20220428-国信证券-峨眉山A-000888.SZ-2021年业绩扭亏为盈_多元业态拓展助力中线成长_7页_813kb

峨眉山A（000888.SZ）总结

核心内容

峨眉山A（000888.SZ）在2021年实现业绩扭亏为盈，但整体恢复情况仍有限。公司全年营业收入为6.29亿元，同比增长34.55%，按同口径估算恢复至2019年的69%；归属于母公司的净利润为1808万元，同比增长146.95%（扣非后增长110.09%），但仅恢复至2019年的8%。公司EPS为0.03元/股，显示盈利改善，但与历史水平仍有差距。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现扭亏为盈，但恢复程度有限，主要受疫情反复影响。
• 营收恢复：Q1和Q2营收同比增速分别达到95%和126%，Q3和Q4则分别为-19%和14%，显示疫情对下半年经营造成较大压力。
• 客流恢复：2021年进山客流恢复至2019年的78%，其中上半年恢复91%，下半年仅恢复47%。
• 主营业务：门票和索道收入增长显著，分别同比增长43.46%和43.17%，成为盈利改善的核心支撑。但酒店和演艺业务受疫情及项目施工影响，同比增亏。
• 多元拓展：公司积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等新业态，优化产业结构，推动多元发展形成新的增长点。
• 投资建议：下调公司2022-2024年EPS至0.04/0.35/0.43元，对应PE分别为181/18/15x。短期需关注疫情及出行管控变化，中线成长仍可期待，维持增持。

关键信息

• 门票价格：2021年有效门票价格为61元，同比增长3.43%。
• 收入构成：门票收入1.58亿元，同比增长43.46%；索道收入2.25亿元，同比增长43.17%。
• 毛利率与费用率：2021年毛利率为32.75%，较去年提升6.72个百分点；期间费用率为32.78%，较去年下降5.69个百分点。
• 财务指标：2021年ROE为0.74%，较2020年提升；EBIT Margin为1%，2023年和2024年分别提升至20%和24%。
• 风险提示：疫情反复、国企改革不及预期、门票降价、国家公园政策等风险仍需关注。
• 估值情况：公司PE（2021年）为185.6x，2023年和2024年分别为18.4x和14.7x。

财务预测与估值表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	467	629	658	890	1031
净利润（百万元）	-39	18	19	182	228
每股收益（元）	-0.07	0.03	0.04	0.35	0.43
市盈率（PE）	-87.1	185.6	180.9	18.4	14.7
市净率（PB）	1.4	1.4	1.4	1.3	1.2
EV/EBITDA	49.0	25.7	23.0	11.6	9.8

投资评级

• 股票投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：未明确

分析师信息

• 曾光
  电话：0755-82150809
  邮箱：zengguang@guosen.com.cn
  S0980511040003

• 钟潇
  电话：0755-82132098
  邮箱：zhongxiao@guosen.com.cn
  S0980513100003

财务指标变化

• 毛利率：从26%提升至33%，预计2024年达42%。
• EBIT Margin：从-14%提升至1%，预计2023年达20%，2024年达24%。
• 资产负债率：维持在30%左右，预计2024年降至26%。

附表：财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股净资产	4.60	4.63	4.66	4.90	5.20
ROIC	-1.61%	1.18%	0%	6%	9%
ROE	-1.59%	0.74%	1%	7%	8%
营业利润	-78	-8	-8	183	253
净利润增长率	-117%	-147%	3%	881%	25%
货币资金期末余额	897	923	1104	1202	1485

风险提示

• 疫情大规模反复可能对短期经营造成压力。
• 国企改革可能未达预期。
• 门票和索道价格政策存在不确定性。
• 国家公园政策可能带来新的挑战。

重要声明

本报告由国信证券经济研究所制作，仅供内部客户使用。报告内容基于公开资料，不保证其完整性或准确性。投资者应自行判断并承担相应风险。