> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 苹果：销售压力仍存，价格震荡向下 # 国投期货研究院 黄维 投资咨询号：Z0017474 苹果主力合约收盘价 数据来源：Wind 2025年苹果期价震荡上行。年初价格有所回落，最低跌至6602点，随后价格一路上行，最高上涨至9796点，涨幅为48.38%。 24/25季度苹果去库进度较快。销售初期，果农销售积极性较高，以顺价走货为主，冷库出货较为顺畅。2023、2024年苹果价格持续下跌，市场情绪较为悲观，看空情绪较强。2024年晚熟富士下树后，虽然库存同比下降，但是大多数苹果从业者依然持看空的态度。因此，在销售初期，果农和贸易商的出货意愿较高，以顺价走货为主，冷库出库较快。 苹果主力合约收盘价 数据来源：Wind - 销售初期，甘肃苹果价格同比下降较多，而苹果质量较好，甘肃货源的性价比较高，出货较快，春节前后甘肃货源就已经销售殆尽。前期销售较快的另一个原因是24/25季度苹果收购成本较低，2024年新季苹果收购价格明显低于去年同期，山东、陕西、甘肃三大主产区收购价格均低于去年0.7-1.0元/斤。入库成本较低，利于消化去库。 - 由于销售较好，客商对高价货源的接受意愿有所提高，价格和需求形成良性循环，苹果价格持续上涨。4月初，一股强冷空气袭击西北苹果产区，由于天气风险增加，苹果期价大幅增仓上行。不过，此次降温对苹果的影响不大。 - 二季度，客商转向陕西和山东继续采购，陕北地区果农货出库速度加快。山东产区出货速度相对偏慢，主要原因是24/25季度山东苹果质量一般，水裂纹等质量问题较为明显。 - 山东冷库苹果好货报价与西北地区相当，但是质量偏差，因此客商更愿意采购西北货源，导致山东地区去库速度偏慢，山东冷库苹果出库主要为中小果、低价统货、三级果及奶油富士。受出口需求带动，山东产区出库速度有所提升。虽然2025年山东产区出库速度慢于甘肃和陕西，但是去库速度依然快于去年同期，显示出苹果出库情况较好。 陕西苹果库存同比 数据来源：卓创红期 山东苹果库存同比 数据来源：卓创红期 25/26季度苹果期初库存同比大幅下降，卓创的数据显示，25/26季度全国冷库苹果期初库存只有735.77万吨，同比下降12.44%。 从套袋情况来看，今年苹果套袋量略低于去年同期。陕西方面，2025年陕西地区套袋情况存在差异。陕北地区如白水、洛川、宜川等地区坐果不佳，虽然果农留果和套袋意愿增加，但是实际产量依然偏低。甘肃方面，甘肃产区整体套袋量与正常年份相比差异不大。2024年甘肃大幅增产，套袋量和入库量增加，2025年甘肃产区的产量下降至正常年份水平。部分川道果园小幅受损，产量有所减少。但是，新开产及去年开产果园弥补部分产量损失。 - 山东方面，减产幅度较大。山东产区套袋情况不理想，并且山东产区果农老龄化问题较为严重，弃种果园数量比较多，威海等产区有伐树等问题，减产幅度较大。栖霞西部乡镇、蓬莱产区减产比较明显，其他地区也有不同程度的减产。另外，今年苹果果个较小，重量有所下降，放大了减产的影响，导致入库量出现大幅下降。 全国冷库苹果周度仓储库存 数据来源：卓创红期 25/26季度苹果苹果存在以下三个主要特点: - 第一，库存较低。受减产以及果个较小的影响，25/26季度苹果期初库存较低。卓创的数据显示，25/26季度全国冷库苹果期初库存只有735.77万吨，同比下降12.44%，处于近几年最低的水平。 - 第二，冷库苹果成本较高。由于2025年苹果行情较好，价格一路上涨，市场看涨热情较高，导致冷库苹果的收购成本较高。山东栖霞80#以上一二级片红货源主流收购价格为3.5-4.0元/斤，条纹一二级价格高达4.5元/斤，优质货源价格更高，同质量货源价格同比上涨0.5-0.7元/斤。