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详细总结：Best Pacific International (2111 HK)

核心内容

Best Pacific International (2111 HK) 是全球最大的内衣材料生产商之一，近期通过与多家国际品牌的合作，正在向运动服饰领域扩张。公司管理层在与投资者的交流中强调，其核心业务的盈利能力稳健，尽管近期受到市场噪音影响，但其长期增长潜力依然显著。研究机构 Maybank Kim Eng 对 Best Pacific 表示看好，认为当前股价回调提供了买入机会，并上调了目标价。

主要观点

• 战略转型：Best Pacific 正从传统内衣材料业务向运动服饰领域转型，运动服饰将成为未来增长的关键驱动力。
• 市场潜力：运动服饰业务增长迅速，且公司对关键品牌的渗透率较低，存在显著增长空间。
• 投资噪音：尽管公司投资了一家寿险合资企业，但该投资对公司财务影响较小，应关注其核心业务增长。
• 财务表现：公司收入和盈利持续增长，核心业务的盈利能力良好，预计未来几年 EPS 将继续提升。
• 估值调整：研究机构将目标价从 HKD8.50 调整至 HKD8.70，基于 17 倍 FY17 P/E 倍数，高于行业平均。
• 贸易风险：若中美贸易战爆发，零售价格仅会上涨约 4%，且生产转移至美国的成本过高，因此影响可控。

关键信息

业务与市场

• Best Pacific 是全球最大的内衣材料生产商之一，客户包括 Victoria's Secret、Adidas、Under Armour、Lululemon 等。
• 公司正在积极拓展运动服饰业务，该业务对原材料的需求远高于传统内衣。
• 公司计划在 2017 年下半年启动越南生产，以缓解产能压力。

财务表现

• 收入与盈利：FY14A 到 FY18E，收入预计持续增长，核心净利润增长稳定。
• EPS 调整：FY17-18F 的 EPS 被上调 2-5%，受益于运动服饰业务需求增长。
• 盈利指标：EBITDA 和 EBIT 均呈现增长趋势，EBITDA 毛利率稳定在 26% 左右。
• 财务杠杆：公司目前为净现金状态，资产负债率较低，财务风险可控。

估值与财务指标

• 目标价：当前目标价为 HKD8.70，较前一目标价 HKD8.50 上调 37%。
• 估值倍数：基于 17 倍 FY17 P/E 倍数，高于行业平均的 15 倍。
• SOTP 估值：公司核心业务估值为 HKD7.83，考虑寿险投资后的公平价值为 HKD8.1，较当前股价有 20% 的上涨空间。
• 财务比率：P/BV 从 3.6 降至 2.4，净股息收益率从 1.4% 提升至 4.0%。

潜在风险与机遇

• 风险：
  • 运营成本可能因越南扩张而上升。
  • Victoria's Secret 订单可能低于预期。
  • 原材料价格波动。
• 机遇：
  • 新客户获取，包括 Puma、2XU、Champion、Sweaty Betty。
  • 运动服饰市场增长迅速，公司具备显著的市场渗透潜力。
  • 越南产能提升有助于缓解产能瓶颈。

图表摘要

• 图1：运动服饰业务将是 Best Pacific 的主要增长引擎。
• 图2：Victoria's Secret 是 Best Pacific 最大的客户。
• 图3：公司对美国市场有较高依赖。
• 图4：Best Pacific 的客户基础持续扩大。
• 图5：八家公司计划投资寿险 JV，Best Pacific 投资 7%。
• 图6：中美贸易战下零售价格仅上涨约 4%。
• 图7：若生产转移至美国，零售价格将上涨 14-30%。
• 图8：情景分析显示公司对贸易风险的承受能力较强。

联系信息

• 分析师：Ka Leong Lo
• 邮箱：kllo@kimeng.com.hk
• 电话：(852) 2268 0630

研究机构联系方式

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