> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天铭科技 (920270.BJ) 总结 ## 核心内容 天铭科技是一家专注于越野改装部件及智能驾驶相关产品的公司，其业务涵盖越野主产品、越野辅件及其他创新产品。2025年，公司实现总营业收入2.13亿元，归母净利润0.36亿元，分别同比减少16.0%和42.0%。尽管面临国际贸易环境趋紧与关税调整带来的成本压力，公司仍维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：全年实现2.13亿元，同比减少16.0%。 - **归母净利润**：全年实现0.36亿元，同比减少42.0%。 - **毛利率**：全年为39.0%，同比减少3.54个百分点。 - **净利率**：全年为16.9%，同比有所下降。 - **ROE**：全年为8.8%，同比下降明显。 ### 营收结构分析 - **越野主产品**：全年营收1.95亿元，同比减少11.89%，毛利率为39.35%，同比下降3.54个百分点。 - **越野辅件**：全年营收1753.99万元，同比减少44.48%，毛利率为34.54%，同比增加5.92个百分点。 - **境内与境外收入**： - 境内收入7628.50万元，同比增长5.35%，毛利率为31.47%，同比下降10.29个百分点。 - 境外收入1.37亿元，同比下降24.49%，毛利率为43.14%，同比上升2.28个百分点。 ### 项目进展 - **募投项目**：2025年内，公司“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”均已结项，标志着产能建设和研发能力提升的完成。 - **新产品开发**： - 与杭州中致高智能科技有限公司合作，围绕“机器人驱动关节及电动踏板驱动关节”进行技术研究与产业化，驱动关节已初步完成定性样机制作，预计2026年完成批量试制。 - 推出“风雷单擎智能气泵”，在充气控制、温度管理、核心性能等方面实现技术升级，具备领先优势。 - **主机厂合作**：与国内某大型国有主机厂深化合作，电动踏板产品供货份额提升，带动销量增长。 ## 关键信息 ### 财务预测（2026-2028年） - **营业收入**：预计分别为256、303、348百万元，YOY分别为20.4%、18.2%、15.0%。 - **归母净利润**：预计分别为52、59、65百万元，YOY分别为43.1%、14.5%、10.4%。 - **EPS（摊薄）**：预计分别为0.49、0.57、0.62元。 - **P/E**：预计分别为32.1、28.1、25.4倍。 - **P/B**：预计分别为3.6、3.2、2.8倍。 ### 财务比率 - **资产负债率**：2025年为18.9%，预计2026-2028年分别为14.9%、13.8%、14.4%。 - **净负债比率**：2025年为-21.5%，预计2026-2028年分别为-15.3%、-21.1%、-31.7%。 - **流动比率**：2025年为2.5，预计2026-2028年分别为3.4、3.9、4.2。 - **速动比率**：2025年为1.8，预计2026-2028年分别为2.6、3.0、3.3。 - **总资产周转率**：预计保持在0.5左右。 - **应收账款周转率**：预计2026年提升至8.0，2027年下降至7.0。 - **应付账款周转率**：预计2026年为2.6，2027年为3.5，2028年为3.7。 ### 估值指标 - **P/E**：当前股价对应P/E为46.0倍，预计2026-2028年分别为32.1、28.1、25.4倍。 - **P/B**：当前股价对应P/B为4.1倍，预计2026-2028年分别为3.6、3.2、2.8倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为23.5、20.0、17.5倍。 ## 风险提示 - **客户集中度较高**：公司业务依赖于少数客户，存在客户集中度风险。 - **外汇汇率波动**：公司有部分境外业务，汇率波动可能影响利润。 - **国际贸易波动**：国际贸易环境变化可能对成本和营收产生影响。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **行业评级**：公司所在行业为看好（overweight），预计行业表现优于整体市场。 ## 法律声明 本报告由开源证券研究所发布，仅供其客户参考。非客户请咨询独立投资顾问。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，且不保证所涉及证券能够在该价格交易。任何投资决策应基于个人实际情况，自行承担风险。