> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九号公司 (689009.SH) 总结 ## 核心内容 九号公司（689009.SH）在2025年实现了营收213亿元，同比增长50%，归母净利润17.6亿元，同比增长62%。尽管2025Q4营收出现阶段性下滑，同比减少12%，但公司仍具备长期成长性，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **2025Q4收入阶段性下滑**：由于所得税和汇兑损失增加，导致单季度归母净利润为-0.29亿元，低于同期1.15亿元，但公司整体仍保持增长趋势。 - **成长性支撑**：尽管2025Q4利润率受到规模效应减弱和费用率阶段性提升的影响，但公司对2026-2028年的盈利预测仍保持乐观，预计归母净利润分别为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元。 - **业务表现**： - **两轮车**：2025年收入118.6亿元，同比增长64%，但2025Q4收入同比下降53%。尽管如此，公司仍预计2026年两轮车将实现30%增长。 - **2C滑板车**：2025年收入32亿元，同比增长28%，2025Q4收入同比增长18%。 - **全地形车**：2025年收入11亿元，同比增长17%，2025Q4收入同比增长29%，非美地区带动该业务超预期增长。 - **其他产品&配件**：2025年收入8.3亿元（Q1）、9.8亿元（Q2）、6.6亿元（Q3）、7.9亿元（Q4），其中Q4收入同比下滑2%。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元，对应EPS分别为30.09元、38.40元、48.23元，当前股价对应PE分别为14.9倍、11.6倍、9.3倍。 - **估值与财务指标**：公司当前股价为44.93元，总市值32.47亿元，流通市值24.97亿元。2025年净利润率为8.3%，2026-2028年预计维持在7.6%-7.7%之间。ROE从2024年的17.4%增长至2025年的24.3%，并预计持续增长。 - **渠道拓展与产品布局**：截至2025年底，公司终端门店数量已超10000家，2026年新品铺货进展顺利，渠道拓展稳步推进，割草机器人终端渠道铺货基本完成，预计保持高增长态势。 ## 关键信息 - **财务摘要**： - **营业收入**：2024年14196百万元，2025年21278百万元，预计2026-2028年分别为28570百万元、36197百万元、45039百万元。 - **归母净利润**：2024年1084百万元，2025年1758百万元，预计2026-2028年分别为2174百万元、2775百万元、3486百万元。 - **毛利率**：2025年为29.6%，预计2026-2028年分别为31.0%、32.0%、32.3%。 - **资产负债率**：从2024年的60.2%上升至2025年的66.3%，预计2026-2028年分别为61.2%、61.3%、57.7%。 - **每股收益**：2025年为24.33元，预计2026-2028年分别为30.09元、38.40元、48.23元。 - **PE估值**：2025年为18.4倍，预计2026-2028年分别为14.9倍、11.6倍、9.3倍。 - **P/B估值**：2025年为4.5倍，预计2026-2028年分别为3.5倍、2.7倍、2.1倍。 - **风险提示**： - 渠道拓展不及预期； - 割草机器人销售不及预期； - 行业竞争加剧。 ## 估值方法的局限性 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或分担证券投资损失的承诺均为无效。