> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国资产的“双重”重估总结 ## 核心内容 中国资产正在经历一轮由“增长重估”启动、再由“安全重估”扩展的再定价过程。这一“双重”重估反映了中国经济从旧增长模式向新质生产力驱动的转型，以及在地缘政治风险上升背景下，安全能力对资产估值的支撑作用。 ## 主要观点 ### 1. 增长重估：从土地财政向新质生产力转型 - **增长折价**：2024年9月之前，中国A股指数徘徊在3000点左右，海外资金低配中国资产，核心原因在于市场对旧增长模式（如房地产和基建投资）退坡的担忧。 - **新质生产力崛起**：三新经济（新产业、新业态、新商业模式）增加值占GDP比重持续提升，信息传输、软件和信息技术服务业对GDP贡献已高于房地产。 - **市值结构变化**：A股市场中，新质生产力相关行业市值占比上升，宁德时代市值超过茅台成为标志性事件，反映市场对新经济部门的认可。 - **增长逻辑转变**：市场开始重新定价中国经济，从依赖房地产转向依靠科技创新和产业升级，资本市场押注中国经济的长期转型成功。 ### 2. 安全重估：从风险折价到安全溢价 - **地缘政治风险**：过去中国资产因地缘政治不确定性而承受折价，但近期表现表明中国具备更强的抗风险能力。 - **安全能力增强**：中国在粮食、能源、产业链、金融、科技等多个领域展现出显著的安全保障能力。 - **安全观顶层设计**：自2014年提出总体国家安全观以来，安全已被系统嵌入经济、产业、金融、科技等发展框架，成为国家治理的重要组成部分。 - **安全与增长的互动**：安全重估为增长方式重估提供了更稳定的预期环境，经济的产业完整性、政策自主性和抗风险能力是安全估值的基础，同时安全能力也支撑了新增长模式的发展。 ### 3. 双重重估的统一性 - **相互支撑**：增长重估是安全重估的基础，安全重估则为增长提供稳定环境。 - **市场认知转变**：过去市场更多关注旧增长模式退坡和外部风险上升，未来将更多关注新增长模式形成、国家能力提升和安全韧性的稳固。 - **投资者应对**：投资者需跳出传统周期思维，在估值体系中重视增长模式切换与安全能力建设，关注受益于新质生产力和国家安全体系的领域。 ## 关键信息 - **时间背景**：自2024年9月政策组合拳以来，中国资产的定价格局开始变化。 - **经济转型**：中国经济正在从土地财政驱动转向新质生产力驱动，表现为三新经济占比上升、新经济对GDP贡献提高。 - **安全能力提升**：中国在粮食安全、能源自给、产业链完整、金融稳定、科技安全等方面具备显著优势，安全成为决定资产估值的核心变量。 - **政策支持**：国家层面持续推动“统筹发展和安全”，将安全纳入经济和社会发展的核心框架。 - **市场预期变化**：市场对中国资产的定价逻辑正在从“旧增长模式退坡”向“新增长模式形成”和“安全能力提升”转变。 ## 风险提示 - **国内政策超预期**：政策调整可能带来市场不确定性。 - **地缘政治局势变化超预期**：国际形势波动可能影响中国资产估值。 - **海外经济衰退**：全球经济下行可能对跨境资本流动产生影响。 ## 图表说明 - 图1：三新经济占GDP比重持续提高。 - 图2：新旧经济对GDP贡献度对比。 - 图3：A股代表性行业市值占比变化。 - 图4：宁德时代市值超过茅台市值。 - 图5：地缘政治风险呈上行趋势。 - 图6：经济政策不确定性指数。 - 图7：中国发电装机容量占比。 - 图8：制造业增加值占全球比重。 - 图9：国家安全的顶层设计历史脉络。 ## 分析师信息 - **章俊**：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn。 - **赵红蕾**：宏观分析师，联系方式：18810683550，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。投资者应独立判断，谨慎决策。