20260112-中银证券-2025年前三季度对外经济部门体检报告_经常项目顺差扩大_内资流出加快_外资仍然低迷_11页_1mb

2025年前三季度对外经济部门总结

核心内容概述

2025年前三季度，我国对外经济部门呈现以下特点：经常项目顺差扩大，资本项目逆差创新高，外汇储备继续增加，民间部门对外净头寸转为正，对外投资结构出现变化，同时存在贸易保护主义风险上升和外资流入疲软等挑战。

主要观点

1. 经常项目顺差扩大，贸易顺差推动

• 前三季度经常项目顺差同比增长 89% 至 4928亿美元，占GDP比重升至 3.5%。
• 货物贸易顺差增长 40%，服务贸易逆差减少 14%，二者分别贡献了经常项目顺差同比增幅的 89% 和 11%。
• 三季度经常项目顺差规模创历史新高，达 1987亿美元，占GDP比重自2011年以来首次触及 4.0%。
• 贸易大顺差背景下，需警惕贸易保护主义风险上升。

2. 资本项目逆差扩大，内资流出加快

• 资本项目逆差同比增长 87% 至 5453亿美元，线上资本项目逆差同比增长 105% 至 5705亿美元。
• 民间部门对外投资（内资）净流出规模由上年同期 3356亿 增至 5615亿，为历史同期新高。
• 外资净流出规模由上年同期 571亿 转为 90亿，外资流入形势未见好转。

3. 内外资流动结构分化

• 内资流出主要由对外证券投资和其他投资推动，前者净流出 2632亿，后者净流出 1705亿。
• 外资流出主要来自债务类投资，尤其是债券投资和贷款资金，净流出规模达 624亿。
• 股权类投资中，直接投资净流入有所改善，但证券投资仍处于历史低位。

4. 外汇储备增加，黄金储备占比创新高

• 截至9月末，外汇储备余额继续增加至 3.34万亿美元，创 2015年12月以来新高。
• 人民币汇率中间价累计升值 1.2%，推动外汇储备中黄金储备占比升至 8.5%，黄金储备余额达 2833亿美元。
• 外汇储备增长主要得益于汇率和资产价格变动带来的正估值效应，抵消了交易引起的储备资产下降。

5. 民间部门对外净头寸持续为正

• 民间部门对外净头寸连续三个季度为正，对外净资产规模升至 3587亿美元。
• 外资净流出压力下，民间部门对外资产余额增加 10572亿，对外负债余额增加 5387亿。
• 民间部门对外净头寸转正预示着我国迈向成熟净债权国的可能，也表明民间部门对人民币升值敏感性增强。

关键信息

经济数据概览

• 实际GDP同比增长 5.20%，较上年同期提升 0.40个百分点。
• 货物和服务净出口拉动作用同比上升 0.36个百分点，显示外需对经济增长的重要支撑。

投资流动变化

• 内资：对外证券投资净流出 2632亿，其他投资净流出 1705亿，合计净流出 4337亿。
• 外资：对外直接投资净流入 504亿，对外证券投资净流出 450亿，合计净流出 450亿。
• 股权类投资中，对外直接投资净流出 1006亿，对外证券投资净流出 1746亿，合计净流出 2752亿。

外汇储备变化

• 外汇储备余额增加 1363亿 至 3.34万亿美元。
• 正估值效应为 1936亿，交易因素减少 573亿。
• 黄金储备余额升至 2833亿，占外汇储备比重 8.5%，为历史新高。

民间部门对外净头寸变化

• 对外净头寸由 -1598亿 转为 +3587亿。
• 其他投资对外净头寸增加 2196亿，直接投资、证券投资对外净负债分别减少 1802亿、1470亿。
• 民间部门对外净头寸转正主要由汇率升值和资产价格上涨带来的正估值效应推动。

风险提示

• 海外经济金融风险超预期：如地缘政治冲突、国际金融市场动荡等。
• 国内政策和经济复苏不如预期：可能影响外资信心及资本流动趋势。

评级体系说明

• 投资评级分为 买入、增持、中性、减持、未有评级。
• 行业投资评级分为 强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 基准指数包括沪深300、恒生指数、纳斯达克综合指数、标普500等。

披露声明

• 本报告为中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写，仅供特定客户使用。
• 报告内容不构成投资建议，也不构成任何要约或邀请。
• 报告内容可能随时更改，不保证准确性或完整性。

关联机构信息

• 中银国际证券股份有限公司
  地址：中国上海浦东银城中路200号
  邮编：200121
  电话：(8621)68604866
  传真：(8621)58883554

• 中银国际研究有限公司
  地址：香港花园道一号中银大厦二十楼
  电话：(852)39886333
  传真：(852)21479513

• 中银国际证券有限公司
  地址：香港花园道一号中银大厦二十楼
  电话：(852)39886333
  传真：(852)21479513

• 中银国际控股有限公司北京代表处
  地址：中国北京市西城区西单北大街110号8层
  邮编：100032
  电话：(8610)83262000
  传真：(8610)83262291

• 中银国际(英国)有限公司
  地址：2/F, 1 Lothbury, London EC2R 7DB
  电话：(4420)36518888
  传真：(4420)36518877

• 中银国际(美国)有限公司
  地址：7 Bryant Park 15楼，纽约市美国大道1045号
  邮编：NY 10018
  电话：(1)2122590888
  传真：(1)2122590889

• 中银国际(新加坡)有限公司
  注册编号：199303046Z
  地址：新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)
  电话：(65)66926829/65345587
  传真：(65)65343996/65323371