> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性 # 核心观点 AI数据中心建设热潮扩大美国电力缺口，带动燃气发电机及燃气轮机需求大幅增加。在美国科技巨头加大资本支出、AI数据中心快速扩张的背景下，美国的电力供需缺口持续扩大并成为制约AI基建扩张的核心瓶颈。据美国最大电网运营商PJM Interconnection预计，未来十年美国电网可能面临60GW的电力供应缺口。燃气发电具备技术成熟、部署周期短、本土天然气储备丰富、相对清洁等优势，成为解决美国电力缺口难题的首选。据媒体报道，2025年美国燃气轮机的部署周期由2023年的3年半增加至5年，成本增加 $49\%$ ，反映出燃气发电设备已处于严重的供不应求状态，预计AI基建的持续增长将带动燃气轮机及燃气发电机需求保持旺盛。 - 卡特彼勒等头部厂商订单旺盛、推进扩产，进入配套产业链公司有望充分受益。全球燃气轮机及发电机头部厂商均呈现订单加速态势，卡特彼勒表示数据中心为其带来发电业务强劲需求，截至2025年底卡特彼勒已收到4个超过1GW的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。除卡特彼勒外，2025年GE Vernova燃气轮机合同量同比增长 $80\%$ ；三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提高一倍；西门子能源计划投资10亿美元扩大在美国的电力设备生产规模。此外，1月15日美国环境保护局更新燃气轮机排放标准，通过分类管控和技术升级，进一步削减氮氧化物排放，预计新规将增加燃气轮机及燃气发电机对尾气处理系统的搭载需求。预计全球燃气发电需求快速扩张将带动尾气处理等配套产品需求快速增加，进入配套产业链公司将受益。 公司有望切入燃气发电机尾气产品配套体系并实现量价齐升，预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性。据公司公告，公司在发电领域主要产品为发电机冷却、尾气排放处理等，柴油发电机冷却业务已进入量产阶段，燃气发电机业务处于开发及产能筹备阶段。公司是卡特彼勒的战略供应商，长期为卡特彼勒供货并在数字能源领域建立合作。此外，公司亦为康明斯、MTU等国际发电制造商配套产品。海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均建立产能，北美板块已实现稳定盈利，公司具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。凭借尾气排放处理产品技术、客户资源及海外产能、成本控制优势等，预计有望切入卡特彼勒等客户燃气发电机组尾气处理配套体系。电力能源领域产品价值量较高，随着海外客户燃气发电机、柴油发电机持续扩产，预计公司燃气发电机配套相关业务的盈利贡献将快速增长，有望为公司带来中长期显著增长弹性。 # 盈利预测与投资建议 - 预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司26年PE平均估值37倍，目标价55.87元，维持买入评级。 # 风险提示 新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 公司主要财务信息 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>11,018</td><td>12,702</td><td>15,278</td><td>18,143</td><td>21,502</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>29.9%</td><td>15.3%</td><td>20.3%</td><td>18.8%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>营业利润(百万元)</td><td>816</td><td>1,009</td><td>1,243</td><td>1,647</td><td>2,107</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>67.7%</td><td>23.6%</td><td>23.3%</td><td>32.4%</td><td>28.0%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(百万元)</td><td>612</td><td>784</td><td>962</td><td>1,274</td><td>1,631</td></tr><tr><td>同比增长(%)</td><td>59.7%</td><td>28.0%</td><td>22.8%</td><td>32.5%</td><td>28.0%</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>0.72</td><td>0.93</td><td>1.14</td><td>1.51</td><td>1.93</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>20.5%</td><td>20.1%</td><td>20.2%</td><td>21.0%</td><td>21.7%</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>5.6%</td><td>6.2%</td><td>6.3%</td><td>7.0%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>12.1%</td><td>13.4%</td><td>14.1%</td><td>16.0%</td><td>17.7%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>63.5</td><td>49.6</td><td>40.4</td><td>30.5</td><td>23.8</td></tr><tr><td>市净率</td><td>7.1</td><td>6.3</td><td>5.3</td><td>4.6</td><td>3.9</td></tr></table> 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 <table><tr><td>投资评级</td><td>买入（维持）</td></tr><tr><td>股价（2026年02月11日）</td><td>45.96元</td></tr><tr><td>目标价格</td><td>55.87元</td></tr><tr><td>52周最高价/最低价</td><td>48.06/20.39元</td></tr><tr><td>总股本/流通A股（万股）</td><td>84,571/79,308</td></tr><tr><td>A股市值（百万元）</td><td>38,869</td></tr><tr><td>国家/地区</td><td>中国</td></tr><tr><td>行业</td><td>汽车与零部件</td></tr><tr><td>报告发布日期</td><td>2026年02月11日</td></tr></table> <table><tr><td>股价表现</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>1周</td><td>1月</td><td>3月</td><td>12月</td></tr><tr><td>绝对表现%</td><td>6.36</td><td>14.47</td><td>38.27</td><td>107.26</td></tr><tr><td>相对表现%</td><td>6.04</td><td>15.42</td><td>36.94</td><td>85.87</td></tr><tr><td>沪深300%</td><td>0.32</td><td>-0.95</td><td>1.33</td><td>21.39</td></tr></table> # 证券分析师 姜雪晴 执业证书编号：S0860512060001 jiangxueqing@orientsec.com.cn 袁俊轩 执业证书编号：S0860523070005 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 刘宇浩 执业证书编号：S0860124070026 liuyuhao@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 <table><tr><td>拟增资海外数据中心产品产能，预计液冷</td><td>2026-01-15</td></tr><tr><td>将是盈利增长弹性所在</td><td></td></tr><tr><td>拟收购深蓝股份，预计将完善数据中心液</td><td>2025-11-28</td></tr><tr><td>冷布局及将增厚盈利</td><td></td></tr><tr><td>毛利率环比改善，液冷、机器人及海外业</td><td>2025-10-29</td></tr><tr><td>务是盈利增长点</td><td></td></tr></table> 附表：财务报表预测与比率分析 <table><tr><td