2015年-IMF国际货币组织全球_Drivers_of_Peru39s_Equilibrium_Real_Exchange_Rate_Is_the_Nuevo_Sol_a_Commodity_Currency__28页_669kb

总结：Peru's Equilibrium Real Exchange Rate: Is the Nuevo Sol a Commodity Currency?

核心内容

本文探讨了秘鲁新索尔（nuevo sol）是否属于“商品货币”（commodity currency），并分析了影响秘鲁均衡实际有效汇率（REER）的主要因素。作者使用了协整分析方法，结合多种模型和数据频率，评估了出口商品价格、相对生产力、政府消费以及净外国负债等变量对REER的影响。

主要观点

• 商品货币假说未被支持：研究结果表明，出口商品价格对秘鲁REER没有显著影响，因此新索尔不符合“商品货币”的定义。
• 出口商品价格冲击被抵消：大规模利润汇回和外汇市场干预有效缓冲了商品价格波动对实际有效汇率的影响。
• 主要驱动因素：秘鲁的均衡实际有效汇率主要由相对生产力和政府消费驱动。
• 模型稳健性：研究结果在不同模型设定、数据频率和样本覆盖下均保持稳健，表明结论具有广泛适用性。
• 汇率稳定性：秘鲁的实际有效汇率在金融开放的拉美国家中最为稳定，这得益于其通胀目标制框架和持续的外汇市场干预。

关键信息

一、理论框架

1. 购买力平价（PPP）理论：PPP理论认为实际汇率应趋于稳定，但实证研究表明实际汇率具有非平稳性，且偏离PPP的幅度持久。
2. 均衡实际汇率的驱动因素：
   • 商品价格：对于依赖出口的经济体，商品价格被认为是实际汇率的重要决定因素。
   • 相对生产力：根据巴拉萨-萨缪尔森假说，出口部门生产力增长会导致非出口部门相对价格上涨，从而引发实际汇率升值。
   • 政府消费：政府消费倾向于非贸易品，因此可能推动实际汇率升值。
   • 净外国负债：净外国负债增加可能需要本币贬值以维持贸易顺差。

二、实证模型与数据

• 数据范围：使用1992-2013年的季度数据，部分分析也使用了1970-2013年的年度数据。
• 变量定义：
  • REER：国内价格与外国价格的加权比，考虑了汇率调整。
  • RP_COM：出口商品的加权平均世界价格指数，以先进经济体制造业出口单位价值指数（MUVI）进行平减。
  • 其他变量：相对生产力（PROD）、政府消费（GCN）、净外国负债（NFL）等。
• 模型设定：原始模型为 $LRER_t = \alpha_0 + \alpha_1 LRP_COM_t + \mu_t$，随后加入其他变量进行扩展。

三、估计方法与结果

• 单位根检验：结果显示REER和基本面变量均为一阶单整（I(1)）。
• 协整分析：采用Johansen协整方法，发现REER与基本面变量之间存在协整关系。
• 结果分析：
  • 商品价格影响不显著：在多种模型设定下，商品价格对REER的系数均不显著，支持新索尔不是商品货币的结论。
  • 利润汇回与外汇干预：利润汇回和外汇干预显著降低了商品价格对REER的影响。
  • 主要驱动因素：相对生产力和政府消费是REER的主要决定因素，且在短期动态模型中也具有显著影响。

四、实际有效汇率是否失衡

• 均衡路径估计：通过滤除基本面变量的周期性成分，估计了均衡REER的路径。
• 实证结果：
  • 实际REER与估计的均衡路径拟合良好，误差较小。
  • 模型结果表明，秘鲁的REER处于均衡状态，没有明显的失衡迹象。

结论

本文通过实证分析得出结论：秘鲁新索尔不是商品货币，出口商品价格对实际有效汇率的影响不显著。这主要归因于大规模利润汇回和外汇市场干预的有效性。相对生产力和政府消费是秘鲁实际有效汇率的主要驱动因素。此外，秘鲁的实际有效汇率在金融开放的拉美国家中表现出较高的稳定性，这与其通胀目标制和外汇干预政策密切相关。