煤炭行业专题研究：季节性需求修复难抵高库存压力-20230616-华泰证券-16页_747kb

季节性需求修复难抵高库存压力总结

核心内容

本报告由华泰研究发布，分析了2023年煤炭行业，特别是动力煤和焦煤的市场情况。报告指出，尽管进入迎峰度夏旺季，但行业面临高库存压力，对煤价反弹形成抑制。同时，进口量持续增加，进一步缓解了供应紧张情况。

主要观点

• 高库存压力持续：2025年5月全国原煤产量同比增长4.2%，进口量达3,958万吨，连续三个月保持在4,000万吨左右，显示供应端充盈。全社会煤炭库存已累至2.1亿吨，高于历史平均水平，对煤价形成压制。
• 季节性需求改善有限：5月火电发电量环比增长4.84%，同比增长15.9%；水电发电量因高基数影响同比下滑32.9%，但环比大幅增长19.95%。尽管夏季高温可能推动制冷用电需求，但预计不会出现去年夏季动力煤需求跨越式增长的情况。
• 煤价反弹受限制：高库存压力下，市场对煤价预期悲观。即使旺季需求修复，也难以逆转市场情绪，除非出现极端天气、下游需求超预期改善、进口及产量政策转向等超预期变量。
• 行业基本面未明显改善：即使煤炭需求季节性改善，若旺季去库不充分，叠加9-10月行业淡季被动累库压力，煤价可能面临新一轮挑战。

关键信息

产量情况

• 2025年5月全国原煤日均产量1,243万吨，环比4月小幅下滑但仍维持高位。
• 煤矿盈利状况良好，大规模减产可能性较低。
• 5月进口量3,958万吨，已连续三个月保持在4,000万吨水平，进口对国内贸易煤形成替代作用。

需求情况

• 火电需求在夏季或有较强改善，但受去年低基数影响，今年需求增长可能不如预期。
• 水电受汛期影响，发电量提升明显，但火电需求增长预计有限。
• 高库存压力下，即使需求季节性改善，煤价反弹幅度也可能受限。

库存压力

• 全社会煤炭库存达到2.1亿吨，为历史绝对高位。
• 沿海及内陆电厂库存可用天数均较高，显示库存压力依然存在。
• 港口库存保持高位，调入量和吞吐量数据反映供应端较为宽松。

市场预期与投资建议

• 华泰研究认为，煤价预期扭转需要更多超预期因素，如极端天气、下游需求改善等。
• 重点推荐公司包括中国神华、中煤能源、兖矿能源等，给予“买入”评级。
• 中国神华A/H股目标价分别为36.8元和29.8港币，中煤能源A/H股目标价分别为13.8元和8.5港币。

风险提示

• 供应端干扰事件
• 需求超预期恢复
• 极端天气

重点推荐一览表

股票名称	股票代码	投资评级	收盘价(当地币种)	目标价(当地币种)	市值 (百万) (当地币种)	EPS (元)	PE (倍)
中国神华	601088 CH	买入	29.96	36.80	595,261	3.50/3.25/3.04/2.87	8.56/9.22/9.86/10.44
中国神华	1088 HK	买入	26.40	29.80	524,529	3.50/3.25/3.04/2.87	6.88/7.41/7.92/8.39
中煤能源	601898 CH	买入	8.45	13.80	112,036	1.38/1.35/1.16/1.04	6.12/6.26/7.28/8.13
中煤能源	1898 HK	买入	6.28	8.50	83,264	1.38/1.35/1.16/1.04	4.15/4.24/4.94/5.51

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

法律声明

本报告由华泰证券股份有限公司编制，内容基于公开信息，不构成投资建议。投资者应自行判断并考虑自身风险承受能力。华泰证券及其分析师可能与报告中提及的公司存在利益关系，投资者需注意潜在利益冲突。