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光期研究：有色策略周报总结

铜：分歧加大，再次回调

核心内容

• 宏观层面：美国2月非农数据低于预期，失业率升至4.4%，同时中东局势升温推高油价，导致市场对滞胀风险担忧加剧。美元避险情绪压制铜价走势。
• 基本面：铜精矿TC报价持续走低，显示供应紧张；国内电解铜产量环比增加4.6%，同比增加6.5%；进口量同比下降，但废铜进口量环比增加。全球铜显性库存增加，但部分交易所库存下降。
• 需求方面：铜材企业开工率提升，下游采购情绪有所回暖，但整体仍偏弱。
• 观点：地缘冲突导致市场情绪波动，铜价可能再次回调，但若冲突缓和，市场有望回升。

主要观点

• 铜价短期承压，可能再次测试90000~100000元/吨区间支撑。
• 宏观环境与产业面共同作用下，市场或进入风险偏好回升阶段，铜价或出现逢低配置机会。
• 铜精矿TC下降和库存累积成为支撑铜价的重要因素。

关键信息

• 资金层面：COMEX铜总持仓减少，非商业净多持仓减少；LME铜持仓增加，净空持仓增加；SHFE铜持仓减少，净多单增加。
• 升贴水报价：国内平水铜贴水扩大，LME铜贴水缩小。
• 库存数据：国内精炼铜社会库存增加，保税区库存下降；全球铜显性库存增加。
• 下游开工率：铜材企业开工率提升，电线电缆企业开工率显著增加。

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氧化铝&电解铝&铝合金：地缘主导，演变分歧

核心内容

• 价格走势：氧化铝期货震荡偏强，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏强。
• 供需情况：氧化铝产量环比增长，但需求偏弱，库存微增；电解铝产量环比增长，但库存持续累库，成品弱于原料。
• 市场情绪：地缘冲突影响供应，引发市场分歧。

主要观点

• 地缘冲突仍是铝价主导因素，若冲突持续，铝价或维持偏强；反之，或面临回调节奏。
• 氧化铝和电解铝库存压力显现，但短期内价格仍受成本支撑。
• 铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费持稳。

关键信息

• 氧化铝：周度产量环比增长11.5%，但同比下滑2.3%；库存累库，现货贴水扩大。
• 电解铝：运行产能提升，产量环比增长12.9%，但库存持续累库。
• 铝合金：价格全线上调，加工费上涨。
• 库存：交易所库存累库，社会库存增加，铝棒库存处于历史高位。

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镍&不锈钢：宏观持续扰动，库存压力显现

核心内容

• 价格走势：沪镍价格下跌3%，LME镍下跌1.4%，但镍矿和镍铁价格走强。
• 供需情况：精炼镍产量环比增加11.6%，国内镍铁产量环比增加15%，印尼镍铁产量环比增加11~12.79万镍吨。
• 库存：LME库存减少，沪镍库存增加，社会库存增加，保税区库存稳定。
• 需求：新能源需求有所回暖，但2月销量不及预期；不锈钢库存下降，但排产增加。

主要观点

• 镍矿和镍铁价格走强，但库存压力显现，镍价或震荡运行。
• 不锈钢库存下降，但排产增加，成品弱于原料，利润下降。
• 镍价缺乏确定性刺激，但成本端支撑仍存在。

关键信息

• 镍矿：印尼镍矿升贴水上涨至40美元/湿吨，菲律宾镍矿升贴水上涨至10.5美元/湿吨。
• 精炼镍：3月产量预计环比增加11.6%至38600吨。
• 镍铁：3月国内产量预计环比增加15%至2.58万镍吨，印尼产量预计环比增加11~12.79万镍吨。
• 不锈钢：3月粗钢排产增加32.69%，库存下降1.94%，但成品弱于原料。

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总体市场分析

宏观层面

• 美联储政策陷入两难，市场对滞胀风险担忧加剧。
• 中国继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长。
• 地缘政治风险持续影响市场情绪，尤其对铜和铝市场。

基本面

• 铜精矿TC下降，显示供应紧张。
• 氧化铝和电解铝库存压力显现，但成本支撑仍存。
• 不锈钢需求有所回暖，但库存和利润仍承压。

市场情绪

• 铜价短期承压，市场情绪分歧加大。
• 铝价短期受地缘冲突主导，但中长期有望回升。
• 镍价震荡运行，成本端支撑明显，但库存压力制约上涨空间。

风险提示

• 地缘冲突持续可能推高铜价。
• 宏观政策变化可能影响铜价走势。
• 不锈钢需求不及预期可能影响镍价。

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期权市场分析

铜期权

• 历史波动率上升，市场情绪波动加大。
• 认沽认购比率变化显示市场对铜价回调的预期增强。

氧化铝期权

• 历史波动率上升，市场对氧化铝价格走势存在分歧。
• 认沽认购比率变化显示市场对价格回调的担忧。

沪铝期权

• 历史波动率上升，市场对铝价走势不确定性增加。
• 认沽认购比率变化显示市场对铝价回调的预期增强。

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总结

核心内容

• 铜价短期承压，市场情绪分歧加大。
• 氧化铝和电解铝库存压力显现，但成本支撑仍存。
• 镍价震荡运行，不锈钢需求回暖但库存承压。

主要观点

• 地缘冲突和宏观扰动是当前市场的主要影响因素。
• 铜价可能再次回调，但存在逢低配置机会。
• 氧化铝和电解铝库存压力显现，但短期价格仍受成本支撑。
• 不锈钢需求回暖，但库存和利润承压。

关键信息

• 铜精矿TC下降，显示供应紧张。
• 氧化铝库存累库，电解铝库存高位。
• 镍矿和镍铁价格走强，但库存压力制约上涨。
• 不锈钢库存下降，但排产增加，成品弱于原料。

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