> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 柳药集团2025年年报及2026年一季报分析总结 ## 核心内容概述 柳药集团于2026年发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩呈现阶段性下滑，但经营性现金流显著改善，同时在创新药和AI医疗布局方面取得积极进展，为公司长期发展注入新动能。 --- ## 主要财务表现 ### 2025年全年 - **营业收入**：209.3亿元，同比减少1.21% - **利润总额**：8.7亿元，同比减少13.28% - **归母净利润**：7.1亿元，同比减少17.01% - **经营性现金流净额**：10.78亿元，同比增长28.52% ### 2026年第一季度 - **营业收入**：53.8亿元，同比增长1.1% - **归母净利润**：2.2亿元，同比下降19.0% --- ## 分业务表现 ### 医药批发 - **收入**：160.1亿元，同比减少4.3% - **归母净利润**：4.53亿元，同比减少13.2% - **毛利率**：7.45%，同比下降0.07个百分点 - **应对措施**：通过品种优化与数字降本双线策略，引入88个创新药；落地华为天筹求解器等AI项目，降低仓间调拨成本约20% ### 医药零售 - **收入**：36.4亿元，同比增长13.56% - **归母净利润**：1.24亿元，同比下降9.0% - **毛利率**：15.9%，同比下降2.3个百分点 - **增长亮点**：DTP业务销售额同比增长23.37%，占比超六成；通过轻资产加盟模式拓展至929家门店，其中DTP及双通道药房达295家 ### 医药工业 - **收入**：11.8亿元，同比增长1.54% - **归母净利润**：1.32亿元，同比下降32.66% - **毛利率**：38.2%，预计未来三年稳步提升 - **挑战与应对**：中药饮片和配方颗粒集采降价，中成药渠道转型短期影响；推出药食同源新品，获得越南GMP认证，拓展产品出海 --- ## 盈利能力与费用控制 - **销售费用率**：3.2%，同比上升0.3个百分点 - **管理费用率**：1.9%，同比下降0.1个百分点 - **研发费用率**：0.2%，同比上升0.0个百分点 - **财务费用率**：1.0%，同比下降0.1个百分点 - **毛利率**：11.05%，预计未来三年逐步提升至11.55% - **净利率**：3.44%，预计未来三年逐步提升至3.64% - **ROE**：8.85%，预计未来三年维持在8.54%至8.62%之间 --- ## 未来盈利预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 3.45% | 4.13% | 4.56% | | 归母净利润增长率 | 3.03% | 5.23% | 8.77% | | EPS | 1.90元 | 2.00元 | 2.18元 | | 动态PE | 9倍 | 9倍 | 8倍 | --- ## 关键假设 1. **医药批发业务**：受集采影响收入阶段性下滑，但经营质量提升，预计2026-2028年收入增速分别为2%、3%、4%，毛利率保持稳定。 2. **医药零售业务**：应用大数据与AI提升管理效率，市场开拓增速明显，预计收入增速分别为10%、9%、7%，毛利率逐年提升0.5个百分点。 3. **医药工业业务**：通过分销代理模式拓展省外市场，自产产品销售规模稳步提升，预计收入增速分别为3%、3.5%、4%，毛利率稳中有升。 4. **行业政策**：假设相关行业政策不发生重大变化，其他业务收入与毛利率保持不变。 --- ## 风险提示 - **主营业务下滑风险**：受集采扩面、院端控费及公司主动控制长账期业务影响 - **市场政策变化风险**：可能对业务发展产生不确定性影响 --- ## 长期成长动能 - **AI医疗**：推出“阿桂药师”应用，赋能零售药店，提升慢病管理等专业服务能力 - **创新药布局**：战略投资海外难治性癫痫FIC药物SIF001，项目已进入美国I期临床，并在中国开展IIT试验 --- ## 估值与指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE | 9.24 | 8.96 | 8.52 | 7.83 | | PB | 0.84 | 0.79 | 0.74 | 0.68 | | PS | 0.31 | 0.30 | 0.29 | 0.28 | | EV/EBITDA | 5.30 | 3.70 | 3.33 | 2.82 | --- ## 投资评级 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市 --- ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 --- ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳（执业证号：S1250520030002） - **联系方式**：电话 021-68416017，邮箱 duxy@swsc.com.cn - **联系人**：王钰玮（电话 021-68415819，邮箱 wangyuwei@swsc.com.cn）