20260326-国泰海通-大变局_信任_的重定价_国泰海通宏观_梁中华_7页_167kb

大变局：“信任”的重定价总结

核心内容

本报告由国泰海通证券宏观研究团队梁中华撰写，分析当前全球化体系的深刻变化，指出“信任”是过去几十年全球一体化发展的基础。随着国际局势的复杂化，信任下降正在引发全球经济、货币体系以及大类资产定价框架的重构。报告重点探讨了全球经济、货币体系和居民财富配置的变化趋势，强调“安全”成为新的核心考量因素。

主要观点

1. 全球经济体系的重构趋势

• 全球化经济体系的转变始于2018年，核心原因是各国之间信任下降，导致供应链安全成为重要考量。
• 信任下降使得全球产业链不再单纯追求成本最优，而是更加关注国家间关系的稳定性。
• 未来全球供应链将呈现分化趋势：关系稳定的国家之间贸易加强，关系紧张的国家之间直接贸易减少，间接贸易可能成为过渡方式。
• 供应链的“脱钩”并非易事，因为各国经济高度依赖全球分工，快速脱钩将引发内部经济和社会压力，最终可能促使政策纠偏。

2. 全球货币体系的重构趋势

• 美元作为全球主要结算货币，其地位基于其他国家对美国政府的信任。
• 2022年俄罗斯外储被冻结标志着美元信用开始受到挑战，全球货币体系开始分化。
• 美元仍具有相对较高的信用，短期内难以被替代，但其信用可能逐步下降。
• 黄金价格的上涨反映了信任下降的影响，黄金作为“脱锚资产”不再完全依赖美元实际利率，而是受到政治与地缘因素的影响。
• 黄金市场未来将呈现高波动，建议采用定投策略应对。

3. “好资产”的重新定义

• 全球大类资产的定价逻辑正在发生变化，从过去以经济效益为主，转向以“安全”为核心考量。
• 投资者现在更关注资产是否安全，包括资金安全和企业安全。
• 中国供应链的稳定性成为全球投资者关注的焦点，推动了部分资产的估值修复。
• 随着信任下降，核心资源、核心技术等“硬核”资产的价值将被重新评估。

关键信息

国内经济与居民财富配置

• 国内经济总量稳定，但结构分化明显，需进一步政策支持。
• 居民财富主要集中在房地产，股市难以完全抵消房价下行带来的财富缩水。
• 存款和理财成为当前居民财富管理的主流方式，存款规模持续增长。
• 通胀预期是影响居民财富流向的核心变量，低通胀预期下“存款+”类资产更受欢迎。

投资策略建议

• 投资需关注“安全”与“信任”因素，避免盲目追高。
• 对于科技转型、核心资源和核心技术等优质资产，中长期仍具潜力。
• 债市方面，中短久期债券更具投资价值，长久期债券则面临波动风险，建议作为波段交易工具。
• 今年投资更考验策略的灵活性和节奏把控，需避免情绪化操作。

风险提示

• 大国博弈超预期
• 全球地缘风险上升
• 美国政策不确定性
• 监管政策变化
• 国内政策力度不及预期

专题报告链接（部分）

• 大变局：“硬核”供应链资产的“吸金”能力
• 人民币的“中性”回归——全球流动性“潮汐”研究三
• 美债利率：挑战5%？——全球流动性“潮汐”研究二
• 关税一周年：全球贸易重塑的“真相”
• 中国居民财富：第三次历史“大迁徙”
• 有多少存款：可供“搬家”？
• 美国的“再通胀”之路
• 白银牛市：价格破100怎么看
• 通胀能否回升？——2026年国内通胀展望
• 弱就业、强增长——2026年美国经济展望
• 财政将如何发力？——2026年财政政策展望
• 破“7”之旅——2026年人民币汇率展望

总结

当前全球化体系正经历深刻重构，信任的下降成为推动经济、货币和资产定价变化的核心因素。各国更加重视供应链安全与货币体系的稳定性，黄金作为“脱锚资产”在这一过程中扮演重要角色。与此同时，国内居民财富配置偏好转向“存款+”类资产，投资逻辑也需适应新的环境。整体来看，未来投资需关注“安全”与“信任”变量，灵活调整策略，以应对中长期的结构性变化与短期的市场波动。