20160823-国金证券-富耐克-831378.OC-CBN超硬材料龙头_深耕行业三十年_24页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容

富耐克超硬材料股份有限公司是国内CBN（立方氮化硼）超硬材料和刀具制造领域的龙头企业，深耕行业近30年，具备全产业链能力和自主创新能力，是CBN磨料和聚晶刀具国家标准起草单位。公司2013-2015年营收年复合增长率为27.7%，净利润年复合增长率为32.3%，经营稳健。

主要观点

• 行业地位：公司是国内CBN行业最具代表性和全球竞争力的企业之一，产品达到国家先进水平。
• 技术优势：掌握CBN超硬材料从原材料处理到刀具制造的四大核心技术，构建了技术闭环。
• 产品应用：CBN材料硬度仅次于金刚石，热稳定性好，适用于加工黑色金属，广泛应用于汽车、电子、航空航天、轨道交通等高端制造领域。
• 市场潜力：CBN磨料和刀具市场增长迅速，预计未来五年CBN磨料市场年复合增速达20%，超硬刀具市场有望扩大至212亿元。
• 国际化布局：2015年公司定增募资1.73亿元，扩大生产规模，丰富产品线，并在美国设立全资子公司，推进全球化发展。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：1988年
• 股票信息：2014年11月28日登陆新三板
• 产能：年产CBN磨料2亿克拉、刀具120万件
• 产品体系：CBN磨料和刀具两大类、六大系列、56个品种、10000余个规格型号
• 客户结构：客户数量达500余家，约50%客户合作期超过10年

财务数据

• 当前股价：7.75元
• 目标价格：10.00-12.00元
• 2016-2018年预测：
  • 营收分别为1.87亿、2.44亿、3.40亿
  • 净利润分别为5200万、6600万、9100万
  • EPS分别为0.399元、0.511元、0.704元

行业分析

• CBN特性：硬度高、耐高温、热稳定性好，适用于难加工材料
• 应用领域：汽车制造、航空航天、电子、精密加工等
• 市场渗透率：我国CBN刀具渗透率仅为2%，远低于发达国家10%
• 技术壁垒：CBN生产技术壁垒高，国外巨头占据高端市场

融资情况

• 2015年定增：募资1.73亿元，用于扩大生产、丰富产品线、改善资产负债结构

风险提示

• 进口替代风险：我国CBN刀具品牌竞争力弱，难以与住友、DI等国际巨头竞争
• 技术研发风险：技术更新快，若研发跟不上，存在落后风险
• 存货周转率偏低：2013-2015年存货周转率分别为0.33、0.38、0.45，低于行业平均水平
• 应收账款风险：2015年应收账款达7592万元，同比增长75%，存在坏账风险

投资建议

公司经营稳健，技术优势明显，具备战略前瞻性。行业成长性强，技术门槛高，公司通过技术闭环和全产业链模式保持行业领导地位，同时通过国际化布局提升竞争力。基于其稀缺性和行业前景，我们给予买入评级，合理股价为10.00-12.00元。

行业前景

• CBN市场增长：2010-2015年超硬材料制品行业市场规模复合增长率为22.6%，预计未来将继续增长
• 应用拓展：CBN材料在多个行业应用扩大，推动进口替代和传统刀具升级
• 技术突破：我国CBN技术不断突破，部分产品性能和工艺达到国际先进水平

总结

富耐克公司凭借其技术优势、行业经验和国际化布局，已成为CBN超硬材料和刀具制造领域的领导者。随着制造业升级和进口替代趋势的加强，公司有望在未来实现持续增长，但需关注技术研发、存货周转率和应收账款管理等潜在风险。