> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 越疆（2432.HK）2025年度业绩点评总结 ## 核心内容 越疆（2432.HK）2025年实现营业收入4.92亿元人民币，同比增长31.7%，显示出公司在核心主业和新兴领域的双重驱动下，营收增速显著。尽管公司仍处于亏损状态，但归母净利润较2024年收窄12.4%，表明盈利能力正在逐步改善。公司持续加大研发投入，全年研发费用达1.15亿元，同比增长59.7%，其中39.3%用于具身智能领域，为未来技术突破和业务拓展奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 收入结构优化，六轴协作机器人成为增长核心 - 六轴协作机器人收入达3.02亿元，同比增长44.7%，占总收入的61.4%，成为公司营收增长的主要引擎。 - 四轴协作机器人收入小幅下降3.0%，因公司调整了教育产品组合。 - 复合机器人收入增长27.3%，保持稳健发展。 - 具身智能机器人业务快速增长，2025年收入达0.20亿元，同比增长418.8%，显示出公司在这一前沿领域的潜力。 ### 2. 全球化布局加速，市场拓展成效显著 - **中国市场**：2025年收入2.49亿元，同比增长44.4%，验证了公司在该市场的龙头地位。 - **欧洲市场**：公司通过本土化团队扩展，深度融入欧洲工业智造体系，推动本地化销售。 - **亚太市场**：机器人产品成功切入汽车制造核心环节，实现冲压、焊接、涂胶、内饰装配等关键工艺的规模化应用，同时推进产教融合，形成“工业 + 教育”双轮驱动格局。 ### 3. 具身智能平台构建，多形态产品发布 - 公司推出“机械臂 + 人形 + 多足”的“一脑多体”具身智能平台，具备全栈自研技术底座和Dobot-VLA模型。 - 发布多款具身智能机器人，包括人形机器人Atom、轮式人形机器人ATOM-W、四足机器人Rover X1、六足仿生机器人Hexplorer等。 - 公司明确具身智能三大发展方向：轮式人形机器人聚焦工业场景规模化落地；全尺寸人形机器人Atom计划2026年获取千台级订单；四足机器人计划于2Q26推广，目标销量达万台级。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 374 | 492 | 696 | 976 | 1,367 | | 营业收入增长率 | 30.3% | 31.7% | 41.5% | 40.2% | 40.1% | | 归母净利润（百万元）| -95 | -84 | -95 | -81 | -72 | | EPS（元） | -0.26 | -0.20 | -0.22 | -0.18 | -0.16 | | P/S | 27 | 23 | 18 | 13 | 9 | ### 财务预测与现金流 - **净利润**：2025年为-84亿元，预计2026-2028年分别为-95亿元、-81亿元、-72亿元。 - **每股营收**：2025年为1.19元，预计2026-2028年将分别增长至1.58元、2.22元、3.11元。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为-43亿元，投资活动现金流为-1,814亿元，融资活动现金流为1,561亿元，净现金流为-296亿元。 ### 资产负债表变化 - **总资产**：从2024年的1,495亿元增长至2025年的3,103亿元，预计2026-2028年分别为3,202亿元、3,299亿元、3,642亿元。 - **货币资金**：2025年达2,438亿元，维持较高流动性。 - **负债**：总负债从2024年的528亿元增至2025年的480亿元，预计2026-2028年分别为770亿元、854亿元、1,270亿元。 ## 风险提示 - 下游市场需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 关税政策变动风险 - 全球拓展不及预期 - 人形机器人技术迭代不及预期 ## 结论 光大证券上调越疆（2432.HK）至“买入”评级，预计其将在2026-2028年实现营收持续增长，尤其是具身智能业务的拓展有望成为第二增长曲线。尽管目前仍处于亏损状态，但公司通过加大研发投入和优化收入结构，展现出强劲的发展潜力和市场竞争力。