陕西和甘肃产区苹果质量优于山东产区，客商采购积极性较高，主流收购价格高于去年0.8-1.2元/斤。 全国冷库苹果周度仓储库存 数据来源：卓创红期 - 第三，冷库苹果质量较差，果锈和水裂纹占比较高。从天气来看，春季坐果期间温度较低，使得果锈增加。另外，9月下旬至10月中旬产区连续降雨，对苹果质量产生影响，水裂纹的形成比例更高。收购季降雨偏多不仅影响苹果外观，同样影响苹果耐存储性，据了解多数产区反馈冷库中苹果已经出现水烂等质量问题。 - 卓创的数据显示，今年山东产区果锈占比同比增加。今年冷库苹果果果锈占比为 $35.36 \%$ , 同比增加 19.12 个百分点。水裂纹占比为 $30.42 \%$ , 同比增加 3.47 个百分点。蓬莱地区水裂纹比例明显高于其他产区, 占比达到 $46.04 \%$ 。 栖霞市场苹果日度成交价（纸袋80#一二级条红） 数据来源：卓创红期 - 除了库存总量外，冷库苹果的质量和成本都会影响销售情况，进而影响价格走势。今年冷库苹果质量差、成本高，特点与2024相近。2024年苹果价格高开低走，价格持续下跌，冷库苹果质量差与市场惜售情绪较强是主要原因。今年冷库苹果的特点与2024年相似，因此后期走势很有可能与2024年相近。 从近几年的情况看，2024年的冷库果的质量也是比较差的，当时果农以及贸易商的看涨预期也是比较强的。因此，复盘2024年市场的整体情况有利于我们把握2026年的行情。 数据来源：卓创红期 - 2024年苹果价格高开低走，冷库成交缓慢，库存压力之下苹果价格逐渐下行。库存货源销售初期，果农及多数存储商惜售情绪较重，要价强硬。市场对高价接受程度有限，出货速度缓慢，客商采购趋于谨慎，冷库整体销售速度偏慢。从3月份开始，产地中等偏下质量货源价格不断下滑，进入5月份之后，价格下滑幅度较大。三季度，苹果价格加速下跌。 2024年苹果价格的另一大特点是好货和差货价差较大，优质好货价格持续处于偏高位置，虽然后期价格有所下滑，但是下滑幅度较小，与差货的价格差进一步扩大。差货价格处于近五年价格区间最低值，而高端货价格处于近五年价格区间最高值。 影响2024年行情因素较多，质量问题占比较重 第一，货源质量问题。2023年产新的苹果总体质量欠佳，各产区苹果质量均有不佳的表现，山东产区表现尤为明显。除了果锈偏重以外，山东货源最大的质量问题是着色不佳，较多货源无法运往市场销售。 第二，销售节奏问题。前期果农及存储商心理预期较高，报价持续处于高位，而下游市场对高价货源接受程度有限。造成了前期无法有效去库，对后期出库形成压力。 第三，货源性价比问题。冷库中等质量货源在春节之后价格逐渐开始下滑，但是价格下滑幅度有限，客商采购原料价格虽然有所下滑，但是出成率偏低的情况下，包装货源成本仍旧处于高位。终端市场呈现的苹果价格持续处于偏高位置，影响下游销售。 第四，市场购买力问题。下游消费者购买力略有下降也是影响今年苹果价格走势的重要原因。 # 24年市场交易逻辑 从期货交易逻辑上看，2024年上半年市场的主要矛盾是好货与差货行情分化，差货价格虚高。好货的需求一直较好，因此我们认为2024年盘面大跌的主要驱动因素不是需求。 - 盘面大幅下跌是对差货价格虚高的反馈，盘面先于现货启动。短期来看，现货价格的下跌以及产地和客商的博弈需要时间，行情的关键是中低质量货源的降价幅度与走货力度。 从需求的季节性来看，旺季需求不及预期，清明、五一的走货情况较差，价格在旺季反而下跌。 - 另一方面，全国冷库苹果总量同比降低，库存压力主要是结构上的压力，即从地区上看集中在陕西、山东；从货源上看集中在中低质量货源。