colspan="6">资产负债表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>1,919</td><td>2,187</td><td>1,906</td><td>2,896</td><td>3,903</td></tr><tr><td>应收票据、账款及款项融资</td><td>5,422</td><td>6,216</td><td>7,792</td><td>9,253</td><td>10,966</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>60</td><td>76</td><td>107</td><td>127</td><td>151</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,063</td><td>2,273</td><td>2,682</td><td>3,155</td><td>3,702</td></tr><tr><td>其他</td><td>454</td><td>741</td><td>714</td><td>724</td><td>825</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>9,918</td><td>11,494</td><td>13,201</td><td>16,154</td><td>19,547</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>324</td><td>365</td><td>361</td><td>350</td><td>359</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>3,577</td><td>3,857</td><td>3,990</td><td>3,943</td><td>3,795</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>606</td><td>789</td><td>539</td><td>414</td><td>352</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>766</td><td>803</td><td>761</td><td>718</td><td>676</td></tr><tr><td>其他</td><td>965</td><td>1,054</td><td>1,022</td><td>1,037</td><td>1,026</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>6,238</td><td>6,869</td><td>6,673</td><td>6,462</td><td>6,208</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>16,156</td><td>18,362</td><td>19,874</td><td>22,616</td><td>25,755</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>2,111</td><td>2,064</td><td>1,910</td><td>2,028</td><td>2,000</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>5,671</td><td>6,686</td><td>7,314</td><td>8,604</td><td>10,098</td></tr><tr><td>其他</td><td>968</td><td>1,160</td><td>1,082</td><td>1,135</td><td>1,177</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>8,751</td><td>9,909</td><td>10,305</td><td>11,767</td><td>13,275</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>291</td><td>129</td><td>129</td><td>129</td><td>129</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>635</td><td>479</td><td>574</td><td>563</td><td>539</td></tr><tr><td>其他</td><td>389</td><td>772</td><td>482</td><td>503</td><td>511</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>1,315</td><td>1,381</td><td>1,186</td><td>1,195</td><td>1,179</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>10,066</td><td>11,290</td><td>11,491</td><td>12,962</td><td>14,454</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>631</td><td>859</td><td>990</td><td>1,164</td><td>1,386</td></tr><tr><td>实收资本(或股本)</td><td>804</td><td>835</td><td>846</td><td>846</td><td>846</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>1,200</td><td>1,277</td><td>1,475</td><td>1,475</td><td>1,475</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>3,284</td><td>3,999</td><td>4,961</td><td>6,043</td><td>7,482</td></tr><tr><td>其他</td><td>172</td><td>102</td><td>111</td><td>126</td><td>111</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>6,090</td><td>7,072</td><td>8,384</td><td>9,654</td><td>11,300</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>16,156</td><td>18,362</td><td>19,874</td><td>22,616</td><td>25,755</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">现金流量表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>701</td><td>894</td><td>1,093</td><td>1,448</td><td>1,853</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>475</td><td>504</td><td>465</td><td>512</td><td>546</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>82</td><td>57</td><td>49</td><td>56</td><td>58</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(20)</td><td>(46)</td><td>(40)</td><td>(40)</td><td>(40)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>(256)</td><td>4</td><td>(1,534)</td><td>(755)</td><td>(914)</td></tr><tr><td>其它</td><td>(60)</td><td>(208)</td><td>20</td><td>55</td><td>68</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>921</td><td>1,205</td><td>53</td><td>1,277</td><td>1,572</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(1,098)</td><td>(954)</td><td>(289)</td><td>(290)</td><td>(290)</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>106</td><td>(31)</td><td>(15)</td><td>20</td><td>(8)</td></tr><tr><td>其他</td><td>387</td><td>78</td><td>128</td><td>117</td><td>30</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(605)</td><td>(906)</td><td>(176)</td><td>(153)</td><td>(269)</td></tr><tr><td>债权融资</td><td>113</td><td>(46)</td><td>(164)</td><td>(4)</td><td>(17)</td></tr><tr><td>股权融资</td><td>164</td><td>107</td><td>210</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>275</td><td>(192)</td><td>(203)</td><td>(130)</td><td>(278)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>551</td><td>(130)</td><td>(157)</td><td>(134)</td><td>(296)</td></tr><tr><td>汇率变动影响</td><td>4</td><td>6</td><td>-0</td><td>-0</td><td>-0</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>872</td><td>176</td><td>(280)</td><td>990</td><td>1,007</td></tr></table> <table><tr><td