20260614-招商证券-招商宏观_像不像2021年_9页_1mb

文档内容总结

一、核心观点

国内经济与出口

• 5月出口同比增长 $19.4%$，主要受AI产业链和价格因素推动，但PMI出口订单开始转弱。
• 5月PPI环比大幅回落，但AI相关行业对PPI环比涨幅贡献超 $40%$，成为主要拉动力，高于油气的 $35%$。

海外经济与政策

• 美国5月CPI同比 $4.2%$，符合预期，核心通胀环比增速低于预期，反映油价对核心通胀传导偏弱。
• 欧央行本周加息25BP，预计日本央行下周也将加息25BP。
• 美伊局势有升级迹象，但协议尚未敲定。

资产市场表现

• 全球流动性边际收紧，趋势类似2021年，强势资产可能进一步缩圈。
• 美股分化加剧，AI与非AI板块走势背离，类似1999年Q4，非农数据可能中断涨势，如2000年纳指结束连阳。
• 国内资金价格难以再创新低，股债市场可能进入博弈阶段。

二、货币流动性跟踪（6月8日——6月12日）

资金价格

• 资金价格中枢整体上行，回归政策利率上方。
• R001、DR001、R007、DR007分别为 $1.43%$、 $1.40%$、 $1.43%$、 $1.43%$，较前一周均值分别上升6.88、7.06、4.94、7.02bp。

公开市场操作

• 本周央行累计开展11120亿元7天期逆回购操作，净投放8558亿元。
• 下周预计7天逆回购到期7190亿元，同业存单到期超9000亿元，国库现金到期2500亿元，6M买断式回购到期6000亿元且已等量续作。

政府债发行

• 本周地方政府债净融资2014.94亿元，国债净融资2191.8亿元，合计净融资约4206.74亿元。
• 下周政府债计划发行3300.23亿元，净融资暂时为负。

同业存单

• 一级市场：1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为 $1.39%$、 $1.41%$、 $1.44%$、 $1.47%$、 $1.50%$，较上周变动+4.26、-0.11、-0.13、1.50、1.40bp。
• 二级市场：1个月AAA同业存单上行6.35bp至 $1.3985%$，3个月AAA上行4.70bp至 $1.4100%$，9个月AAA上行4.69bp，一年AAA上行3.50bp。

三、大类资产表现跟踪（6月8日——6月12日）

权益市场

• A股：主要指数多数回落，创业板和深证成指跌幅较大。
• 港股：恒指、国企指数同步下行，整体震荡偏弱。
• 海外股市：三大指数小幅上涨，纳指表现相对占优。

债券市场

• 国内：国债收益率小幅上行，资金利率明显抬升。
• 海外：长端利率多数下行，10年美债收益率回落。
• 信用利差与期限利差：中债企业债(AAA)3年与国债3年信用利差缩小，10年国债与1年国债期限利差扩大。

大宗商品

• 原油与黄金：明显下跌，布伦特原油和COMEX黄金周度跌幅分别为 $6.19%$ 和 $2.57%$。
• 有色金属：多数回落，LME铜和LME铝分别下跌 $0.81%$ 和 $3.76%$。
• 农产品：部分上涨，如CBOT大豆上涨 $0.71%$，但整体表现偏弱。

外汇市场

• 美元兑离岸人民币小幅回落，人民币离岸价调升 $0.40%$。
• 美元指数小幅回落 $0.33%$，离岸人民币小幅升值。
• 欧元、日元、澳元等主要货币对人民币汇率波动不一。

四、未来展望与风险提示

流动性趋势

• 资金面仍处于紧平衡状态，下周流动性压力可能持续。
• 预计全球流动性收紧趋势延续，强势资产或进一步缩圈。

资产市场

• 若美股三大股指涨跌分化，可能预示流动性收紧进入尾声。
• 纳指可能在SpaceX上市等扰动后再创新高，但需警惕分化风险。

风险提示

• 国内政策超预期。
• 海外政策波动加剧。

五、数据图表说明

• 图1：交易所利率走势。
• 图2：资金价格走势。
• 图3：1年期同业存单发行利率。
• 图4：AAA同业存单二级收益率。
• 图5：货币净投放量变化。
• 图6：美债期限利差。
• 图7：中美利差变化趋势。
• 图8：南华指数的变化幅度。
• 图9：黄金价格与美元指数。
• 图10：人民币兑主要货币汇率波动。
• 图11：美元兑人民币汇率波动。

六、参考资料

• 数据来源：Wind，招商证券
• 报告标题：《像不像2021年？——宏观与大类资产周报》
• 发布日期：2026年6月14日