因此，中低质量货源去库速度加快，由于好货较少，需求的反弹力度较强。 - 综合来看，我们认为现货市场偏利空的结构是市场下跌的主要原因。 数据来源：卓创红期 从今年的情况来看，市场结构与2024年是相似的，表现为冷库苹果质量低，而市场的看涨情绪较高。 - 不同点在于，今年冷库苹果的库存偏低，短期对价格存在较强支撑。不过，这反过来也加强了市场的看涨情绪。 从期货的角度来看，低库存的预期已经落地，利多存在出尽的嫌疑。市场进入销售季，需求与去库情况是市场主要的交易点。 - 而这又回到了市场结构上，好货的需求不会差，但是低质量货源的需求也不会很好，因此对于贸易商来说，要抓住销售节奏，不要去过多依赖旺季需求。 从2024年的情况来看，旺季的销售情况不及预期，低质量货源出现踩踏的情况，因此需要注意销售节奏。 苹果贸易商利润 - 从过去几年的经验来看，苹果的贸易利润一般以三年为一个周期，一年上涨，两年下跌，交替往复。 - 当然，也要考虑到当年的产量情况，如2019年出现了严重的减产，导致当年价格大幅上涨。但是，从历史上看，几乎没有出现苹果价格或者利润连续两年上涨的情况，苹果周期“牛短熊长”的特点是比较明显的。 苹果贸易商利润 - 苹果利润周期“牛短熊长”，价格和利润的快速上涨持续的时间较短，下跌的时间长于上涨阶段。 - 上涨周期主要是由供给缺口导致的，主要原因是减产以及低库存，往往会导致价格和利润在一年的时间内大幅上涨。 - 不过，价格上涨后，果农和贸易商的看涨情绪增强，追涨的意愿也较高，在种植期会出现增加产量，多留果，下树后多存冷库，在销售期则会出现惜售，导致前期销售偏慢，后期库存压力增加的现象。因此，苹果价格在经过短暂的上涨后，往往会出现较长时间的下跌。 苹果贸易商利润 - 从过去几年的经验来看，苹果的贸易利润一般以三年为一个周期，一年上涨，两年下跌，交替往复。产量的大幅波动会影响周期的节奏，比如2019年出现了严重的减产，导致当年价格大幅上涨。但是这并不改变周期的特征，从历史上看，几乎没有出现苹果价格或者利润连续两年上涨的情况，苹果周期“牛短熊长”的特点是比较明显的。 - 苹果的上一个周期是2022-2024年，价格先涨再跌，2024年见底。2025年苹果价格走势较强，行业的利润情况也大幅上升。 从周期的角度来看，2025年的上涨过后，苹果价格很可能会进入下跌周期。 - 我们可以用欧洲气象中心的集合预报数据产品对长期气象指标做出预测，该数据产品覆盖范围为全球，预报时间为未来6个月，数据精度为月度平均数据，更新频率为月度。该预报系统的主要原理是根据不同的初值，用模型遍历未来可能发生的气象变化，获得未来气象数据的集合预报，目前用的这个数据产品集合了51个模拟值。 - 从模型的预测来看，预计4月份陕西、甘肃的最低气温略高于往年均值，关注后续天气情况。 欧洲气象中心集合预报系统——月度最低气温距平（中国陕西） 预报时间：2026年1月-6月 欧洲气象中心集合预报系统——月度最低气温距平（中国甘肃） 预报时间：2026年1月-6月 - 从交易逻辑，2605合约可能会存在一定压力。从交易逻辑来看，低库存的预期已经落地，利多存在出尽的嫌疑。未来主要的交易点是需求和去库情况，相对不乐观。 - 主要原因还是冷库果质量和市场预期的问题，目前贸易商和果农看涨预期较强，短期内不会大量顺价走货，而旺季预期存在不确定性。需求端很难出现进一步的利好，容易出利空。 - 另一方面，到了5月份，质量好的货源前期都出光了，而今年低质量货占比又多，冷库剩余的果子应该是以低质量货源为主。从这个角度来看，2605合约的价格存在高估的可能。 # 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。