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华泰宏观 | 图解国内月报：喜忧参半的涨价趋势总结

核心内容

3月国内宏观走势呈现“喜忧参半”的特点，制造业产能调整接近尾声，叠加原油供给冲击，推动原材料价格上涨。然而，地缘政治冲突加剧可能对内需和外需产生负面影响，尤其是对中下游企业利润形成挤压。同时，国内经济数据总体表现稳健，但部分指标出现波动，值得关注。

主要观点

1. 3月宏观走势分析

• 制造业：产能调整进入尾声，原油供给冲击导致原材料价格明显上行。
• 出口：3月出口同比增速或放缓至10%左右，但1季度整体保持较强韧性。
• 内需：地产周期企稳回升，但“以旧换新”补贴退坡影响乘用车销售，导致其同比增速由13%回落至-16%。
• 高频数据：出行及消费方面，18城地铁客运量同比由0.4%回落至-0.7%，而国内/国际航班数同比转正至8.7%/2.5%。

2. 通胀情况

• 国际油价：受地缘政治冲突影响，布伦特油价月环比大幅回升55.6%至112.8美元/桶。
• 金价：COMEX黄金月环比累计下行14.3%至4,540美元/盎司。
• 国内原材料价格：3月铝、螺纹钢、水泥价格分别累计上行5.1%、1.6%、1.4%，动力煤价格环比上涨1.5%。
• 农产品价格：月环比季节性回落5.2%，其中猪肉、蔬菜、水果价格分别回落11.9%、10.3%、2.1%。

3. 金融市场表现

• 汇率：人民币兑美元汇率月环比边际回撤0.01%，兑一篮子货币升值2.1%。
• LPR：3月LPR连续10个月持平。
• 流动性：央行开展买断式逆回购操作1.3万亿元，银行间流动性偏松。
• 利率债：3月利率债净发行1.05万亿元，同比少增5,201亿元。
• 国债收益率：1年期国债收益率月环比下降10.6bp，10年期国债收益率月环比上升3.1bp，收益率曲线趋陡。
• R007/DR007：月环比累计回落0.05/7.4bp。

4. 1-2月宏观数据回顾

• GDP：实际GDP同比从4Q25的4.5%上升至1Q26的6.3%，名义GDP同比从3.8%上升至4.6%。
• 工业增加值：同比从5.2%上升至6.3%，环比从4.8%上升至5.7%。
• 社会消费品零售总额：同比从0.9%上升至2.8%，环比从1.4%上升至3.7%。
• 固定资产投资：同比从-15.1%转正至1.8%，环比从-11.5%上升至28.8%。
• 出口与进口：以美元计，出口同比增速从6.6%上升至21.8%，进口同比增速从5.7%上升至19.8%。
• 货币与信贷：2月新增人民币贷款9,000亿元，同比少增1,100亿元；新增社融2.38万亿元，同比多增1,469亿元；M1同比从4.9%上升至5.9%。
• CPI与PPI：CPI同比从0.2%上升至1.3%，PPI同比降幅从1.4%收窄至0.9%。
• 财政：1-2月财政支出同比增速回升，税收收入同比转正，但土地出让收入同比回落。

5. 政策与事件

• 两会政策：政府工作报告定调“稳中求进”，GDP增长目标为4.5%～5%，狭义财政赤字率保持4%。
• 并购基金：设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金超1万亿元。
• “十五五”规划：围绕高质量发展部署16个方面重大战略任务，提出6个方面109项重大工程。
• 中美经贸磋商：第六轮磋商在法国巴黎举行，达成一系列成果。

关键信息

• 出口：3月出口同比增速或放缓至10%，但1季度整体保持韧性。
• 内需：地产周期企稳回升，但需警惕地缘政治冲突对内需的潜在冲击。
• 通胀：国际油价上涨推动PPI转正，国内原材料价格整体上行，但农产品价格季节性回落。
• 金融市场：人民币汇率波动，利率债净发行同比减少，国债收益率曲线趋陡。
• 政策导向：稳中求进，支持高质量发展，关注并购基金与“十五五”规划实施。

4月宏观主要观察点

1. 关注能源价格上行对国内通胀的传导：PPI可能进一步转正，需关注原材料价格上涨对企业的影响。
2. 关注高油价对全球需求的边际影响：中东局势若持续升级，需警惕对中国出口链企业的冲击。

风险提示

• 全球地缘政治冲突烈度超预期：可能对内需和外需造成较大冲击。
• 内需超预期下行：需警惕房地产和消费领域的进一步疲软。

主要图表概览

• 图表1：1-2月经济数据总表（同比与环比变化）
• 图表2-3：3月制造业PMI新订单与生产指数环比回升
• 图表4-5：1-2月工业增加值与发电量同比回升
• 图表6-7：社会消费品零售总额与居民消费结构变化
• 图表8-10：房地产市场数据，包括成交面积、价格及库存去化周期
• 图表11-13：工业企业利润与融资情况
• 图表14-17：利率指标与货币乘数变化
• 图表18-20：财政支出与税收收入变化
• 图表21-23：利率债净融资与财政存款变化

总结

3月国内宏观经济在制造业产能调整与能源价格波动的影响下，呈现“喜忧参半”的走势。虽然原材料价格上涨、出口保持韧性，但内需面临一定压力，尤其是地产和乘用车销售下滑。金融市场方面，人民币汇率波动，利率债净发行同比减少，国债收益率曲线趋陡。政策层面，政府工作报告强调“稳中求进”，推动高质量发展，同时设立国家级并购基金，促进经济发展。4月需重点关注能源价格上涨对通胀的传导及地缘政治对出口链的潜在影响。