> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（1698.hk）26Q1点评总结 ## 核心内容 腾讯音乐发布2026年第一季度财报，核心内容如下： - **营收表现**：26Q1公司营收为79亿元，同比增长7%，略高于彭博预期0.1%。 - **毛利率**：毛利率为44.9%，同比增长0.8个百分点，主要得益于会员服务收入增长及渠道费用下降。 - **净利润**：Q1经调整归属股东净利润为22.7亿元，同比增长7%，高于彭博预期1.3%。 - **在线音乐收入**：26Q1在线音乐收入达65亿元（yoy+12%），其中会员收入46亿元（yoy+7%），高于彭博预期1.9%。 - **非会员收入**：非会员收入为19亿元（yoy+28%），低于彭博预期2.2%，主要因大型巡演从3月开始，Q2起或有更强劲表现。 ## 主要观点 - **增长放缓原因**：在线音乐收入增长放缓主要由于酷狗平台价格敏感型会员受竞品价格竞争和AI盗版影响。 - **未来预期**： - 26Q2会员收入同比增速预计降至3%。 - 26H2喜马拉雅交割并表有望对冲会员业务增速下滑，内容协同导流和会员矩阵或促进流量和ARPU修复。 - 视频号挂载QQ音乐音源链接自4月启动，预计逐渐上量带来正面影响。 ## 关键信息 - **盈利预测与投资建议**： - 26-28年归母净利润分别为92/102/113亿元（原预测为94/104亿元）。 - 根据27年可比公司估值，给予14倍P/E，目标价为52.39港币（约45.79人民币），维持“买入”评级。 - **股价表现**： - 2026年5月13日股价为35.28港元。 - 52周最高价为101.37港元，最低价为34.54港元。 - **财务数据概览**： - **营业收入**：2024A为28,401百万元，预计2026E为35,639百万元。 - **净利润**：2024A为6,644百万元，预计2026E为9,156百万元。 - **毛利率**：预计2026E为44.9%。 - **净利率**：预计2026E为25.7%。 - **市盈率（P/E）**：预计2026E为10.6倍。 - **市净率（P/B）**：预计2026E为1.1倍。 ## 风险提示 - 抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险。 - 直播监管风险。 - 直播行业内部竞争加剧风险。 ## 可比公司估值表（2026.5.13收盘价） | 代码 | 证券简称 | 总市值(亿) | 26E利润(百万) | 27E利润(百万) | 26E P/E | 27E P/E | |--------|----------|-----------|----------------|----------------|---------|---------| | 0772.HK | 阅文集团 | 230.36 | 1,084 | 1,270 | 21.3 | 18.1 | | huya.n | 虎牙 | 48.43 | 224 | 371 | 21.6 | 13.1 | | 1024.hk | 快手 | 1,960.75 | 15,460 | 17,729 | 12.7 | 11.1 | | 9899.hk | 云音乐 | 238.10 | 2,094 | 2,346 | 11.4 | 10.1 | | NFLX.O | 奈飞 | 25,230.34 | 101,556 | 110,483 | 24.8 | 22.8 | | 调整后平均 | - | - | - | - | 19 | 14 | ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入（维持） - **行业投资评级**：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上） ## 盈利预测与季度表现 | 季度 | 总营业收入(亿) | yoy增长率 | qoq增长率 | IFRS净利润(亿) | yoy增长率 | qoq增长率 | |----------|----------------|-----------|-----------|----------------|-----------|-----------| | 25Q2 | 84.4 | 17.9% | 14.8% | 24.1 | 43.2% | -43.9% | | 25Q3 | 84.6 | 20.6% | 0.2% | 21.5 | 36.0% | -10.6% | | 25Q4 | 86.4 | 15.9% | 2.1% | 22.0 | 9.0% | 3.3% | | 26Q1 | 79.0 | 7.3% | -8.6% | 20.9 | -51.3% | 8.7% | | 26Q2E | 87.9 | 4.1% | 11.3% | 22.4 | -7.2% | 6.9% | ## 主要财务比率 | 会计年度 | 营业收入增长率 | 归属普通股东净利增长率 | 调整后归母净利润增长率 | 毛利率 | 净利率 | ROE | ROA | 资产负债率 | 流动比率 | 速动比率 | |----------|----------------|-------------------------|--------------------------|--------|--------|-----|-----|-------------|----------|----------| | 2024A | 2.3% | 35.0% | 29.5% | 42.3% | 23.4% | 10.7% | 8.0% | 22.9% | 208.7% | 208.6% | | 2025A | 15.8% | 66.4% | 25.0% | 44.2% | 33.6% | 14.9% | 11.5% | 19.0% | 222.5% | 222.2% | | 2026E | 8.3% | -17.2% | 4.5% | 44.0% | 25.7% | 10.8% | 8.5% | 18.3% | 206.8% | 206.5% | | 2027E | 10.3% | 11.7% | 10.9% | 44.5% | 26.0% | 10.8% | 8.6% | 17.9% | 197.1% | 196.8% | | 2028E | 8.7% | 10.3% | 9.5% | 44.9% | 26.4% | 10.7% | 8.5% | 17.5% | 199.3% | 199.1% | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 分析师声明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断，与分析师薪酬无直接或间接关系。 ## 免责声明 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。本报告内容不构成投资建议，客户应自行判断是否符合其特定状况。