> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 货币政策新变化总结 ## 核心内容 近期，中国人民银行在货币政策操作上出现了一些新变化，反映了其对政策框架改革的重视，以及对市场利率管理的精细化。这些变化包括隔夜逆回购操作的常态化、7天期逆回购暂停、贷款利率换锚等。总体来看，央行当前的政策重心在于改革，而非短期降息。 ## 主要观点 1. **隔夜利率操作常规化** - 央行逐步将隔夜逆回购操作从临时性转向常规性，为政策利率换锚奠定基础。 - 隔夜逆回购操作提前公告，有助于缓解市场对大额逆回购到期和税期走款的担忧。 - 当前隔夜OMO利率低于7天OMO利率，隔夜操作常态化可能在一定程度上具有降息效果。 2. **7天期逆回购暂停** - 7天期逆回购暂停频率增加，是政策框架向价格型转变的体现。 - 数量型工具的政策信号减弱，政策重点转向利率调控。 - 尽管暂停操作，但央行通过其他公开市场渠道持续净投放流动性，确保市场稳定。 3. **贷款利率换锚** - 贷款利率定价基准从单一基准向多元化体系转变，采用“DR利率/国债收益率+加点”模式。 - 目的是完善央行利率调控体系，使政策利率更有效地向市场利率传导。 - 但银行信贷投放利率仍主要取决于其负债成本和净息差，换锚本身不会直接导致融资成本下降。 4. **短期货币政策方向** - 当前货币政策重心在于落实存量政策，以结构型和数量型工具为主。 - 短期降息概率较低，政策更倾向于流动性支撑与财政政策协同。 - 若三季度经济未企稳，降息等增量措施可能在四季度前后出台。 ## 关键信息 - **操作变化**： - 7月20日：首单以DR利率为基准的贷款落地。 - 8月4日：首笔以国债收益率为定价基准的贷款落地。 - 8月11-13日：央行连续3日暂停7天逆回购操作。 - 8月12日：央行首次月中提前预告隔夜逆回购操作。 - 8月12日：二季度货币政策执行报告频繁提及货币政策框架改革。 - **市场利率表现**： - DR001和DR007分别维持在 $1.37\%$ 和 $1.39\%$ 左右。 - 虽然7天期逆回购暂停，但市场利率未出现明显波动。 - **流动性管理**： - 2026年4月至7月，央行通过公开市场操作累计净投放流动性。 - 例如，2026年6月净投放9054亿元，7月净投放6878亿元。 - **政策意图**： - 政策框架改革旨在提升利率调控的灵活性和有效性。 - 货币政策与财政政策协同，以结构性工具解决经济结构性问题。 ## 政策团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，经济学博士，发表多篇央行工作论文及专著。 - **孙永乐**：联系人，负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **赵宏鹤**：负责重大战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：负责经济政策和财政研究。 - **厉梦颖**：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 - **陈瀚学**：负责海外市场分析和大类资产研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《货币政策新变化》 - **对外发布时间**：2026年8月14日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**： - 宋雪涛，SAC执业编号：S1130525030001 - 孙永乐，SAC执业编号：S1130525030004 ## 特别声明与免责声明 - 报告内容基于公开资料和研究人员分析，不保证其准确性和完整性。 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致。 - 报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。 - 报告仅限中国境内使用，国金证券保留所有权利。