> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融衍生品日报 2025年01月15日 # 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn # 研究员：沈忱CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询从业证号： Z0015885 $\boxed{\times}$ : shenchen_qh@chinastock.com.cn # 金融衍生品日报 # 一、财经要闻 1.央行：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\% ,1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ 抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 2.央行：从今年看，降准降息还有一定空间。 3. 中国央行公布数据显示，初步统计，2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.91万亿元，同比少增1.13万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2043亿元，同比少减1873亿元。 4.央行：2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长 $8.5\%$ 。狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长 $3.8\%$ 5. 数据显示，周四南向资金净卖出15.15亿港元。 6.央行公告称，1月15日以固定利率、数量招标方式开展了1793亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ 。数据显示，当日99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1694亿元。 # 二、投资逻辑 股指期货：周四股指横盘震荡，至收盘，上证50指数跌 $0.21\%$ ，沪深300指数涨 $0.2\%$ 中证500指数跌 $0.05\%$ ，中证1000指数跌 $0.2\%$ ，全市场成交额为2.94万亿元。 早盘市场低开反抽后震荡回落，午后股指走稳，震荡反弹，收盘涨跌互现。两市个股跌多涨少，2230家个股上涨，3121家个股下跌。能源金属、有色金属领涨市场，半导体、消费电子等也有表现，商业航天、AI应用等板块下跌。 股指期货随现货分化，至收盘，主力合约IH2603跌 $0.24\%$ ，IF2603涨 $0.29\%$ ，IC2603涨 $0.39\%$ ，IM2603涨 $0.46\%$ 。各品种基差再度上行。IM、IC、IF和IH持仓分别下降 $4.8\%$ 产 $2.9\%$ 、 $4.3\%$ 和 $6 \%$ ；成交分别下降 $34.6\%$ 、 $33.4\%$ 、 $30\%$ 和 $27.3\%$ 周四市场高位震荡。开盘后市场出现分化，商业航天和AI应用两大热门主题跳空低开后震荡回落，落袋为安兑现离场意图明显。而能源金属、贵金属等受期货价格影响的上游资源股涨幅明显。股指在开盘震荡后小时后逐级回落。午后受期货价格回落影响，资源股集体回落，而地产、光刻机、半导体等板块出现反弹，尾盘CPO再度大涨。可见，热门题材股虽然走弱，但其他板块走强，股指保持窄幅震荡。盘后央行进行结构性降息，港股市场反映平淡，对A股影响可能也较小。因此，资金充裕，年报公布季，市场仍有支撑，股指短期 需要震荡整理，中期仍有望上行。 国债期货：周四国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌 $0.08\%$ ，10年期主力合约涨 $0.11\%$ ，5年期主力合约涨 $0.09\%$ ，2年期主力合约涨 $0.04\%$ 。现券方面，银行间主要期限国债收益率多数回落，随着资金面再度转松，中短端表现相对更强。按期债结算价和中债估值计算，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为 $1.3433\%$ 、 $1.8716\%$ 、 $2.0485\%$ 、 $1.6844\%$ 。变现券尾盘，收益率上行影响，TF、T合约相对高估。 央行连续大额净投放之后，周四市场资金面有所趋松。银存间主要期限质押式回购加权平均利率普降，其中隔夜、7天期资金价格分别为 $1.3672\%$ 、 $1.5024\%$ ，分别较昨日下行2.48bp、6.44bp。 央行公布去年12月金融数据。12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元；贷款余额同比 $+6.4\%$ ，与上月持平。结构上看，居民与企业部门贷款需求进一步有所分化。其中，居民部门延续“缩表”，贷款减少916亿元，同比少增4416亿元。而企事业单位新增贷款10700亿元，同比大幅多增5800亿元，尤其是与投资关联度较高的中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元，结束了连续5个月的同比少增状态。 