> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI基建投资——从理想到现实还有多远？ ## 核心内容概述 本报告由东吴证券宏观研究团队芦哲、刘子博撰写，主要探讨AI基础设施投资（AIDC）在国内的现状、预期规模及面临的挑战。文章从“理想”与“现实”两个维度展开分析，指出虽然AI基建投资在海外已形成较大规模，但国内在政府投资方面仍存在较大差距，且投资收益的不确定性成为制约因素。 ## 主要观点 ### 1. AI基建投资的理想预期 - **海外投资趋势**：2026年，海外主要经济体竞相加大在AI与半导体领域的投资，韩国政府计划投入“三大工程”，总投资额折合人民币高达6.4万亿元。 - **国内政策导向**：国家发改委在“十五五”期间规划算力网建设，预计新增直接投资4万亿元，重点在“东数西算”工程中推进AIDC建设。 - **成本对比**：国内AIDC建设成本约为200—250亿元/1GW，与美国市场主流服务器采购成本（约210亿美元）相比，成本仅为后者约65%。 - **预期收益**：若国内新增24.1GW的AIDC建设规模，预计“每日Token消耗量增量”可达529万亿Token，使日均Token调用量从2025年底的100万亿增长至629万亿。 ### 2. AI基建投资的现实困境 - **地方政府投资不足**：2026年前7个月，地方政府新增专项债中仅1.6%投向包括AIDC在内的新基建项目，投资占比偏低。 - **项目可行性存疑**：部分AI基建投资项目的预期收益模糊，可行性研究不够完善，导致难以获得政府投资支持。 - **海外LLM货币化挑战**：尽管美国LLM企业ARR已达720亿美元，但为实现10%的AI基建投资IRR，仍需增长约47%。 - **投资回报评估需多元化**：国内AI基建投资不应仅以直接经济账衡量，还需考虑其在就业、社会价值等方面的作用。 ### 3. 政策建议与参考 - **借鉴英国经验**：英国财政部《绿皮书》提供了评估战略产业社会价值的参考，建议国内对经济实力较强的省份采用“算总账”的方式，评估AI基建项目的综合效益。 - **政府投资需更开放**：不应因收益不明确而限制AI基建投资，应探索更灵活的投资评估机制。 ## 关键信息 - **投资规模**： - 韩国计划投资6.4万亿元人民币用于AI与半导体领域。 - 国内“十五五”期间算力网建设预计新增4万亿元直接投资。 - 国内AIDC建设规模达1GW，预计投资1600—1720亿元。 - **Token消耗量**： - 国内预计新增24.1GW AIDC，将使每日Token调用量从100万亿增长至629万亿。 - **专项债使用情况**： - 2026年前7个月，地方政府新增专项债仅使用了全年预期额度的58.5%，AI基建项目占比仅1.6%。 - **海外LLM货币化**： - 美国LLM企业ARR合计720亿美元，但实现10%的AI基建投资IRR仍需增长47%。 - **投资评估建议**： - 需考虑AI基建的“预防损失”和“间接创收”价值，不应仅依赖直接经济收益。 - 对经济实力较强的省份，可探索多元化评估方式，如“算总账”原则。 ## 风险提示 1. 对国内AIDC投资成本的估算可能存在偏差。 2. 对新增装机容量（GW）的预测可能不够准确。 3. 对LLM货币化前景的分析尚不完善。 4. 仅聚焦于货币化前景可能忽略AI基建的其他价值。 5. 分析中纳入的LLM数量有限，可能影响结论的全面性。 ## 表格数据摘要 | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |------------|--------------|--------------|----------------|------------|------------|------|------| | 2328.HK | 中国财险 | 非银 | 3,648 | 2.20 | 2.40 | 6 | 6 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,647 | 4.80 | 6.55 | 54 | 40 | | 002371.SZ | 北方华创 | 机械 | 4,985 | 12.53 | 16.47 | 55 | 42 | | 600388.SH | 龙净环保 | 环保公用 | 226 | 1.38 | 1.59 | 13 | 11 | | 000848.SZ | 承德露露 | 食饮 | 92 | 0.69 | 0.71 | 13 | 13 | | 688141.SH | 杰华特 | 电子 | 514 | 1.38 | 4.75 | 83 | 24 | | 002428.SZ | 云南锗业 | 计算机 | 437 | 1.71 | 2.57 | 39 | 26 | | 688266.SH | 泽璟制药-U | 医药 | 323 | 2.43 | 3.63 | 50 | 34 | | 601899.SH | 紫金矿业 | 金属与新材料 | 8,511 | 3.59 | 4.26 | 9 | 8 | **注**：数据来源为Wind和东吴证券研究所，市值、PE截至2026年7月31日，港股市值按HKDCNY汇率0.86换算为人民币。 ## 东吴证券研究所联系方式 - **公募机构销售** - 华北区域：安娜、卢亚英、姚瑶、李佳南、韩琳、刘诗琦、程心泽、张寅瑜 - **华东区域**：武晋婧、谢彤、韩青、陈奕舟、朱纹佳、王馨卉、张祎晶、刘彦琪、宦明、毕爽、李昕蔚 - **华南区域**：封彦竹、姚珂、吴芳虹、李奇睿、闫娜、先琳、祝如玉、俞云帆、刘玥 - **非公募机构销售**： - 保险机构业务：俞雅敏、罗媛、刘昕彤、董尚文、江迎若、汤祎祎 - 银行及创新业务：汤婷、梅沁、王莹莹、王朝阳、张琛、陈睿、郭欣然、过云龙 - 私募业务：杭静、宋林秋、刘茜、马昕妍、黄奕晗、赵已诺、励洁茹 - 海务外业：武晋婧、孙晓颖、陆梦杰 - 华非公募：杨铭、陈维彤、李迪 ## 结语 AI基建投资是推动人工智能发展的重要基础设施，其前景广阔，但需克服政府投资不足、收益评估模糊等现实问题。报告建议通过多元化评估体系，推动AI基建项目的落地，以实现技术进步与社会价值的双重目标。