> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海油(600938.SH) 2026年半年报点评报告 ## 核心内容 中国海油发布2026年半年报，数据显示其业绩表现强劲，尤其在油价上涨的背景下，盈利能力显著提升。公司上半年实现营业收入2426.6亿元，同比增长16.9%；归母净利润858.2亿元，同比增长23.4%；扣非归母净利润857.3亿元，同比增长23.6%。其中，第二季度营业收入环比增长9%，归母净利润环比增长19.2%，扣非归母净利润环比增长19.6%。Q2毛利率达到55.6%，环比提升4.4个百分点。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2026年上半年实现2426.6亿元，同比增长16.9%。 - **归母净利润**：2026年上半年实现858.2亿元，同比增长23.4%。 - **扣非归母净利润**：2026年上半年实现857.3亿元，同比增长23.6%。 - **毛利率**：Q2毛利率达55.6%，环比提升4.4个百分点，显示油价上涨对盈利的积极影响。 - **净利润率**：2026年上半年净利率为35.39%，较去年同期有所提升。 ### 2. 油气产量 - **2026H1油气净产量**：398.7百万桶油当量，同比增长3.7%。 - **石油液体产量**：310.3百万桶，同比增长4.8%。 - **天然气产量**：517.3十亿立方英尺，同比增长0.2%。 - **Q2产量环比变化**：油气产量环比下降5.6%，其中石油液体产量环比下降4.2%，天然气产量环比下降10.2%，可能因部分装置检修所致。 - **未来产量预期**：公司计划2026年油气产量达到780-800百万桶油当量，预计在增储上产和海外业务稳定放量的推动下，产量仍将保持平稳增长。 ### 3. 成本与价格 - **桶油成本**：2026H1桶油成本为29.7美元/桶油当量，同比增长10.2%，主要受人民币汇率上升影响。 - **油价与气价**：2026H1实现油价85.49美元/桶，同比增长23.6%；实现气价8美元/千立方英尺，同比增长1.3%。 - **油价展望**：在海外地缘因素影响下，预计油价将维持高位震荡，对公司业绩形成支撑。 ### 4. 资本开支与分红 - **资本开支**：2026H1资本开支达619.9亿元，同比增长7.6%。 - **分红政策**：公司拟派发中期股息每股0.94港元（含税），分红比例达45.2%，显示公司对股东回报的重视。 - **未来分红预期**：在资本开支相对稳定的前提下，公司分红率有望维持较好水平。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：公司2026–2028年归母净利润预测分别为1637/1622/1688亿元，对应PE分别为9.8/9.9/9.5倍。 - **估值倍数**：P/E、P/S、P/B分别降至9.82、3.47、1.82倍，估值处于低位，具备一定吸引力。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。 ## 关键信息 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**：刘子栋 - **分析师执业资格**：SAC: S1350526070005 - **分析师邮箱**：liuzidong@huayuanstock.com - **股价信息**：2026年08月27日收盘价为33.82元，年内最高价44.54元，最低价25.41元。 - **总市值**：1607463.04百万元 - **流通市值**：1607463.04百万元 - **总股本**：47529.95百万股 - **资产负债率**：28.60% - **每股净资产**：18.01元/股 ## 风险提示 - **油价波动**：油价大幅波动可能对公司的盈利能力产生影响。 - **产量增长不及预期**：若油气产量增长不及预期，可能影响公司业绩。 - **汇率波动风险**：人民币汇率波动可能对成本产生影响。 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 214,695 | 231,356 | 248,762 | 273,180 | | 应收票据及账款 | 32,971 | 38,156 | 38,493 | 39,939 | | 预付账款 | 4,771 | 5,074 | 5,119 | 5,312 | | 其他应收款 | 5,945 | 7,612 | 7,679 | 7,967 | | 存货 | 6,090 | 6,019 | 6,234 | 6,454 | | 其他流动资产 | 30,911 | 34,630 | 34,671 | 34,847 | | 流动资产总计 | 295,383 | 322,846 | 340,958 | 367,699 | | 长期股权投资 | 45,819 | 48,917 | 52,016 | 55,114 | | 固定资产 | 525,187 | 519,125 | 533,942 | 568,311 | | 在建工程 | 150,913 | 196,609 | 226,304 | 230,000 | | 无形资产 | 3,683 | 3,327 | 3,483 | 4,093 | | 长期待摊费用 | 584 | 645 | 698 | 716 | | 其他非流动资产 | 76,990 | 88,321 | 97,071 | 105,196 | | 非流动资产合计 | 803,176 | 856,944 | 913,514 | 963,429 | | 资产总计 | 1,098,559 | 1,179,790 | 1,254,472 | 1,331,129 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 398,220 | 463,036 | 467,125 | 484,684 | | 营业成本 | 193,261 | 196,682 | 203,725 | 210,892 | | 税金及附加 | 18,194 | 23,152 | 22,422 | 23,265 | | 销售费用 | 3,926 | 4,115 | 4,151 | 4,308 | | 管理费用 | 7,769 | 8,256 | 8,329 | 8,642 | | 研发费用 | 1,659 | 1,866 | 1,882 | 1,953 | | 财务费用 | 823 | 760 | 451 | 101 | | 资产减值损失 | -3,809 | -4,630 | -4,671 | -4,847 | | 信用减值损失 | -9 | -42 | -42 | -43 | | 投资收益 | -943 | 2,090 | 2,090 | 2,090 | | 公允价值变动损益 | 682 | 500 | 500 | 500 | | 资产处置收益 | 5 | -27 | -27 | -27 | | 其他收益 | 599 | 878 | 878 | 878 | | 营业利润 | 169,113 | 226,974 | 224,892 | 234,074 | | 营业外收入 | 888 | 599 | 599 | 599 | | 营业外支出 | 362 | 392 | 392 | 392 | | 利润总额 | 169,639 | 227,181 | 225,099 | 234,281 | | 所得税 | 47,491 | 63,327 | 62,746 | 65,306 | | 净利润 | 122,148 | 163,854 | 162,353 | 168,975 | | 归属母公司股东净利润 | 122,082 | 163,698 | 162,198 | 168,814 | | EPS(元) | 2.57 | 3.44 | 3.41 | 3.55 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 税后经营利润 | 122,148 | 161,223 | 159,722 | 166,344 | | 折旧与摊销 | 79,771 | 81,586 | 86,929 | 93,683 | | 财务费用 | 823 | 760 | 451 | 101 | | 投资损失 | 943 | -2,090 | -2,090 | -2,090 | | 营运资金变动 | -7,438 | 8,586 | 3,080 | 1,565 | | 其他经营现金流 | 12,795 | -2,864 | 3,175 | 3,175 | | 经营性现金净流量 | 209,042 | 247,202 | 251,267 | 262,777 | | 投资性现金净流量 | -125,264 | -138,315 | -141,953 | -142,053 | | 筹资性现金净流量 | -85,983 | -92,227 | -91,907 | -96,307 | | 现金流量净额 | -2,605 | 16,661 | 17,407 | 24,418 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营收增长率 | -5.30% | 16.28% | 0.88% | 3.76% | | 营业利润增长率 | -10.98% | 34.21% | -0.92% | 4.08% | | 归母净利润增长率 | -11.49% | 34.09% | -0.92% | 4.08% | | 经营现金流增长率 | -5.36% | 18.25% | 1.64% | 4.58% | | 毛利率 | 51.47% | 57.52% | 56.39% | 56.49% | | 净利率 | 30.67% | 35.39% | 34.76% | 34.86% | | ROE | 15.21% | 18.51% | 16.80% | 16.08% | | ROA | 11.11% | 13.88% | 12.93% | 12.68% | | P/E | 13.17 | 9.82 | 9.91 | 9.52 | | P/S | 4.04 | 3.47 | 3.44 | 3.32 | | P/B | 2.00 | 1.82 | 1.66 | 1.53 | | 股息率 | 0.21% | 5.09% | 5.05% | 5.25% | | EV/EBITDA | 9 | 5 | 5 | 4 |