术支撑作用获得权威认可，也彰显了公司在无人机遥感技术赋能防灾减灾救灾领域的领先实力。 # 3、智慧城市与交通：无人机+载荷，协助高效治理 在智慧城市领域，公司提供基于无人值守自动机库、无人机飞行平台并搭载各类载荷，实现对整个城市的智能感知和数据获取。基于纵横云软件平台，可实现无人机智慧城市指挥调度、大数据融合分析的智能巡检，以及定制化的智慧应用。针对水利、城管、公安、住建、环保、应急等智慧城市使用场景，公司利用无人机感知设备和智能化系统，可形成城市的智能识别和立体感知，如对城市环境、状态、位置等信息、数据进行融合、分析和处理，继而主动做出响应，促进城市管理各部门协同高效运行。 在智慧交通领域，公司利用无人机搭载激光雷达、高清相机、光电吊舱等，通过数据传输、三维建模、AI识别、智能分析，实现对地质灾害隐患分析、高边坡危岩体科学监测防御、辅助拥堵疏导与事故处置等，有效提升路网巡查效率、地灾主动防御能力、交通异常处置速度。公司亦针对低空经济发展中的安全管理难题和飞行服务需求，推出“纵横股份通导监气一体化低空交通管理系统”，该系统融合通信保障、导航服务、低空监视网、空地结合气象监测网、感知探测网及反制安全网六大基础设施，聚焦低空飞行空中交通管理业务场景，形成低空飞行服务保障闭环。 图表 34 纵横股份通导监气一体化低空交通管理系统架构 资料来源：纵横股份公众号《纵横股份通导监气一体化低空交通管理系统》 此外，在安防监控领域，公司将无人机与光电吊舱深度融合，按照“查得准、盯得住、传得快”的目标，创新性地将业内领先的自动巡线、自动追踪飞行、AI识别、画面电子稳像及像旋修正、画面增强等先进技术融合，形成以“图像清晰度高、稳像精度高、传输安全性强、延时低、出勤快、覆盖面广”为特点的精细化、结构化矩阵，可广泛应用于重大活动安保、群体性事件处置、突发事件及灾情快速响应、常态化代人巡防（治安、边海防、交通警务）等细分领域。 图表 35 纵横大鹏无人机为某边防用户生成的实景三维电子沙盘全景/局部 资料来源：纵横股份公众号《万里边海防线，大鹏一同守护》 # 4、低空+物流：全谱系无人机适用多场景 我们在2025年7月深度报告《低空+物流：新质生产力的经济账怎么算？——华创交运低空60系列研究（二十一)》中明确提出：物流或成低空经济率先规模落地场景。我们分不同场景分析了其经济价值，包括： # 1）山区、海岛、紧急运输等特殊场景的运输：无人机是优势明显的新质生产力。 低空物流在“急、难、险、贵”寄递需求场景的应用具备优势，如城市内血液中心到医院的低空航线应用，如在海岛、山区等时令生鲜的采摘到运输一体化高时效解决方案的提供等。丰翼-松茸案例可以较传统运输节省至少7小时，鲜度流失率显著降低，售价还可以提升。随着深海科技的推进，未来无人机将物资从陆地运输到海上作业平台，相较于直升机成本更低，相较于船运效率显著提高；以及在文旅与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。 # 2）大型无人机Vs传统支线货机：支线物流单机模型经济有优势。 我们以白鲸航线W5000为例与传统支线全货机（ATR42）进行对比，白鲸航线W5000载重5吨，相较于类似能力支线货机减重 $34\%$ ，维护费用比同级别金属结构飞机降低 $20\%$ 以上，无人驾驶可以节省飞行员成本千万级别，综合测算吨公里成本2.69元，与同级别有人驾驶货运飞机相比可降低 $40\%$ 以上。 # 3）大型无人机Vs公路货运：时效溢价优势显著。 我们以翊飞航空科技的ES1000为例与传统公路货运进行对比，其商载1.5吨、航程1200公里。 a）时效领先，如库尔勒直飞乌鲁木齐，可将水果运输时间从公路8小时缩短至1小时，再转干线至北京，有望实现库尔勒-北京次日达，提升保鲜效果。缩短的运输时效可大幅度降低货损率；提高产品品质；提升时效溢价，简化模型下我们测算可以为货主带来超过 $10\%$ 的收入增长，对物流企业带来单票收入提升，对消费者带来更高品质产品，实现三方共赢。 b）我们模拟测算其在500公里航程的成本约2000元，吨公里成本2.65元，与跨越山区的公路线路成本类似。注：在平原和路网发达地区，公路运输现阶段仍具有较大经济优势。 纵横股份全谱系无人机，载重跨度大，可以适配多种物流场景。根据纵横股份官网《纵横股份构建低空物流网，3分钟完成巫山脆李跨江转运》：2025年7月5日，2025巫山脆李开园订货会暨邮运通“脆李专机·空铁联运·全邮营销”启动仪式在巫山举行，纵横股份在长江两岸打造“空中飞廊”，由纵横股份PH-100、PH-20、PH-007、CW-15D等无人机组成“巫山脆李无人机运输编队”，突破长江两岸的地理空间限制，实现从长江南岸-北岸的跨江转运，将过去果农靠农用船载李过江的30分钟、车辆运输的2小时缩短至3分钟，赋能物流新模式。 