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《异环》上线带动完美世界业绩增长总结

核心内容

完美世界（002624）在2025年实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%，归母净利润7.31亿元，实现扭亏为盈。2026年第一季度，公司营业收入11.71亿元，同比减少42.11%，但归母净利润1.03亿元，环比增加57.17%，显示出业绩复苏态势。公司上调投资评级至“买入”，并预计2026-2028年EPS分别为0.84元、0.96元、1.05元，对应PE分别为20.23倍、17.71倍、16.29倍。

主要观点

• 2025年业绩显著改善
  游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%，归母净利润8.38亿元，扣非后净利润6.68亿元，带动公司全年扭亏为盈。影视业务虽有亏损，但通过平台定制剧和短剧赛道的深耕，正在逐步改善。

• 2026Q1业绩受项目周期影响
  游戏业务收入同比下降24.12%，主要由于《诛仙世界》在2024年12月上线，进入2025年Q1后贡献收入高峰，进入2026年Q1后逐渐衰减。影视业务收入同比减少84.74%，因播出并确认收入的影视作品数量减少。

• 《异环》作为关键产品贡献增量
  二次元开放世界RPG游戏《异环》于2026年4月23日上线，覆盖PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PS5平台，最高进入App Store畅销榜第11名。4月29日登陆海外市场，覆盖超过180个国家和地区，有望在潮流品类、用户群体扩展及全球化出海方面带来新的增长点。

• 毛利率与费用率双降
  2025年公司整体毛利率60.28%，同比提升2.41个百分点，其中游戏业务毛利率68.21%，提升4.55个百分点；影视业务毛利率12.01%，提升34.85个百分点。销售费用率、研发费用率和管理费用率分别下降5.62个百分点、10.2个百分点和4.83个百分点，费用收缩明显。

• 盈利预测与估值数据
  预计2026-2028年公司营业收入分别为94.34亿元、104.34亿元、112.11亿元，净利润分别为17.23亿元、19.68亿元、21.39亿元，EPS分别为0.84元、0.96元、1.05元。公司市净率（P/B）为4.59倍，市盈率（P/E）为20.23倍，估值水平处于合理区间。

关键信息

• 公司动态
  《异环》作为公司2026年重点产品，上线后表现强劲，预计将在海外拓展和用户增长方面发挥重要作用。公司继续推进《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》等游戏项目，并在影视领域储备多部长短剧。

• 财务表现
  2025年公司实现扭亏为盈，归母净利润为7.31亿元，毛利率提升明显，费用率显著下降，显示公司运营效率提升。2026Q1虽然收入有所下滑，但净利润环比增长，显示公司正逐步恢复盈利能力。

• 投资评级
  公司上调至“买入”评级，未来6个月内相对沪深300指数有望上涨15%以上，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

• 风险提示
  潜在风险包括买量成本上升、市场竞争加剧及行业监管政策变化等，可能对公司业绩产生影响。

财务数据概览

总结

完美世界在2025年实现业绩显著改善，主要得益于游戏新品上线带来的收入增长和成本控制优化。2026Q1业绩受项目生命周期影响有所波动，但公司通过《异环》的上线，有望带动全年业绩增长。公司毛利率提升、费用率下降，显示其盈利能力增强。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利预测乐观，投资评级上调至“买入”。尽管存在一定的市场风险，但整体表现积极，具备良好的增长潜力。