20260511-西南证券-柳药集团-603368.SH-2025年年报点评_25年经营性现金流改善_创新布局进展超预期_6页_1mb

柳药集团2025年年报及2026年一季报分析总结

核心内容概述

柳药集团于2026年发布了2025年年报及2026年一季报，整体业绩呈现阶段性下滑，但经营性现金流显著改善，同时在创新药和AI医疗布局方面取得积极进展，为公司长期发展注入新动能。

主要财务表现

2025年全年

• 营业收入：209.3亿元，同比减少1.21%
• 利润总额：8.7亿元，同比减少13.28%
• 归母净利润：7.1亿元，同比减少17.01%
• 经营性现金流净额：10.78亿元，同比增长28.52%

2026年第一季度

• 营业收入：53.8亿元，同比增长1.1%
• 归母净利润：2.2亿元，同比下降19.0%

分业务表现

医药批发

• 收入：160.1亿元，同比减少4.3%
• 归母净利润：4.53亿元，同比减少13.2%
• 毛利率：7.45%，同比下降0.07个百分点
• 应对措施：通过品种优化与数字降本双线策略，引入88个创新药；落地华为天筹求解器等AI项目，降低仓间调拨成本约20%

医药零售

• 收入：36.4亿元，同比增长13.56%
• 归母净利润：1.24亿元，同比下降9.0%
• 毛利率：15.9%，同比下降2.3个百分点
• 增长亮点：DTP业务销售额同比增长23.37%，占比超六成；通过轻资产加盟模式拓展至929家门店，其中DTP及双通道药房达295家

医药工业

• 收入：11.8亿元，同比增长1.54%
• 归母净利润：1.32亿元，同比下降32.66%
• 毛利率：38.2%，预计未来三年稳步提升
• 挑战与应对：中药饮片和配方颗粒集采降价，中成药渠道转型短期影响；推出药食同源新品，获得越南GMP认证，拓展产品出海

盈利能力与费用控制

• 销售费用率：3.2%，同比上升0.3个百分点
• 管理费用率：1.9%，同比下降0.1个百分点
• 研发费用率：0.2%，同比上升0.0个百分点
• 财务费用率：1.0%，同比下降0.1个百分点
• 毛利率：11.05%，预计未来三年逐步提升至11.55%
• 净利率：3.44%，预计未来三年逐步提升至3.64%
• ROE：8.85%，预计未来三年维持在8.54%至8.62%之间

未来盈利预测（2026-2028年）

关键假设

1. 医药批发业务：受集采影响收入阶段性下滑，但经营质量提升，预计2026-2028年收入增速分别为2%、3%、4%，毛利率保持稳定。
2. 医药零售业务：应用大数据与AI提升管理效率，市场开拓增速明显，预计收入增速分别为10%、9%、7%，毛利率逐年提升0.5个百分点。
3. 医药工业业务：通过分销代理模式拓展省外市场，自产产品销售规模稳步提升，预计收入增速分别为3%、3.5%、4%，毛利率稳中有升。
4. 行业政策：假设相关行业政策不发生重大变化，其他业务收入与毛利率保持不变。

风险提示

• 主营业务下滑风险：受集采扩面、院端控费及公司主动控制长账期业务影响
• 市场政策变化风险：可能对业务发展产生不确定性影响

长期成长动能

• AI医疗：推出“阿桂药师”应用，赋能零售药店，提升慢病管理等专业服务能力
• 创新药布局：战略投资海外难治性癫痫FIC药物SIF001，项目已进入美国I期临床，并在中国开展IIT试验

估值与指标

投资评级

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 分析师：杜向阳（执业证号：S1250520030002）
• 联系方式：电话 021-68416017，邮箱 duxy@swsc.com.cn
• 联系人：王钰玮（电话 021-68415819，邮箱 wangyuwei@swsc.com.cn）