图表36 PH-20运输脆李 资料来源：纵横股份官网《纵横股份构建低空物流网，3分钟完成巫山脆李跨江转运》 # （三）深化布局，向低空数字经济整体方案提供商进军 # 1、构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案 根据纵横股份公众号《筑牢低空经济数字底座|纵横股份亮相中国测绘地理信息大会》，低空数字经济以工业无人机搭载传感器采集时空大数据，为自然资源与生态保护、城市规划与建设、应急与灾害防治等场景提供技术和管理支撑，赋能测绘行业数字化管理，是低空经济的基础设施和必由之路。 在低空数字经济领域，纵横股份以硬件承载、以软件调度、并以智能赋能，通过无人值守设备、无人值守机库、无人值守气象站等基础设施与指控中心、大数据中心、人工智能等技术的结合，打造“无人值守系统+纵横云+AI”，赋能电力巡检、国土测绘、环保监测、城市管理、应急救灾等千行百业，实现“任务驱动、数据共享、一网统管”的智慧治理新模式，为千行百业的数字化、智能化转型提供了基础动力。 # 2、“智慧巴中”项目为例，看城市级项目的闭环落地与可复制性 “无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，在国内如巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，实现了低空经济商业应用闭环，为后续规模化复制验证路径。根据公司2025年11月7日投资者关系活动记录表，累计中标相关业务项目近2亿元，后续公司将进一步完善产品解决方案，加大市场拓展。 2025年5月8日，公司公告收到“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目的中标通知书，中标金额为1.06亿元。根据四川省公共资源交易信息网披露，本项目需部署复合翼无人值守系统、多旋翼无人值守系统、无人机配套载荷设备、地面分布式组网中继通信设备等。根据公司2025年6月投资者关系活动记录表介绍，在巴中，公司将开创“全市一盘棋、一张网、一平台”总体建设部署新模式，建设巴中低空数字经济场景应用示范，以“无人值守系统+云平台+AI应用+时空大数据+场景业务平台”，助力低空数字经济快速发展。 我们认为本次里程碑式的突破将助力公司加速形成可复制的示范效应，为公司持续盈利能力与核心竞争力注入强劲动能。 根据公司官网2025年11月新闻《锚定产业黄金周期，纵横股份以“链主”实力引领低空经济发展》中介绍，在巴中市低空经济产业链招商大会，巴中发展控股集团创新推出低空政务服务场景应用新模式，实现了效率与效益的双重提升。该模式通过“统一建设、统一运营、按需服务”，有效避免部门重复建设，使行政成本降低 $30\%$ 以上。针对经开区全域的交通巡检，作业时间从原来的3天大幅缩短至半天。在治理层面，通过“天上看、地上查、网上管”的立体化监管，违规建筑查处率从 $60\%$ 跃升至 $95\%$ ，城市治理精细化水平显著提高。 除巴中外，公司加速全国各省市县区域低空经济平台建设，不断完善产品解决方案： 绍兴越城：中标“低空数字治理能力提升项目”，金额696万元，作为长三角低空数字经济中心的重要实践； 滨州：2025年3月发布黄河巡检解决方案，为全国江河治理提供可复制样板； 重庆梁平：承接低空数字经济基建服务，构建全域低空飞行服务网络及无人机调度指挥+数据处理运营平台； 崇左：携手当地供电局，通过“5库2机”网格化部署，构建区域智能巡检网络； 漳州：联合地方政府打造集研发、生产、应用及培训功能于一体的区域运营中心。 上述项目均以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心，新建低空基础设施，并从单一行业场景向城市综合治理延展，逐步形成跨部门共用的基础设施网络。 图表37 低空数字经济梁平解决方案 资料来源：纵横股份公众号《重庆市委书记调研纵横股份重庆公司，高度认可低空数字经济》 # 模拟测算： 我们参考“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目的规模体量（1亿元左右），假设全国范围内的333个地级行政区中有一半，在未来5年均需配备无人值守系统及配套设施，则市场规模超过150亿，每年规模30亿以上。 # （四）公司拟推动定增扩能夯实体系 2025年12月31日，纵横股份发布《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，公司拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募资不超5.48亿元，资金将重点用于无人值守与大型无人机系统产业化基地项目、无人机系统研制与AI技术能力提升项目以及补充流动资金与偿还借款，以夯实低空经济核心体系，为2026年后全国化布局提供资本、技术与产能三重支撑。 