20260418-中国银河-CGS-NDI专题报告_中国资产的_双重_重估_9页_23mb

中国资产的“双重”重估总结

核心内容

中国资产正在经历一轮由“增长重估”启动、再由“安全重估”扩展的再定价过程。这一“双重”重估反映了中国经济从旧增长模式向新质生产力驱动的转型，以及在地缘政治风险上升背景下，安全能力对资产估值的支撑作用。

主要观点

1. 增长重估：从土地财政向新质生产力转型

• 增长折价：2024年9月之前，中国A股指数徘徊在3000点左右，海外资金低配中国资产，核心原因在于市场对旧增长模式（如房地产和基建投资）退坡的担忧。
• 新质生产力崛起：三新经济（新产业、新业态、新商业模式）增加值占GDP比重持续提升，信息传输、软件和信息技术服务业对GDP贡献已高于房地产。
• 市值结构变化：A股市场中，新质生产力相关行业市值占比上升，宁德时代市值超过茅台成为标志性事件，反映市场对新经济部门的认可。
• 增长逻辑转变：市场开始重新定价中国经济，从依赖房地产转向依靠科技创新和产业升级，资本市场押注中国经济的长期转型成功。

2. 安全重估：从风险折价到安全溢价

• 地缘政治风险：过去中国资产因地缘政治不确定性而承受折价，但近期表现表明中国具备更强的抗风险能力。
• 安全能力增强：中国在粮食、能源、产业链、金融、科技等多个领域展现出显著的安全保障能力。
• 安全观顶层设计：自2014年提出总体国家安全观以来，安全已被系统嵌入经济、产业、金融、科技等发展框架，成为国家治理的重要组成部分。
• 安全与增长的互动：安全重估为增长方式重估提供了更稳定的预期环境，经济的产业完整性、政策自主性和抗风险能力是安全估值的基础，同时安全能力也支撑了新增长模式的发展。

3. 双重重估的统一性

• 相互支撑：增长重估是安全重估的基础，安全重估则为增长提供稳定环境。
• 市场认知转变：过去市场更多关注旧增长模式退坡和外部风险上升，未来将更多关注新增长模式形成、国家能力提升和安全韧性的稳固。
• 投资者应对：投资者需跳出传统周期思维，在估值体系中重视增长模式切换与安全能力建设，关注受益于新质生产力和国家安全体系的领域。

关键信息

• 时间背景：自2024年9月政策组合拳以来，中国资产的定价格局开始变化。
• 经济转型：中国经济正在从土地财政驱动转向新质生产力驱动，表现为三新经济占比上升、新经济对GDP贡献提高。
• 安全能力提升：中国在粮食安全、能源自给、产业链完整、金融稳定、科技安全等方面具备显著优势，安全成为决定资产估值的核心变量。
• 政策支持：国家层面持续推动“统筹发展和安全”，将安全纳入经济和社会发展的核心框架。
• 市场预期变化：市场对中国资产的定价逻辑正在从“旧增长模式退坡”向“新增长模式形成”和“安全能力提升”转变。

风险提示

• 国内政策超预期：政策调整可能带来市场不确定性。
• 地缘政治局势变化超预期：国际形势波动可能影响中国资产估值。
• 海外经济衰退：全球经济下行可能对跨境资本流动产生影响。

图表说明

• 图1：三新经济占GDP比重持续提高。
• 图2：新旧经济对GDP贡献度对比。
• 图3：A股代表性行业市值占比变化。
• 图4：宁德时代市值超过茅台市值。
• 图5：地缘政治风险呈上行趋势。
• 图6：经济政策不确定性指数。
• 图7：中国发电装机容量占比。
• 图8：制造业增加值占全球比重。
• 图9：国家安全的顶层设计历史脉络。

分析师信息

• 章俊：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn。
• 赵红蕾：宏观分析师，联系方式：18810683550，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn。

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