20260401-光大证券-越疆-02432.HK-_光大海外_越疆_2432.HK_2025_核心主业驱动营收提速_全球化落地_具身智能打开成长空间_3页_373kb

越疆（2432.HK）2025年度业绩点评总结

核心内容

越疆（2432.HK）2025年实现营业收入4.92亿元人民币，同比增长31.7%，显示出公司在核心主业和新兴领域的双重驱动下，营收增速显著。尽管公司仍处于亏损状态，但归母净利润较2024年收窄12.4%，表明盈利能力正在逐步改善。公司持续加大研发投入，全年研发费用达1.15亿元，同比增长59.7%，其中39.3%用于具身智能领域，为未来技术突破和业务拓展奠定基础。

主要观点

1. 收入结构优化，六轴协作机器人成为增长核心

• 六轴协作机器人收入达3.02亿元，同比增长44.7%，占总收入的61.4%，成为公司营收增长的主要引擎。
• 四轴协作机器人收入小幅下降3.0%，因公司调整了教育产品组合。
• 复合机器人收入增长27.3%，保持稳健发展。
• 具身智能机器人业务快速增长，2025年收入达0.20亿元，同比增长418.8%，显示出公司在这一前沿领域的潜力。

2. 全球化布局加速，市场拓展成效显著

• 中国市场：2025年收入2.49亿元，同比增长44.4%，验证了公司在该市场的龙头地位。
• 欧洲市场：公司通过本土化团队扩展，深度融入欧洲工业智造体系，推动本地化销售。
• 亚太市场：机器人产品成功切入汽车制造核心环节，实现冲压、焊接、涂胶、内饰装配等关键工艺的规模化应用，同时推进产教融合，形成“工业 + 教育”双轮驱动格局。

3. 具身智能平台构建，多形态产品发布

• 公司推出“机械臂 + 人形 + 多足”的“一脑多体”具身智能平台，具备全栈自研技术底座和Dobot-VLA模型。
• 发布多款具身智能机器人，包括人形机器人Atom、轮式人形机器人ATOM-W、四足机器人Rover X1、六足仿生机器人Hexplorer等。
• 公司明确具身智能三大发展方向：轮式人形机器人聚焦工业场景规模化落地；全尺寸人形机器人Atom计划2026年获取千台级订单；四足机器人计划于2Q26推广，目标销量达万台级。

关键信息

财务预测与估值

财务预测与现金流

• 净利润：2025年为-84亿元，预计2026-2028年分别为-95亿元、-81亿元、-72亿元。
• 每股营收：2025年为1.19元，预计2026-2028年将分别增长至1.58元、2.22元、3.11元。
• 现金流：2025年经营活动现金流为-43亿元，投资活动现金流为-1,814亿元，融资活动现金流为1,561亿元，净现金流为-296亿元。

资产负债表变化

• 总资产：从2024年的1,495亿元增长至2025年的3,103亿元，预计2026-2028年分别为3,202亿元、3,299亿元、3,642亿元。
• 货币资金：2025年达2,438亿元，维持较高流动性。
• 负债：总负债从2024年的528亿元增至2025年的480亿元，预计2026-2028年分别为770亿元、854亿元、1,270亿元。

风险提示

• 下游市场需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 关税政策变动风险
• 全球拓展不及预期
• 人形机器人技术迭代不及预期

结论

光大证券上调越疆（2432.HK）至“买入”评级，预计其将在2026-2028年实现营收持续增长，尤其是具身智能业务的拓展有望成为第二增长曲线。尽管目前仍处于亏损状态，但公司通过加大研发投入和优化收入结构，展现出强劲的发展潜力和市场竞争力。