图表 38 募集资金数额及用途 (亿元) 序号 项目名称 拟投资总额 拟投入募集资金金额 1 无人值守与大型无人机系统产业化基地项目 4.22 3.12 2 无人机系统研制与AI技术能力提升项目 1.44 1.36 3 补充流动资金与偿还借款 1.00 1.00 合计 6.66 5.48 资料来源：《成都纵横自动化技术股份有限公司2025年度向特定对象发行A股股票预案》,华创证券 # 项目一：无人值守与大型无人机系统产业化基地项目 本项目依托公司“1个纵横云平台+云边端3个指控应用+N个行业应用方案（如智慧耕保、智慧环保、智慧消防等）”的体系化布局，通过建设无人值守与大型无人机系统产业化基地项目，重点扩充公司纵横昆仑系列无人值守系统与纵横云龙系列中空长航时大型固定翼无人机的产能规模，同时建设时空大数据中心，形成行业应用的业务闭环。 纵横昆仑系列无人值守系统与纵横云龙系列无人机为公司战略级新产品，通过实施本项目，公司将大幅提升无人值守系统与中空长航时大型固定翼无人机的研发和量产能力，不断完善全方位、全场景、全系统低空数字经济解决方案，开拓长航时、大载重等应用场景的客户需求。公司不断丰富且完善的产品矩阵，能一站式满足客户多样化的市场需求，持续提升客户服务能力，显著提高客户与公司之间的黏性，深度契合公司低空数字经济发展战略，为公司长期业务增长注入新动能。 通过建设时空大数据中心，公司可以满足日益增长的时空数据的存储、处理分析的及时性与效率要求，提升数据成果价值，增强公司业务竞争力。 经测算，本项目达产后，预计项目税后内部收益率 $17.26\%$ ，静态投资回收期（税后）6.13年（含建设期），项目经济效益良好。 # 项目二：无人机系统研制与AI技术能力提升项目 本项目将主要针对新型无人值守空中智能巡检系统产品开发、大型固定翼无人机关键技术研究、AI能力提升等方面进行研制与研究。项目在提升现有产品性能与完善产品谱系的同时，将实现“无人机本体平台升级 $\rightarrow$ 飞行任务的AI综管 $\rightarrow$ 任务的AI智能处理与分发”全作业链条的智能化有机协同能力。 为有效赋能低空经济在交通、农业、水利、应急等垂直行业的智能化需求，本项目将研发面向上述场景的低空领域专用AI模型，系统性地解决当前低空AI应用面临的数据标准不一、开发周期长、部署维护复杂等实际瓶颈。平台将结合高质量行业数据集与自动化训练工具，实现模型能力的持续优化与闭环升级，从而显著降低各领域应用低空智能技术的门槛与成本，为本公司及产业链伙伴提供务实、易用、可运营的AI能力引擎。 项目不直接产生经济效益，其效益将从公司研发新技术新产品等方面间接体现。通过本项目的实施，可显著增强公司的技术科研能力和产品研发能力。同时，公司将利用产业利润反哺科研开发，形成良性循环，提高公司的综合实力。 图表 39 无人机系统研制与 AI 技术能力提升项目科研课题内容概要 序号 项目名称 研发内容 预计取得的成果 1 无人值守空中智能巡检系统技术研究 开展针对山区及森林地域的无人机智能巡检技术研究,包括智能航线规划、目标识别和定位、强扰动环境下的精准抛投、烟火的智能识别等方面的研究工作,实现研发团队在飞行控制、目标搜索和定位、抛投控制、AI识别等方面技术能力的提升。 在现有产品、技术及研究工作的基础上,突破三维航线自主规划、多源火情智能识别与火点精准定位等关键技术,开发自适应抛投控制算法,提升无人机对恶劣环境的适应性和针对森林火灾的应急处理能力,取得核心知识产权,形成技术积累。 2 大型固定翼无人机系统关键技术研究 开展大展弦比无人机气弹分析及优化、翼面电加热防除冰设计和多传感器态势融合处理等方面的研究工作,实现研发团队在结构优化、无人机环境适应性提升和任务载荷数据处理算法等方面技术能力的显著提升。 在现有产品、技术及研究工作的基础上,开发出适用于大展弦比机翼无人机的气动弹性优化设计方法,实现翼面电加热防除冰系统在同量级无人机平台上的首次集成,并通过多传感器态势融合处理算法显著增强关键目标情报快速搜集和提取能力,取得核心知识产权,形成技术积累。 3 AI能力提升 基于公司长期积累以及后续运营所形成的无人机数据资产,构建与持续优化覆盖无人机航拍、巡检、测绘等场景的高质量、多模态专业数据集;研发面向低空领域的AI训推一体化平台,以支持行业模型的高效训练与部署;基于经过验证的开源模型架构,利用公司积累的海量无人机数据进行深度定向优化与训练,形成专注于低空视觉识别的专业模型;基于长期积累的无人机运行数据研发针对低空运行安全的风险评估模型;探索开发能够面向复杂低空环境、具备一定自主分析决策能力的低空领域智能体(AI Agent)。 