> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 3SBio (1530 HK) 总结 ## 核心内容 3SBio 在2026年第一季度（1H26）报告了收入为人民币45.26亿元，同比增长3.9%。主要增长动力来自于707项目的里程碑付款，为人民币8.52亿元。然而，扣除许可收入后的持续收入同比下降15.6%至人民币36.74亿元，主要受到增值税调整、报销控制和VBP相关压力的影响。归属于公司的净利润同比下降15.6%至人民币11.47亿元，主要是由于外汇损失。扣除外汇和其他非经营性因素后，调整后的净利润同比增长26.5%。 ## 主要观点 - **707项目是关键增长驱动**：707在全球范围内的临床试验进展迅速，Pfizer已注册11项全球试验并启动了其中9项，包括3项全球III期试验。预计在2026年下半年将启动与PADCEV联合的III期试验。这些进展推动了公司收入增长，并被视为主要的上行催化剂。 - **短期销售压力仍存**：尽管707带动收入增长，但公司传统产品的销售仍面临挑战，2026年上半年同比下降19.3%。主要原因是增值税调整、报销控制及监管环境趋严。 - **2027年可见性提升**：预计2027年起，公司产品的销售可见性将有所改善。增值税影响将在2026年消化完毕，TPIAO的最终NRDL谈判预计在2026年底完成，从而减少定价不确定性。此外，预计2027年将有多个新批准产品贡献收入。 - **临床数据读出预期**：预计2026年下半年至2027年将有多项临床数据发布，包括707、705、706、627、SSS68等的II期和I期数据，以及TPIAO的海外桥接试验批准。 - **估值与目标价**：分析师维持“买入”评级，将目标价调整为港币34.78元，基于10年DCF模型，折现率10.11%，终端增长率2.0%。公司目前股价为港币17.83元，较目标价有95.1%的上涨空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：1H26为45.26亿元，FY26E预计为91亿元，FY27E为84.03亿元，FY28E为92.3亿元。 - **净利润**：1H26为11.47亿元，FY26E预计为20.7亿元，FY27E为16.12亿元，FY28E为18亿元。 - **每股收益（EPS）**：1H26为0.82元，FY26E为0.82元，FY27E为0.64元，FY28E为0.71元。 - **毛利率**：1H26为83.08%，FY26E预计为83.08%，FY27E为79.69%，FY28E为80.06%。 - **营业利润率**：1H26为27.16%，FY26E预计为27.16%，FY27E为22.88%，FY28E为23.26%。 - **净利率**：1H26为22.75%，FY26E预计为22.75%，FY27E为19.18%，FY28E为19.51%。 ### 财务预测 - **DCF估值**：2026E的FCFF为1819亿元，终端价值为123939亿元，总现值为67307亿元。 - **估值指标**：P/E（2026E）为18.7倍，P/B为1.2倍，股息收益率为1.5%。 ### 估值敏感性分析 - **WACC变动**：当WACC为9.11%时，估值为45.03亿元；当WACC为11.11%时，估值为32.66亿元。 - **终端增长率变动**：当终端增长率为3.00%时，估值为40.50亿元；当终端增长率为1.00%时，估值为30.40亿元。 ### 投资建议 - **评级**：BUY - **目标价**：港币34.78元 - **风险提示**：临床开发风险、核心产品销售不及预期。 ## 其他信息 - **公司结构**：招商银行全资附属机构，TMF（Cayman）有限公司持股22.8%，Decade Sunshine持股19.6%。 - **股票表现**：1个月涨幅5.4%，3个月跌幅6.1%，6个月跌幅25.4%。 - **风险披露**：分析师未提供个性化投资建议，信息仅供参考，不构成投资决策依据。 ## CMBIGM评级定义 - **BUY**：股票在未来12个月内预期有超过15%的回报。 - **HOLD**：股票在未来12个月内预期有+15%至-10%的回报。 - **SELL**：股票在未来12个月内预期有超过10%的损失。 - **NOT RATED**：未被CMBIGM评级。 - **OUTPERFORM**：行业预期跑赢相关基准。 - **MARKET-PERFORM**：行业预期与相关基准持平。 - **UNDERPERFORM**：行业预期跑输相关基准。