20260402-开源证券-九号公司-689009.SH-公司信息更新报告_2025Q4收入阶段性下滑扰动利润率水平_割草机器人_E-Bike支撑下仍具备成长属性_4页_915kb

报告摘要

九号公司 (689009.SH) 总结

核心内容

九号公司（689009.SH）在2025年实现了营收213亿元，同比增长50%，归母净利润17.6亿元，同比增长62%。尽管2025Q4营收出现阶段性下滑，同比减少12%，但公司仍具备长期成长性，维持“买入”投资评级。

主要观点

2025Q4收入阶段性下滑：由于所得税和汇兑损失增加，导致单季度归母净利润为-0.29亿元，低于同期1.15亿元，但公司整体仍保持增长趋势。
成长性支撑：尽管2025Q4利润率受到规模效应减弱和费用率阶段性提升的影响，但公司对2026-2028年的盈利预测仍保持乐观，预计归母净利润分别为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元。
业务表现：
- 两轮车：2025年收入118.6亿元，同比增长64%，但2025Q4收入同比下降53%。尽管如此，公司仍预计2026年两轮车将实现30%增长。
- 2C滑板车：2025年收入32亿元，同比增长28%，2025Q4收入同比增长18%。
- 全地形车：2025年收入11亿元，同比增长17%，2025Q4收入同比增长29%，非美地区带动该业务超预期增长。
- 其他产品&配件：2025年收入8.3亿元（Q1）、9.8亿元（Q2）、6.6亿元（Q3）、7.9亿元（Q4），其中Q4收入同比下滑2%。
盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元，对应EPS分别为30.09元、38.40元、48.23元，当前股价对应PE分别为14.9倍、11.6倍、9.3倍。
估值与财务指标：公司当前股价为44.93元，总市值32.47亿元，流通市值24.97亿元。2025年净利润率为8.3%，2026-2028年预计维持在7.6%-7.7%之间。ROE从2024年的17.4%增长至2025年的24.3%，并预计持续增长。
渠道拓展与产品布局：截至2025年底，公司终端门店数量已超10000家，2026年新品铺货进展顺利，渠道拓展稳步推进，割草机器人终端渠道铺货基本完成，预计保持高增长态势。

关键信息

财务摘要：
- 营业收入：2024年14196百万元，2025年21278百万元，预计2026-2028年分别为28570百万元、36197百万元、45039百万元。
- 归母净利润：2024年1084百万元，2025年1758百万元，预计2026-2028年分别为2174百万元、2775百万元、3486百万元。
- 毛利率：2025年为29.6%，预计2026-2028年分别为31.0%、32.0%、32.3%。
- 资产负债率：从2024年的60.2%上升至2025年的66.3%，预计2026-2028年分别为61.2%、61.3%、57.7%。
- 每股收益：2025年为24.33元，预计2026-2028年分别为30.09元、38.40元、48.23元。
- PE估值：2025年为18.4倍，预计2026-2028年分别为14.9倍、11.6倍、9.3倍。
- P/B估值：2025年为4.5倍，预计2026-2028年分别为3.5倍、2.7倍、2.1倍。
风险提示：
- 渠道拓展不及预期；
- 割草机器人销售不及预期；
- 行业竞争加剧。