2018-当前时点下对空调行业成长性的再审视_渠道弹性确保短期业绩_一户多机带来长期成长_29页-2mb

空调行业短期业绩与长期成长性分析总结

核心内容概述

本文围绕空调行业的短期业绩确定性与长期成长性展开分析，旨在解答市场对行业需求放缓的担忧。文章指出，尽管2018年7月空调零售端出现下滑，但整体行业仍具备较强的业绩支撑能力，且长期成长性未受地产调控政策影响，核心驱动力在于“一户多机”属性。通过情景分析、历史数据对比及日本市场的借鉴，本文为投资者提供了清晰的判断依据。

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主要观点

短期基本面分析

• 2018年上半年表现：实际出货量增速好于市场预期，零售端需求良好，库存水平处于低位。
• 需求波动性：7月零售量同比下滑18%，但8月有所回暖，表明旺季需求未断崖式下跌。
• 地产滞后效应：地产销售对空调需求存在滞后，预计2018Q3~Q4地产拖累效应逐步显现，但2019年中后期将有所缓解。
• 出货节奏：格力电器的出货节奏对行业增长中枢具有重要影响，其出货量增长将直接带动行业整体增长。

长期成长性分析

• 普及阶段：空调与厨电仍处于普及和升级阶段，冰洗等品类已基本完成普及。
• 需求结构：空调的“一户多机”属性是其长期增长的核心驱动力，而非仅仅依赖地产销量。
• 中日对比：日本空调普及周期表明，即使在保有量较高阶段，其出货量仍存在增长空间，国内保有量尚处低位，具备较大提升潜力。
• 居民收入与经济水平：随着收入提升，空调需求将逐步释放，尤其是高温地区和经济欠发达地区。

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关键信息

行业现状

• 2018年表现：空调内销出货量同比增速约为21%，高于市场预期。
• 价格提升：2018H1空调价格同比增长个位数，受益于产品提价周期。
• 渠道库存：2018年行业整体处于补库存周期，库存水平在合理范围内。

需求驱动因素

• 新增需求：主要由地产拉动，但随着地产温和恢复，其对空调需求的拉动将逐步减弱。
• 存量更新需求：空调和厨电更新需求增长潜力大，尤其在高收入地区。
• “一户多机”属性：空调在存量市场中存在升级空间，是其长期成长的核心。

风险提示

• 宏观经济：若经济增速放缓，可能影响整体家电需求。
• 地产销量：地产大幅萎缩将直接影响新增需求。
• 原材料成本：若原材料价格大幅上涨，将增加企业成本压力。

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投资建议

• 短期：空调龙头全年业绩确定性依旧，无需下修预期。2018H1出货量增长良好，2019年有望维持15%以上增速。
• 长期：地产调控不意味着成长性逻辑改变，空调具备良好的升级与普及空间，未来增长潜力依旧。
• 推荐标的：
  • 美的集团：公司治理最优，持续回购带来安全边际，已停牌。
  • 格力电器：估值水平最低，具备成长潜力。
  • 青岛海尔：经营周期更优，具备阿尔法收益。

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数据与图表支持

• 表1 & 表2：展示了格力与美的在不同出货策略下的渠道库存水平变化。
• 图1~图14：分析了空调出货量、零售量、地产滞后效应等关键指标的变化趋势。
• 图17~图39：对比了中日空调普及阶段、保有量、出货量增速等数据，支持“一户多机”属性对行业增长的支撑作用。
• 表3~表6：详细列出了家电品类普及阶段、需求结构、保有量和出货量复合增速等关键信息。

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结论

空调行业在短期仍具备较强的业绩确定性，地产调控带来的增速降档并不意味着成长性逻辑的终结。从长期来看，空调的“一户多机”属性和居民收入提升将继续支撑其需求增长。当前市场对稳增长资产的需求上升，空调龙头“物以稀为贵”的逻辑进一步凸显。