项目预期将形成以下核心产出,以赋能低空数字经济与安全治理:(1)形成可持续更新的低空领域专题数据底座,以及服务于各细分场景的高质量标准数据集;(2)建成高效、稳定、常态化的低空AI产品研发基础设施,提供开放的模型训练、评测与应用开发支持;(3)获得高度实用、适用于低空数字经济分析的多模态行业专用模型,以及精准的低空安全风险评估模型;(4)孵化出一系列可嵌入实际业务系统的低空领域智能角色(如:AI网格员、AI河湖长、AI护林员等),以AI技术提升现代社会、环境与生态的治理效能。 资料来源：《成都纵横自动化技术股份有限公司2025年度向特定对象发行A股股票预案》,华创证券 本次定增募资旨在形成产业化+AI的协同发力格局，资源精准投向核心技术升级，加速构建低空经济核心竞争力。公司拟投入超亿元募资强化AI技术能力，重点推进低空垂类AI大模型等技术研发，通过技术融合形成硬件+软件+数据的产业闭环，为产品从硬件端向智能解决方案端升级提供技术支撑，加速公司向低空数字经济整体方案提供商跃迁。我们认为，AI技术赋能下，公司低空数字经济样板城市 $\rightarrow$ 标准方案 $\rightarrow$ 全国推广的规模化复制路径将进一步清晰，有效提升场景落地效率与商业化变现能力。 与此同时，公司定增募投与股权激励形成战略同频共振，重点建设项目匹配股权激励中战略新业务的发展要求，从组织激励与技术产能双维度夯实低空经济发展根基，确保技术研发与产能落地的资源投入精准转化为经营成果。 # 三、投资建议 1、盈利预测：我们预计公司2025-27年收入分别为6.2、7.9、9.6亿，同比分别增长 $30\%$ 、 $28\%$ 、 $20\%$ ，其中2025-26年战略新业务收入按照公司股权激励假设预计实现1、2亿，我们预计2027年随着新业务进一步拓展，可实现 $30\%$ 增长达到2.6亿。 结合公司2025年业绩预告，我们预计公司25-27年分别实现归母净利0.1、0.6、1.0亿元，对应26-27年PE分别为93、51倍。 2、投资建议：公司作为国内全谱系工业无人机领军企业，我们看好其在低空+行业应用中大有可为；公司深化布局低空数字经济，巴中项目正成为可复制、可推广的样板工程；此外，积极开拓海外市场若有突破会带来新的增长点，首次覆盖给予“推荐”评级。 图表 40 华创交运|低空建议关注领域可比公司估值 (亿元) 环节 公司 26年涨跌幅 市值 归母净利润(亿元) PE 亿元 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 主机厂 通航+eVTOL 万丰奥威 -1% 337 6.5 9.8 12.2 52 34 27 通航 西锐 20% 244 8.7 11.5 13.3 28 21 18 eVTOL 亿航智能 -9% 60 0.4 无人机 绿能慧充 -4% 54 0.1 纵横股份 5% 51 -0.4 0.1 0.6 491 93 中无人机 2% 331 -0.5 0.9 3.0 378 111 航天彩虹 -2% 231 0.9 0.3 3.4 261 823 67 供应链 航发 宗申动力 -6% 234 4.6 6.9 10.9 51 34 22 应流股份 61% 457 2.9 4.0 5.3 160 114 86 电机电控 英搏尔 3% 79 0.7 1.8 1.7 112 44 46 新基建 数字化 莱斯信息 5% 116 1.3 0.5 1.3 90 238 91 四川九洲 -2% 168 1.9 1.8 2.5 87 96 66 深城交 -4% 135 1.1 1.2 1.6 127 115 87 苏州规划 11% 28 0.3 0.1 0.2 97 257 135 雷达 国睿科技 2% 359 6.3 7.4 9.4 57 48 38 四创电子 -13% 75 -2.5 -3.0 0.1 621 航天南湖 8% 133 -0.8 0.3 1.7 425 77 纳睿雷达 5% 126 0.8 1.2 4.3 165 107 29 反无 联创光电 5% 300 2.4 4.8 6.9 124 62 43 运营 低空+通航 中信海直 -3% 156 3.0 3.6 4.0 52 43 39 低空+文旅 祥源文旅 7% 70 1.5 2.5 3.8 48 28 18 低空+物流 富临运业 36% 45 1.2 1.8 2.2 37 25 21 华创交运低空60 80 56 39 资料来源：Wind，华创证券测算，万丰奥威、中信海直、宗申动力、英搏尔、深城交、国睿科技、四川九洲、西锐、莱斯信息、四创电子、应流股份、苏州规划、联创光电、富临运业、纵横股份为华创证券预测，其他为Wind一致预期，亿航智能为调整后净利，披露业绩25年业绩预告的公司取其预告中值，截至2026/2/12 # 四、风险提示 行业需求和政策落地不及预期。