20260301-国信期货-贵金属月报_贵金属震荡加剧_长牛基础依然牢固_20页_8mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2026年2月，贵金属市场经历了“高位急跌-快速修复-震荡整固”的极端波动行情，主要受美联储政策预期重构、市场投机情绪集中出清及美伊地缘战事升级的影响。黄金作为核心避险资产，价格中枢稳步上移，展现出较强的韧性。白银则因其极强的金融投机属性，呈现急涨急跌的走势，成为市场情绪波动的关键风向标。铂族金属（铂金与钯金）整体呈现跟随金银波动、弹性突出的特征，价格波动较大，操作风险较高。

主要观点

• 黄金：地缘政治局势和美联储政策不确定性为黄金提供支撑，其避险地位稳固。预计COMEX黄金主力合约将在4900-5400美元/盎司区间震荡，沪金主力合约在1050-1200元/克左右波动。
• 白银：白银继续演绎高投机属性下的剧烈波动，价格弹性远超黄金。COMEX白银主力合约波动区间参考85-100美元/盎司附近，沪银主力合约在21000-25000元/千克附近波动。
• 铂金与钯金：铂族金属呈现高弹性跟随特征，价格波动剧烈。铂金预计在580-700元/克区间震荡，钯金在430-500元/克区间运行，需警惕极端波动风险。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：经历高位回调后逐步企稳，价格中枢上移，成为避险压舱石。
• 白银：走势与黄金高度联动，弹性更大，成为市场情绪风向标。
• 铂金：跟随金银走势，受供应偏紧和基本面支撑影响，表现相对突出。
• 钯金：波动剧烈，跟随性最强，受资金情绪与板块风向主导，自身基本面支撑较弱。

二、宏观面分析

(一) 地缘政治局势

• 中东与俄乌局势共振，推动贵金属避险溢价持续，黄金核心地位稳固。
• 美以联合斩首哈梅内伊与伊朗导弹报复导致局势升级，贵金属短期波动加剧。

(二) 美国关税政策

• 美国最高法院否决特朗普关税政策，其通过其他法律延续贸易保护，加剧贸易不确定性。
• 行政与司法博弈强化贵金属的宏观对冲价值，整体影响呈现中性偏多。

(三) 美联储货币政策

• 降息预期延后，市场对年内首次降息押注延后至7月。
• 美联储政策合法性与决策稳定性风险持续，对贵金属形成温和压制。

(四) 美国通胀

• 1月CPI显著降温，核心CPI降至四年最低，显示通胀放缓趋势。
• 但核心环比仍有韧性，为美联储后续政策转向提供支撑，不支持激进降息。

(五) 美国非农就业数据

• 1月非农数据大幅好于预期，短期压制贵金属。
• 历史数据下修显示劳动力市场真实疲软，中期仍支撑配置价值。

(六) 美元与实际利率

• 美元指数月度中枢回落至97附近，美元信用弱化。
• 实际利率下行，与美元疲软形成共振，为贵金属价格提供关键支撑。

三、贵金属供需面分析

(一) 黄金

• 2025年四季度需求与金价创新高，投资需求成为核心驱动。
• 供应端小幅增长，但投资需求强劲，支撑金价。

(二) 白银

• 供需结构偏紧，工业需求支撑强劲，价格波动弹性高。
• 供应仅小幅增长，供需缺口持续存在，为白银价格提供中长期支撑。

(三) 铂金

• 2025年连续三年供应短缺，2026年可能转向供需再平衡。
• 短期支撑强劲，但需警惕价格与基本面背离的风险。

(四) 钯金

• 短期紧缺与长期结构性压力并存，需求结构单一。
• 供应高度集中，受汽车技术路线影响较大，价格波动弹性高。

四、持仓、库存与季节性分析

• 黄金ETF持仓：1月全球黄金ETF流入创纪录，总持仓量和AUM均创新高。
• 白银ETF持仓：同样呈现增长趋势，但增速不及黄金。
• CFTC持仓：2月白银看多意愿回升，黄金与铂钯看多意愿下降。
• 库存变化：COMEX黄金库存减少，COMEX白银库存减少；上期所黄金库存增加，白银库存减少；NYMEX铂金与钯金库存均有所增加。

五、后市展望及操作建议

• 3月展望：贵金属市场或将维持高位宽幅震荡，核心驱动为美伊地缘战事演变与美联储政策预期分歧。
• 操作建议：建议采取黄金为核心底仓、白银及铂钯轻仓战术参与的策略，黄金可逢回调适度布局，白银及铂钯仅建议轻仓短线参与，严格风控。

重要免责声明

本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得擅自使用或传播。