> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒铭达深度报告总结 ## 核心内容概览 恒铭达（002947）是一家专注于精密结构件的智能制造解决方案服务商，业务覆盖智能终端、数通与算力设备、新能源三大领域。公司2020-2025年归母净利润CAGR达38%，2025年制造业收入28.58亿元，占总营收98.7%。公司拥有强大的研发能力与全链条技术体系，深度绑定苹果、小米、谷歌、富士康等头部客户，具备全球化布局与多区域产能协同优势。 ## 主要观点 - **智能终端领域**：2025年中国智能终端市场规模约2.1万亿元，AI化与轻薄化趋势推动结构件向高附加值升级。公司在手机、PC、可穿戴设备等终端领域布局完整，产品广泛应用于终端结构支撑、屏蔽、散热等环节。 - **数通与算力设备领域**：AI基础设施建设加速，全球AI服务器出货量增长超28%，云基础设施服务支出达1109亿美元，带动精密金属结构件需求爆发。公司通过收购华阳通，成功切入通信与算力设备市场，提供从研发设计到量产交付的一站式解决方案。 - **新能源领域**：在“双碳”目标推动下，新能源基础设施持续扩张，2025年全国充电基础设施总量达2009.2万个，同比增长49.7%。公司已为华为、小鹏等头部品牌提供精密结构件及设备组装服务，有望受益于新能源汽车补能网络的扩张。 - **盈利能力**：公司2025年毛利率达31.98%，净利率达18.67%，高于可比公司。研发投入占比维持在4%-5%区间，持续强化技术壁垒。 - **估值与评级**：公司2026-2028年预计归母净利润分别为7.71亿、11.02亿、14.28亿元，CAGR为36%。对应PE分别为28x、19x、15x，估值低于行业中枢，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为28.58亿元，同比增长14.94%；预计2026-2028年分别为42.30亿、59.51亿、74.30亿元，CAGR为33%。 - **归母净利润**：2025年为5.32亿元，同比增长16.43%；预计2026-2028年分别为7.71亿、11.02亿、14.28亿元，CAGR为39%。 - **毛利率与净利率**：2025年分别为31.98%和18.67%，高于行业平均水平。 - **研发投入**：2025年研发投入达1.31亿元，同比增长16.12%，研发人员占比超12%。 ### 业务布局 - **精密柔性结构件**：公司核心业务，2025年收入23.95亿元，占总营收83.81%。 - **精密金属结构件**：通过收购华阳通，公司布局通信与新能源领域，2025年收入4.26亿元，预计2026-2028年收入增速分别为80%、50%、25%。 - **新能源业务**：涵盖充电桩、储能设备及光伏逆变器等，已为华为、小鹏等提供合格产品。 ### 产能与增长 - **惠州智能制造基地**：预计2027年6月达产，将显著提升公司在数通与新能源领域的产能。 - **全球化布局**：2025年境内收入同比增长21.63%，境外收入同比增长11.62%，全球市场协同增长。 ### 股东回报机制 - **员工持股计划**：2026年员工持股计划资金总额不超过1.29亿元，拟持有股票不超过500万股，覆盖核心团队。 - **股票期权激励**：2026年股票期权激励计划拟授予465.75万份，绑定营收与净利润增长目标。 - **股份回购与分红**：2025年回购股份626.66万股，总金额约3亿元，2026年起优先现金分红，比例不低于10%。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧； - 客户集中度过高； - 消费电子需求波动； - 国际贸易政策与汇率波动。 ## 股价上涨催化因素 1. AI手机、AIPC、折叠屏终端加速渗透，带动消费电子结构件订单超预期； 2. AI算力基建持续扩张，推动数通与服务器结构件需求释放； 3. 新能源充电桩、储能业务订单落地，带来显著业绩增量。 ## 估值与市场比较 - **可比公司PE**：2026-2028年平均PE分别为30x、23x、19x； - **公司PE**：2026-2028年分别为28x、19x、15x，估值具备修复空间。 ## 投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年公司营业收入与归母净利润持续增长，CAGR分别为33%和39%； - **成长空间**：消费电子基本盘稳固，数通与新能源业务加速放量，公司有望持续受益于AI终端升级与算力基建扩张； - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 总结 恒铭达作为一家具有领先技术与稳定客户资源的精密结构件企业，在智能终端、数通算力与新能源三大赛道中具备显著增长潜力。公司凭借全链条技术能力、全球化布局及产能扩张，有望在AI终端升级、算力基建扩张与新能源市场扩容中持续受益，盈利能力和成长性表现突出，估值具备修复空间。