> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖 (000568.SZ) 总结 ## 核心内容 泸州老窖于2026年4月29日披露了2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入257.31亿元，同比下滑17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下滑19.61%。2026年Q1营业收入80.25亿元，同比下滑14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下滑19.25%。 ## 主要观点 - **2025年业绩压力集中释放**：2025年第四季度业绩表现尤为低迷，营收同比下滑62.23%，归母净利润同比下滑96.37%。这一表现主要由公司主动去库存、缓解渠道压力以及春节备货时间推迟等因素造成。 - **产品结构变化**：2025年中高档酒类收入为229.68亿元，同比下滑16.74%；其他酒类收入为26.38亿元，同比下滑23.93%。其中，高度国窖产品受外部环境影响更大，下滑程度略高于其他产品，导致产品结构略有下降，全年销售毛利率为86.62%，同比减少0.91个百分点。 - **费用控制稳健**：尽管行业承压，公司仍保持了稳定的费用节奏，销售费用率同比上升1.24个百分点至12.58%，管理费用率同比上升0.21个百分点至3.74%。 - **2026年Q1业绩符合预期**：公司保持良性经营节奏，毛利率为85.82%，同比减少0.69个百分点；净利率为46.48%，同比减少2.83个百分点，主要与税费节奏变化有关。 - **盈利预测与投资建议**：公司预计2026至2028年归母净利润分别为92.84亿元、94.88亿元、100.46亿元，当前股价对应PE分别为15.9倍、15.5倍、14.7倍。公司维持“买入”评级，认为随着白酒消费场景修复，公司有望率先走出调整。 ## 关键信息 ### 财务数据和估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 31,196 | 25,731 | 23,237 | 23,726 | 24,940 | | 净利润(百万元) | 13,473 | 10,831 | 9,284 | 9,488 | 10,046 | | EPS(元/股) | 9.15 | 7.36 | 6.31 | 6.45 | 6.83 | | 市盈率(P/E) | 10.9 | 13.6 | 15.9 | 15.5 | 14.7 | | 市净率(P/B) | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.9 | 2.8 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -17.5% | -9.7% | 2.1% | 5.1% | | 归母净利润增长率 | -19.6% | -14.3% | 2.2% | 5.9% | | 毛利率 | 86.6% | 85.6% | 85.7% | 85.7% | | 净利率 | 42.2% | 40.1% | 40.1% | 40.4% | | ROE | 21.7% | 18.3% | 18.3% | 18.8% | | ROIC | 27.8% | 24.4% | 25.4% | 27.0% | | 资产负债率 | 23.0% | 22.1% | 19.2% | 16.0% | | 存货周转天数 | 1,506 | 1,499 | 1,365 | 1,390 | | 每股收益 | 7.36 | 6.31 | 6.45 | 6.83 | | 每股经营现金流 | 4.84 | 8.58 | 6.85 | 6.08 | | 每股净资产 | 33.82 | 34.35 | 35.06 | 36.08 | ### 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期 - 政策风险 - 食品质量安全风险 ## 投资评级 | 类别 | 评级 | 评级说明 | |------|------|----------| | 公司评级 | 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 行业评级 | 强于大市 | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 | ## 公司基本数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 日期 | 2026-04-28 | | 收盘价 | 100.20元 | | 总股本/流通股本(百万股) | 1,471.94/1,471.26 | | 流通A股市值(百万元) | 147,419.89 | | 每股净资产(元) | 35.05 | | 资产负债率(%) | 21.81 | | 一年内最高/最低价(元) | 145.88/99.72 | ## 分析师信息 - **分析师**：龚源月(S0210526030001)、杨良俊(S0210525040010) - **邮箱**：ylj30774@hfzq.com.cn ## 联系方式 - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn