> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大类资产配置双周观点：油价冲击下的滞胀交易 ## 核心结论 - **股 > 商 > 债**：全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量。 ## 中债分析 - **短期上行原因**：外部扰动（美元指数与美债利率上行）叠加交易行为（理财资金下沉至红利、黄金等资产），导致10年期国债收益率小幅回升。 - **长期趋势**：输入型成本压力上行，PPI-CPI剪刀差回升，但内需偏弱制约价格传导，长端利率中枢仍受压制。 - **配置建议**：短期严控久期，聚焦2-5年期短中端债券；若通胀由上游向内需扩散并带动需求回暖，利率定价基础可能发生变化。 ## 美债分析 - **滞胀定价框架**：能源冲击推升核心PCE至3.1%，抑制降息空间；利率期货显示首次降息时点由6月后移至10月甚至更晚，全年降息预期缩减至1次。 - **收益率曲线**：美债收益率曲线近期陡峭化，10Y利率在4.1%-4.3%区间震荡。 - **配置建议**：供给压力与波动性增强，建议防御为主，严控久期，关注短中端债券。 ## A股分析 - **主线空窗期**：市场风险偏好回落，行业轮动加快，主线尚未完全确立，处于空窗期。 - **中期方向**：科技（AI）、安全（资源品）、内需三大方向仍是中长期配置主线。 - **短期策略**：优先布局低估值板块（非银、消费、公用事业等），以应对波动并等待主线回归。 ## 全球股市分化 - **中国韧性凸显**：凭借多元能源来源与充足储备，A股表现相对稳健。 - **日欧受冲击**：高能源依赖度导致输入型通胀侵蚀制造业利润，欧洲120天原油储备仅能保命，若霍尔木兹海峡受阻，工业面临停摆风险。 - **韩国股汇双杀**：高油价叠加汇率贬值，外资撤出超200亿美元，市场广度恶化。 ## 能源冲击下的全球格局 - **北美黄金期**：能源资本转向北美，美加油气资产迎来战略黄金期。 - **美国炼油暴利**：中东成品油短缺远超原油，美国炼厂与LNG出口商受益于裂解价差扩张。 - **中国战略储备**：10亿桶战略储备可支撑320天，对冲中东断供风险。 ## 智能体支付主题 - **AI经济主体**：智能体支付正从“工具”演变为“经济主体”，成为AI经济时代的核心基础设施。 - **协议栈竞争**：当前四大协议并存，生态尚未锁定，先发优势窗口仍然存在。 - **产业链机会**：基础设施层（钱包、协议、结算网络）确定性高，应用层（智能体平台、垂直场景）弹性大。 - **竞争格局**：传统支付巨头与加密原生公司同台竞技，最终胜出者可能为兼具合规与链上结算能力的“双栖型”选手。 ## 风险提示 1. 地缘冲突超预期升级 2. 通胀传导与政策路径不及预期 3. 市场流动性持续收紧 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**：优于大市、中性、弱于大市、无评级 - **行业投资评级**：优于大市、中性、弱于大市 - **基准指数**：A股以沪深300指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。 ## 分析师承诺 - 数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正，结论不受第三方影响。 - 分析师未就报告内容收取任何报酬，确保内容的中立性。 ## 重要声明 - 报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用，未经授权不得复制或传播。 - 报告内容基于公开资料，不保证完整性与准确性，不构成投资建议。 - 报告可能随时更新，投资者需自行关注最新信息。 - 公司及关联机构可能持有报告中提及的证券并提供相关服务，不承担因使用报告产生的法律责任。 ## 国信证券经济研究所联系方式 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编518046，总机0755-82130833 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼，邮编200135 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编100032