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主观CTA研究系列报告（四）：寻求刺激行为的交易经理可能会提供更低的基金收益

核心内容

本报告基于Brown等（2018）的研究，探讨了基金经理的“寻求刺激”行为对其投资表现、运营风险和交易行为的影响。研究发现，基金经理的个人偏好，如拥有高性能跑车，与其承担更多投资风险、更差的基金绩效和更高的运营风险相关，而拥有实用车辆（如七人座面包车）的基金经理则表现出相反的趋势。

主要观点

1. 寻求刺激行为对基金表现的影响

• 拥有高性能跑车的基金经理，其年度表现比非跑车驾驶员低 2.92%，而七人座面包车驾驶员的年度表现则高出 3.22%。
• 高性能跑车车主承担更多投资风险，但并未获得更高的回报，导致其夏普比率和信息比率更低。
• 求刺激者倾向于选择具有高波动性的股票，如类似彩票的股票，这进一步加剧了基金表现的不确定性。

2. 寻求刺激与交易行为

• 求刺激的基金经理更频繁、更积极地进行交易，且更偏好非传统策略。
• 他们的换手率更高，且更倾向于投资非标普500指数股票，主动份额更大。
• 在行为金融学的视角下，寻求刺激可能与过度自信相关，从而导致过度交易。

3. 寻求刺激与运营风险

• 求刺激的基金经理更有可能终止基金、披露违规行为，且表现出更高的运营风险。
• 运营风险指标（如omega分数）显示，跑车车主的基金表现出更高的风险暴露。
• 研究还发现，这些基金经理在Form ADV中更可能报告监管或法律违规行为。

4. 投资者行为与基金需求

• 一些投资者也容易受到寻求刺激的影响，从而推动对刺激型基金经理的需求。
• 投资者对刺激型基金经理的业绩表现敏感，且倾向于将资金投向这些基金。
• 与投资者利益一致的基金经理（如共同投资个人资本）更少表现出寻求刺激行为。

5. 基金绩效与基金属性

• 高管理费用的基金往往承担更高的特异风险。
• 基金规模较小、使用更高杠杆的基金也表现出更高的风险水平。

关键信息

• 研究方法：通过分析对冲基金经理的购车记录，识别其寻求刺激倾向，并将其与基金风险承担、绩效和运营风险进行关联。
• 数据来源：VIN Place、Autocheck、cars.com、cars-data、IIHS、Lipper TASS、Morningstar、HFR、BarclayHedge。
• 时间范围：2006年至2012年购车数据，与1990年1月至2015年12月的基金数据相对应。
• 样本规模：共分析了49,672个对冲基金，其中25,461个为活跃基金，17,734个为已关闭基金。
• 变量定义：
  • 寻求刺激属性：跑车、高马力、高扭矩。
  • 避免刺激属性：七人座面包车、高乘客容量、高安全评级。
• 结果：
  • 求刺激的基金经理承担更高风险，但基金收益更差。
  • 避免刺激的基金经理承担更低风险，且基金表现更好。
  • 投资者对刺激型基金的业绩更敏感，且倾向于将其视为具有吸引力的基金。
  • 求刺激行为可能与代理成本有关，影响投资者利益。

稳健性检验

• 研究考虑了多种可能的替代解释，如因果关系反转、样本选择偏差、内生性、性别、社会地位、同侪影响、节俭、婚姻状况、年龄和偏斜偏好。
• 所有这些可能的解释均未对研究结果产生显著影响，说明结论较为稳健。

结论与参考价值

1. 对投资者：基金经理的个人偏好（如购买跑车）可能成为预测基金未来收益与风险的有用信号。
2. 对基金管理人：应意识到寻求刺激行为可能导致不必要的风险，从而避免对基金表现产生负面影响。
3. 对行业：寻求刺激行为在对冲基金中可能具有自我维持性，影响基金的流动性和运营稳定性。
4. 对研究：为金融领域中个性特征与投资行为之间的关系提供了新的研究视角。

风险提示

• 本文结论基于历史数据与海外文献，不构成任何投资建议。
• 由于研究数据为历史数据，未来情况可能不同。
• 求刺激行为可能与未被控制的变量有关，因此研究结果应在一定限制下解读。