> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 龙湖集团（00960.HK）2026年4月22日评级报告总结 ## 核心内容概述 本报告发布于2026年4月22日，对龙湖集团（00960.HK）进行综合分析，维持“增持”评级。报告指出，公司当前仍处于降杠杆和消化历史库存的关键阶段，开发业务面临较大压力，而运营业务则成为公司盈利的重要支撑。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**： 龙湖集团2025年营业收入为973亿元，同比下降23.7%；归母核心净亏损17亿元，主要由开发业务毛利率下降导致。预计2026-2028年营业收入分别为914/766/657亿元，归母净利润分别为4.2/19.1/48.4亿元，呈现明显的复苏趋势。 - **业务结构**： 开发业务收入为705亿元，同比下降30%；运营及服务收入为268亿元，同比增长0.2%，占营收27.5%。运营业务收入142亿元，同比增长1.6%，毛利率提升至75.6%，成为公司核心利润来源。 - **去化库存**： 2025年新增土储37.7万平米，总土储降至2235万平米，同比减少1077万平米。销售规模降至632亿元，同比下降37.5%。预计2026年销售仍将下行，公司正加速去化库存，开发业务毛利率降至-6.9%，预计需2-3年时间消化历史库存。 - **财务状况**： 公司持续压降负债，有息负债从2025年的1528亿元降至2028年的1120亿元。净负债率从52.2%降至37.7%。银行贷款占比上升，平均融资成本降至3.51%，财务风险可控。 - **投资建议**： 维持“增持”评级，认为公司运营及服务业务能提供稳定现金流和利润，同时财务杠杆将进一步降低。 --- ## 关键信息 ### 财务指标概览（单位：亿元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 973 | 914 | 766 | 657 | | 归母净利润 | 10.2 | 4.2 | 19.1 | 48.4 | | 毛利率 | 9.7 | 9.5 | 14.2 | 20.9 | | 归母净利率 | 1.1 | 0.5 | 2.5 | 7.4 | | 净资产负债率 | 52.2 | 49.9 | 41.7 | 37.7 | | 每股收益 | 0.15 | 0.06 | 0.28 | 0.71 | | 每股派息（分） | 7 | 0 | 0 | 15 | ### 财务风险提示 - 宏观经济增长放缓 - 行业调控政策放松不及预期 - 流动性宽松不及预期 - 公司销售不及预期 - 租金收入不及预期 - 人民币贬值 --- ## 附表摘要 ### 资产负债表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 316,482 | 291,785 | 267,956 | 247,782 | | 货币资金 | 27,362 | 25,464 | 37,038 | 38,296 | | 存货 | 176,866 | 158,418 | 125,895 | 106,580 | | 资产总计 | 595,862 | 581,100 | 567,215 | 556,994 | ### 现金流量表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 现金净变动 | -20,590 | -1,898 | 11,574 | 1,258 | | 现金的期末余额 | 27,362 | 25,464 | 37,038 | 38,296 | ### 利润表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 97,309 | 91,381 | 76,579 | 65,668 | | 营业成本 | 87,874 | 82,710 | 65,730 | 51,936 | | 营业利润 | 2,043 | 1,806 | 5,011 | 8,681 | | 税后盈利 | 1,048 | 426 | 1,906 | 4,840 | --- ## 估值比率（倍） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | PE | 49.9 | 122.8 | 26.8 | 10.5 | | PB | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | --- ## 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**： - 运营及服务业务表现稳健，毛利率提升，为公司提供稳定现金流。 - 公司持续降杠杆，财务风险可控。 - 未来三年净利润预计显著增长，特别是2027-2028年，净利润将分别增长358.6%和153.9%。 - 财务费用下降，融资成本优化，有助于提升盈利能力。 --- ## 投资风险提示 - 宏观经济环境变化可能影响公司销售和运营表现。 - 行业政策放松力度不足可能影响市场环境。 - 流动性改善不及预期可能影响公司运营。 - 销售和租金收入不及预期可能影响利润。 - 人民币贬值可能影响公司财务结构。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：宋健、孙钟涟 - **执业资格**：宋健具备证券投资咨询执业资格，孙钟涟非香港持牌人。 - **联系方式**：songjian@xyzq.com.cn、sunzhonglian@xyzq.com.cn --- ## 法律声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需独立评估信息，自行承担投资风险。 - 兴业证券及子公司具备证券投资咨询业务资格，但不承担因使用报告产生的法律责任。