12月社会融资规模22075亿元，同比少增6462亿元；社融存量同比 $+8.3\%$ ，较上月回落0.2个百分点。结构上看，12月政府债券融资规模仅6833亿元，同比大幅减少10733亿元，是社融同比少增的主要原因。而社融结构上的亮点同样体现在企业部门，企业债券、非金融企业股票及非标融资三者合计1595亿元，同比多增2469亿元。 货币供给方面，12月M2同比大幅回升0.5个百分点，至 $+8.5\%$ 。存款结构上看，年末财政支出强度季节性上升，财政存款大幅减少13821亿元，并转化为居民、企业存款是M2的重要支撑之一。但M2增速超预期上行，我们倾向于认为还是与汇率预期反转后，私人部门结汇增多带来增量资金有关。 而与M2增速回升不同的是，12月M1同比 $+3.8\%$ ，较上月回落1.1个百分点。去年同期基数相对较高是M1增速下行的原因之一，但结合信贷数据结构来看，我们认为货币活化程度下降可能还是一定程度上体现出当前国内货币循环在居民部门的堵点尚存。 11月金融数据整体优于预期，企业部门表现尤为亮眼。除去年四季度新型政策性金融工具快速投放后带来的杠杆效应外，这也体现出企业部门预期已率先转暖。相比之下，收入预期偏弱叠加房价暂未企稳，居民部门信用扩张继续放缓，存款定期化趋势可能也改善有限。 消息面上，周四国新办新闻发布会同样释放出增量信息。一方面，结构性降息落地，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，与此同时，还增加部分结构性货币政策工具额度并扩大支持范围。另一方面，央行官员明确表示年内“降准降息还有一定空间”，尤其降息方面，外部汇率约束明显缓和叠加内部净息差趋于平稳，为政策利率调降创造了一定空间。 央行货币政策宽松基调不变并明确总量政策加码空间尚存，这对债市而言较为友好。结构性降息公布后，国债收益率更是一度短暂回落。不过，结构性“宽信用”落地，央行定向支持部分行业领域，一定程度上降低了短期内总量宽松加码的概率。我们在周三日报中也提及，总量货币政策若有出台，对权益、商品市场流动性预期存在外溢作用，这与近期监管降温相关市场热度的导向也并不一致。 另外值得留意的是，发布会上央行还明确表示将“引导隔夜利率在政策利率水平附近运 行”。从利率传导机制上看，我们认为这意味着政策利率对于短债收益率下行的约束仍在。宽松基调下，虽然短端风险可控，但政策利率调降预期升温前，做多赔率依旧受限。 综合来看，金融数据整体略超预期叠加短期内总量宽松加码概率下降，现券尾盘收益率有所反弹。不过，货币政策宽松基调不变且央行明确年内降准降息存在空间，基本面数据持续改善前，收益率，尤其是中短端收益率向上空间或也相对有限。短期内债市可能将维持震荡态势。 操作上，单边建议暂观望。套利方面，考虑到期债盘面估值偏低且现券新老券利差偏高，建议投资者或可尝试做空30Y活跃券基差交易。当然，一旦债市情绪重新转弱，TL基差也存在再度走阔的可能性。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，关注做空30Y活跃券基差交易 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 # 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图2：IH成交和持仓变化 图3：IC成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图4：IM成交和持仓变化 图5：IF基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图6：IH基差变化 图7：IC基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图8：IM基差变化 图9：南向资金变动情况 数据来源：Wind、银河期货 图10：融资融券余额（截至上一易日） 图11：市盈率变化 数据来源：Wind、银河期货 图12：市净率变化 图13：两年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图14：五年期国债期货成交与持仓量 图15：十年期国债期货成交与持仓量 数据来源：Wind、银河期货 图16：三十年期国债期货成交与持仓量 图17：两年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图18：五年期国债期货合约间价差 图19：十年期国债期货合约间价差 数据来源：Wind、银河期货 图20：三十年期国债期货合约间价差 图21：存款类机构质押式回购加权利率 数据来源：Wind、银河期货 图22：存款类机构质押式回购成交量 图23：同业存单发行利率 数据来源：Wind、银河期货 图24：3M、6M国股银票转贴现利率曲线 图25：国债到期收益率（中证） 数据来源：Wind、银河期货 图26：国债期限利差（中证） 图27：中美10年期国债利差 数据来源：Wind、银河期货 图28：美元兑人民币离岸价 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 # 银河期货有限公司 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799