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大类资产配置双周观点：油价冲击下的滞胀交易

核心结论

• 股 > 商 > 债：全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量。

中债分析

• 短期上行原因：外部扰动（美元指数与美债利率上行）叠加交易行为（理财资金下沉至红利、黄金等资产），导致10年期国债收益率小幅回升。
• 长期趋势：输入型成本压力上行，PPI-CPI剪刀差回升，但内需偏弱制约价格传导，长端利率中枢仍受压制。
• 配置建议：短期严控久期，聚焦2-5年期短中端债券；若通胀由上游向内需扩散并带动需求回暖，利率定价基础可能发生变化。

美债分析

• 滞胀定价框架：能源冲击推升核心PCE至3.1%，抑制降息空间；利率期货显示首次降息时点由6月后移至10月甚至更晚，全年降息预期缩减至1次。
• 收益率曲线：美债收益率曲线近期陡峭化，10Y利率在4.1%-4.3%区间震荡。
• 配置建议：供给压力与波动性增强，建议防御为主，严控久期，关注短中端债券。

A股分析

• 主线空窗期：市场风险偏好回落，行业轮动加快，主线尚未完全确立，处于空窗期。
• 中期方向：科技（AI）、安全（资源品）、内需三大方向仍是中长期配置主线。
• 短期策略：优先布局低估值板块（非银、消费、公用事业等），以应对波动并等待主线回归。

全球股市分化

• 中国韧性凸显：凭借多元能源来源与充足储备，A股表现相对稳健。
• 日欧受冲击：高能源依赖度导致输入型通胀侵蚀制造业利润，欧洲120天原油储备仅能保命，若霍尔木兹海峡受阻，工业面临停摆风险。
• 韩国股汇双杀：高油价叠加汇率贬值，外资撤出超200亿美元，市场广度恶化。

能源冲击下的全球格局

• 北美黄金期：能源资本转向北美，美加油气资产迎来战略黄金期。
• 美国炼油暴利：中东成品油短缺远超原油，美国炼厂与LNG出口商受益于裂解价差扩张。
• 中国战略储备：10亿桶战略储备可支撑320天，对冲中东断供风险。

智能体支付主题

• AI经济主体：智能体支付正从“工具”演变为“经济主体”，成为AI经济时代的核心基础设施。
• 协议栈竞争：当前四大协议并存，生态尚未锁定，先发优势窗口仍然存在。
• 产业链机会：基础设施层（钱包、协议、结算网络）确定性高，应用层（智能体平台、垂直场景）弹性大。
• 竞争格局：传统支付巨头与加密原生公司同台竞技，最终胜出者可能为兼具合规与链上结算能力的“双栖型”选手。

风险提示

1. 地缘冲突超预期升级
2. 通胀传导与政策路径不及预期
3. 市场流动性持续收紧

投资评级标准

• 股票投资评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

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