低空经济作为战略新兴产业，发展初期若行业政策落地、配套设施建设进度不及预期，会影响产业规模化进程，对公司业务扩张和收入带来影响。 低空飞行器安全风险及技术迭代不及预期风险。 市场竞争激烈导致价格不及预期。 # 附录：财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 191 150 156 243 应收票据 0 3 5 7 应收账款 164 195 234 254 预付账款 12 18 20 20 存货 202 242 275 288 合同资产 8 12 15 19 其他流动资产 81 95 111 123 流动资产合计 658 716 816 953 其他长期投资 0 0 0 0 长期股权投资 2 12 12 12 固定资产 263 255 239 219 在建工程 0 0 50 180 无形资产 82 90 100 111 其他非流动资产 52 109 85 81 非流动资产合计 400 467 486 603 资产合计 1,057 1,183 1,302 1,556 短期借款 87 107 92 112 应付票据 13 27 32 29 应付账款 143 105 121 136 预收款项 0 0 0 0 合同负债 106 124 143 172 其他应付款 10 10 10 10 一年内到期的非流动负债 20 40 30 20 其他流动负债 52 64 86 108 流动负债合计 431 475 513 586 长期借款 40 48 82 162 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 16 26 17 16 非流动负债合计 56 74 98 178 负债合计 487 550 612 764 归属母公司所有者权益 570 632 688 787 少数股东权益 1 1 2 5 所有者权益合计 570 633 690 792 负债和股东权益 1,057 1,183 1,302 1,556 现金流量表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 60 -54 76 157 现金收益 6 57 101 146 存货影响 -69 -40 -33 -13 经营性应收影响 -54 -57 -68 -42 经营性应付影响 173 4 63 63 其他影响 5 -18 13 3 投资活动现金流 -45 -91 -71 -161 资本支出 -62 -42 -85 -163 股权投资 5 -10 0 0 其他长期资产变化 13 -40 14 2 融资活动现金流 -26 104 1 90 借款增加 -17 48 8 91 股利及利息支付 -6 -6 -4 -4 股东融资 0 0 0 0 其他影响 -3 62 -3 3 利润表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 474 618 794 955 营业成本 274 351 403 452 税金及附加 4 5 7 8 销售费用 110 118 151 172 管理费用 58 74 95 115 研发费用 43 53 67 76 财务费用 5 4 2 3 信用减值损失 -10 -4 -3 -3 资产减值损失 -11 -7 -5 -5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 -2 1 2 2 其他收益 11 11 13 13 营业利润 -29 16 77 137 营业外收入 0 0 1 1 营业外支出 4 2 2 2 利润总额 -32 14 76 136 所得税 4 4 19 34 净利润 -37 11 57 102 少数股东损益 -1 0 1 3 归属母公司净利润 -36 10 55 100 NOPLAT -31 14 58 104 EPS(摊薄)(元) -0.41 0.12 0.63 1.14 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入增长率 57.1% 30.4% 28.4% 20.3% EBIT 增长率 55.0% 168.2% 314.7% 78.9% 归母净利润增长率 44.5% 129.1% 430.1% 80.3% 获利能力 毛利率 42.2% 43.3% 49.2% 52.6% 净利率 -7.7% 1.7% 7.1% 10.7% ROE -6.3% 1.6% 8.0% 12.7% ROIC -3.8% 3.0% 10.2% 14.4% 偿债能力 资产负债率 46.1% 46.5% 47.0% 49.1% 债务权益比 28.5% 34.9% 31.9% 39.1% 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.6 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转天数 104 104 97 92 应付账款周转天数 133 127 101 102 存货周转天数 220 228 231 224 每股指标(元) 每股收益 -0.41 0.12 0.63 1.14 每股经营现金流 0.69 -0.61 0.86 1.80 每股净资产 6.51 7.22 7.85 8.99 估值比率 P/E -143 491 93 51 P/B 9.0 8.1 7.4 6.5 EV/EBITDA 533 87 44 29 资料来源：公司公告,华创证券预测 # 交运与公用事业组团队介绍 # 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 # 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 # 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 # 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 # 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 胡丁琳 销售经理 hudinglin@hcyjs.com 付雅琦 销售经理 fuyaqi@hcyjs.com 许馨匀 销售助理 xuxinyun@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 祁继春 上海机构销售副总监 qijichun@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 资深销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 刘雯 销售经理 liuwen@hcyjs.com 章依若 销售经理 zhangyiruo@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 王世韬 高级销售经理 wangshitaol@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 机构服务部总经理助理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 副总监 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玛 高级销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com # 华创行业公司投资评级体系 # 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 # 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20\%$ 以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10\% -20\%$ 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10\% - 10\%$ 之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10\% -20\%$ 之间。 # 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 $5\%$ 以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 $-5\% - 5\%$ 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 $5\%$ 以上。 # 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 # 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522