> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 存储和先进制程领域有重要突破总结 ## 核心内容 公司于2026年4月29日发布了2025年年报和2026年第一季度业绩报告，展示了其在存储和先进制程领域的关键进展。2025年公司实现营收5.93亿元，同比增长37.13%，归母净利5124万元，同比增长53.05%。2026年第一季度实现营收1.62亿元，同比增长28%，归母净利942万元，同比增长24.5%。 ## 主要观点 ### 光刻材料业务表现强劲 - **收入增长**：2025年光刻材料及配套试剂收入达到1.36亿元，同比增长43.5%。 - **毛利率提升**：毛利率为35.5%，同比提升13.3个百分点，主要得益于高毛利产品放量。 - **市场突破**：光刻材料在先进封装领域实现产品矩阵构建，已切入存储芯片领域成为HBM芯片的baseline供应商，预计2026年量产。同时，公司高深宽比KrF光刻材料在晶圆厂客户端验证中，有望于2026年实现量产。 - **未来展望**：预计2026年光刻材料业务将继续保持高速增长，毛利率有望进一步提升。 ### 电镀液业务取得突破 - **收入增长**：2025年电镀液及配套材料收入达2.88亿元，同比增长46.8%。 - **毛利率波动**：毛利率为38.8%，同比略有下降6个百分点，主要受PCB等领域收入扩张影响。 - **技术进展**：28nm大马士革铜互连工艺镀铜添加剂、5-14nm钴制程电镀基液已在主流晶圆客户端小批量量产，同步在头部存储客户端验证顺利。 - **未来展望**：预计2026年电镀液及配套材料收入将在先进封装和晶圆制造领域的需求拉动下保持较快增长，高毛利先进制程产品的放量将有助于修复毛利率。 ## 关键信息 ### 投资建议 - 公司业绩符合预期，从产品和业务进展来看，公司在存储领域的突破具有重要意义。 - 公司产品技术可迁移性强，市场空间大，我们看好其继续保持高成长性。 - 更新盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为0.87/1.41/2.06元，2026年4月29日收盘价77.28元对应P/E分别为89/55/38倍，维持推荐评级。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | 毛利率 | EPS（元） | P/E | |----------|------------------|------------|--------------------|------------|--------|----------|-----| | 2025A | 5.93 | 37.13% | 0.52 | 53.05% | 29.01% | 0.58 | 132.93 | | 2026E | 7.82 | 31.90% | 0.77 | 49.62% | 32.32% | 0.87 | 88.84 | | 2027E | 10.22 | 30.69% | 1.24 | 62.22% | 34.56% | 1.41 | 54.77 | | 2028E | 13.22 | 29.37% | 1.82 | 45.96% | 36.19% | 2.06 | 37.52 | ### 财务指标分析 - **营业总收入增长率**：持续保持在30%以上。 - **归母净利润增长率**：从53.05%逐步下降至45.96%，但仍维持较高增速。 - **毛利率**：持续提升，预计2028年达到36.19%。 - **净利率**：从8.7%提升至13.7%。 - **ROE**：从5.0%提升至13.3%。 - **ROIC**：从3.7%提升至8.2%。 - **资产负债率**：从25.6%上升至36.3%，但总体仍处于较低水平。 - **流动比率**：从1.86提升至2.68，表明公司短期偿债能力增强。 - **速动比率**：从1.28提升至2.05，速动资产覆盖能力增强。 - **每股收益**：从0.58元增长至2.06元。 - **每股经营现金流**：从0.92元下降至0.40元，但整体趋势向好。 - **每股净资产**：从11.69元增长至15.46元。 ## 风险提示 - 新产品无法通过下游客户验证的风险。 ## 附录信息 ### 公司基本信息 - 股票代码：688720 - A股收盘价：77.28元 - 上证指数：4,107.51 - 总股本：8,813万股 - 实际流通A股：5,638万股 - 流通A股市值：44亿元 ### 财务预测表 #### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 603 | 808 | 1,121 | 1,200 | | 现金 | 194 | 239 | 413 | 357 | | 应收账款 | 197 | 315 | 404 | 498 | | 其它应收款 | 1 | 2 | 3 | 3 | | 预付账款 | 13 | 16 | 24 | 27 | | 存货 | 70 | 90 | 118 | 144 | | 其他 | 128 | 145 | 158 | 170 | | 非流动资产 | 788 | 837 | 923 | 947 | | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 391 | 463 | 536 | 579 | | 无形资产 | 16 | 16 | 16 | 15 | | 其他 | 381 | 357 | 371 | 352 | | 资产总计 | 1,391 | 1,645 | 2,044 | 2,148 | #### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 81 | 13 | 102 | 35 | | 投资活动现金流 | -109 | -101 | -151 | -101 | | 资本支出 | -145 | -101 | -151 | -101 | | 筹资活动现金流 | 79 | 133 | 222 | 9 | | 现金净增加额 | 50 | 45 | 174 | -56 | #### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 593 | 782 | 1,022 | 1,322 | | 营业成本 | 421 | 529 | 668 | 843 | | 营业利润 | 49 | 77 | 124 | 182 | | 归母净利润 | 51 | 77 | 124 | 182 | #### 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 37.1% | 31.9% | 30.7% | 29.4% | | 归母净利润增长率 | 53.1% | 49.6% | 62.2% | 46.0% | | 毛利率 | 29.0% | 32.3% | 34.6% | 36.2% | | 净利率 | 8.7% | 9.8% | 12.2% | 13.7% | | ROE | 5.0% | 7.0% | 10.3% | 13.3% | | ROIC | 3.7% | 4.6% | 6.2% | 8.2% | | 资产负债率 | 25.6% | 33.0% | 40.7% | 36.3% | | 净资产负债率 | 34.4% | 49.2% | 68.7% | 57.0% | | 流动比率 | 1.86 | 1.97 | 2.24 | 2.68 | | 速动比率 | 1.28 | 1.45 | 1.74 | 2.05 | | 总资产周转率 | 0.45 | 0.52 | 0.55 | 0.63 | | 应收账款周转率 | 3.02 | 3.06 | 2.84 | 2.93 | | 应付账款周转率 | 7.24 | 6.93 | 6.70 | 15.14 | | P/E | 132.93 | 88.84 | 54.77 | 37.52 | | P/B | 6.61 | 6.21 | 5.65 | 5.00 | | EV/EBITDA | 84.21 | 57.72 | 39.30 | 29.18 | | PS | 11.49 | 8.71 | 6.67 | 5.15 | ## 分析师信息 - **高峰**：电子行业首席分析师，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士，具有7年证券从业经验。 - **刘来珍**：电子行业分析师，上海交通大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 投资者须知 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。银河证券不对因使用本报告而产生的任何损失负责。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **深圳地区**：苏一耘，0755-83479312，suyiyun_yj@chinastock.com.cn - **上海地区**：林程，021-60387901，lincheng_yj@chinastock.com.cn - **北京地区**：田薇，010-80927721，tianwei@chinastock.com.cn；褚颖，010-80927755，chuying_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn