20260304-国元期货-股指月报_风险偏好骤降_A股相对韧性较强_17页_1mb

报告摘要

国元期货研究咨询部：2026年3月4日策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月初A股市场及股指期货、期权的运行情况，指出地缘政治冲突加剧导致全球风险偏好骤降，对能源市场造成显著扰动，进而影响股市表现。尽管A股相对韧性较强，但指数高位回撤与科技成长板块调整同步加深，显示资金阶段性撤离高估值板块。报告从市场回顾、短期判断、基本面与宏观、策略建议等方面进行了详细分析，并提供了相关数据支持。

主要观点

1. 市场回顾

地缘政治冲突升级：美国与以色列对伊朗的军事行动升级，冲突外溢风险上升，全球风险偏好快速降温。
能源端扰动显著：伊朗宣布霍尔木兹海峡限制通行，对过航船舶发出威胁，叠加战区航运保险收紧，市场对原油与LNG供给中断的担忧升温。
亚太市场承压：韩国KOSPI单日重挫约12%，触发熔断，反映对能源依赖经济体的冲击更为直接。
A股相对韧性：A股市场在地缘冲突影响下表现优于亚太其他市场，但指数高位回撤与科技成长板块调整同步加深，资金从高估值方向阶段性撤离。

2. 短期判断

地缘冲突持续影响市场情绪：地缘冲突短期内难以降温，不确定性高，市场情绪易受“战事升级/能源供应/航运恢复”三条线扰动。
油价与通胀预期路径：若霍尔木兹海峡通行受限持续，将通过油价—通胀预期—利率路径进一步压制全球风险偏好。
科技成长板块估值压力：此前涨幅较大的科技成长板块面临估值回吐压力，需警惕。
政策托底预期增强：若风险事件推动“稳增长/稳市场”预期上升，政策对冲作用可能增强。

3. 基本面与宏观

经济修复结构性特征：2月PMI受季节性影响，经济修复仍呈现“外需强于内需”的结构性特征，短期内难以显著扭转。
消费支持政策总体符合预期：政策推进符合预期，但消费修复的持续性与斜率仍需后续数据验证。
盈利预期偏积极：市场对2026年财报预期偏积极，但后续关键在于利润兑现与估值消化的匹配程度与节奏。

关键信息

1. 市场行情数据

二月市场表现：多数指数震荡攀升，中证500与中证1000指数涨幅超3%。
3月市场受地缘政治影响：市场跌幅较大，成交量维持在较高水平，两市日均成交额超2.3万亿元。
板块表现：综合与钢铁板块涨幅超10%，建筑材料、环保、机械设备等板块涨幅超5%；传媒、商贸零售、银行、非银金融等板块走低。

2. 股指期货数据分析

股指期货涨跌幅：上周股指期货合约全线上涨，IC和IM表现较好，IM/TH一度达到历史极值。
基差情况：股指期货贴水近期走扩，本周股指跌幅较大，贴水率当前较为稳定。
年化升贴水率：各股指期货合约年化升贴水率整体处于中等偏高水平，其中IM下季合约升贴水率最低，为-8.94%。

3. 期权数据分析

期权持仓PCR：整体处于中等水平，卖方看涨情绪有所回落。
期权成交额PCR：处于高位，显示较多投资者利用期权追跌。
隐含波动率：各标的期权加权平均隐含波动率在17%~29%之间，整体处于中等偏高水平，但恐慌情绪不显著。
期权操作建议：沪深300与中证1000指数可考虑持有认沽牛市价差策略，其他ETF期权建议空仓或观望。

策略建议

期指单边操作：可考虑适当加仓，仓位不超过30%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸，避免追高。
套利策略：可暂时空仓观望。
期权策略：投资者可考虑持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。

后市展望

地缘政治风险仍存：短期内地缘冲突难以降温，市场情绪易受“战事升级/能源供应/航运恢复”三条线扰动。
风险资产承压：能源供给担忧加剧，风险资产普遍承压。
政策托底作用：若风险事件推动“稳增长/稳市场”预期上升，政策对冲作用可能增强。
市场波动预期：市场对标的波动预期上升，但恐慌情绪不显著，隐含波动率维持在中等偏高水平。

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