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养老服务高增、精细运营致胜总结

核心内容

海阳股份（830921）在2020年实现营业收入2.98亿元，同比增长12.12%；归母净利润4284.1万元，同比增长172.58%。其中，养老及医疗服务板块表现尤为突出，营收同比增长53.03%，净利率达7.22%，带动公司整体盈利能力显著提升。公司通过构建“居家-社区-机构”养老闭环生态，形成多元产品供给与标准化服务运营能力，成为国内领先的综合养老服务运营商。

主要观点

养老业务发展迅速

• 营收增长：2020年公司养老板块营收达0.93亿元，较2018年增长78.67%，实现快速增长。
• 毛利率提升：养老板块毛利率从2018年的6.99%提升至2020年的18.87%，净利率由负转正，达到7.22%。
• 盈利模型优化：通过“类工程BOT”模式，公司实现机构养老的长期稳定运营，预计入住率可达70%-80%，净利率在20%以上。

多元化服务模式与布局

• 居家养老：作为首批长护险试点单位，公司已在江浙沪地区设立26个定点机构，提升单点渗透率，服务人次稳步增长。
• 社区养老：依托“海阳智慧养老数字化平台”和“医康养护”服务，公司在全国拥有超70个CCHC综合体，提供健康管理、急性治疗、康复护理等全链条服务。
• 机构养老：公司首创“类工程BOT”模式，通过合作共建、房租优惠、医养结合等方式提升盈利能力和可持续性。截至2020年底，公司已签约并运营35个公建民营养老项目，床位总数达4575张，2021年Q1新增600张床位。

区域扩张与资源整合

• 区域布局：公司养老机构已覆盖上海、江苏、浙江等地，2021年计划在江浙沪皖、重庆、湖南等地新增机构养老床位共计6000张，并设立不低于1000张的护理康复床位。
• 资源共享：通过区域内医疗、康复、护理、旅居资源的共享共建，公司养老闭环优势加速凸显，提升整体运营效率和市场竞争力。

关键信息

财务指标

投资建议

公司通过“医养康护”多场景多业态灵活组合，满足老人全生命周期服务需求，构建了较为完善的养老服务体系。2021-2023年预计收入分别为4.21/5.67/7.45亿元，归母净利分别为5725/8575/13046万元。分析师推荐关注公司未来发展。

风险提示

• 养老产业发展不及预期
• 政策变动风险
• 养老机构扩张不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级

附注

本报告由华安证券研究所发布，分析师王雨晴、王洪岩提供专业分析，数据来源为Wind及公司公开信息。报告仅供参考，不构成投资建议。