colspan="6">利润表</td></tr><tr><td>单位:百万元</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>11,018</td><td>12,702</td><td>15,278</td><td>18,143</td><td>21,502</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>8,755</td><td>10,147</td><td>12,190</td><td>14,339</td><td>16,829</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>63</td><td>78</td><td>76</td><td>91</td><td>108</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>178</td><td>179</td><td>237</td><td>272</td><td>323</td></tr><tr><td>管理费用及研发费用</td><td>1,097</td><td>1,254</td><td>1,497</td><td>1,778</td><td>2,107</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>82</td><td>57</td><td>49</td><td>56</td><td>58</td></tr><tr><td>资产、信用减值损失</td><td>127</td><td>190</td><td>95</td><td>79</td><td>99</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>(1)</td><td>39</td><td>35</td><td>35</td><td>35</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>20</td><td>46</td><td>40</td><td>40</td><td>40</td></tr><tr><td>其他</td><td>80</td><td>126</td><td>34</td><td>44</td><td>54</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>816</td><td>1,009</td><td>1,243</td><td>1,647</td><td>2,107</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>1</td><td>3</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>29</td><td>9</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>788</td><td>1,002</td><td>1,242</td><td>1,646</td><td>2,106</td></tr><tr><td>所得税</td><td>88</td><td>108</td><td>149</td><td>197</td><td>253</td></tr><tr><td>净利润</td><td>701</td><td>894</td><td>1,093</td><td>1,448</td><td>1,853</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>88</td><td>111</td><td>131</td><td>174</td><td>222</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>612</td><td>784</td><td>962</td><td>1,274</td><td>1,631</td></tr><tr><td>每股收益（元）</td><td>0.72</td><td>0.93</td><td>1.14</td><td>1.51</td><td>1.93</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>29.9%</td><td>15.3%</td><td>20.3%</td><td>18.8%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>67.7%</td><td>23.6%</td><td>23.3%</td><td>32.4%</td><td>28.0%</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润</td><td>59.7%</td><td>28.0%</td><td>22.8%</td><td>32.5%</td><td>28.0%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>20.5%</td><td>20.1%</td><td>20.2%</td><td>21.0%</td><td>21.7%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>5.6%</td><td>6.2%</td><td>6.3%</td><td>7.0%</td><td>7.6%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>12.1%</td><td>13.4%</td><td>14.1%</td><td>16.0%</td><td>17.7%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>9.2%</td><td>9.7%</td><td>10.6%</td><td>12.5%</td><td>14.1%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>62.3%</td><td>61.5%</td><td>57.8%</td><td>57.3%</td><td>56.1%</td></tr><tr><td>净负债率</td><td>23.2%</td><td>11.8%</td><td>12.2%</td><td>1.5%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.13</td><td>1.16</td><td>1.28</td><td>1.37</td><td>1.47</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>0.89</td><td>0.92</td><td>1.00</td><td>1.08</td><td>1.16</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>3.0</td><td>2.9</td><td>3.2</td><td>3.4</td><td>3.4</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>4.3</td><td>4.5</td><td>4.6</td><td>4.5</td><td>4.4</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.7</td><td>0.7</td><td>0.8</td><td>0.9</td><td>0.9</td></tr><tr><td>每股指标(元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.72</td><td>0.93</td><td>1.14</td><td>1.51</td><td>1.93</td></tr><tr><td>每股经营现金流</td><td>1.15</td><td>1.44</td><td>0.06</td><td>1.51</td><td>1.86</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>6.46</td><td>7.35</td><td>8.74</td><td>10.04</td><td>11.72</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>市盈率</td><td>63.5</td><td>49.6</td><td>40.4</td><td>30.5</td><td>23.8</td></tr><tr><td>市净率</td><td>7.1</td><td>6.3</td><td>5.3</td><td>4.6</td><td>3.9</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>28.6</td><td>25.0</td><td>22.3</td><td>17.7</td><td>14.5</td></tr><tr><td>EV/EBIT</td><td>43.7</td><td>36.8</td><td>30.4</td><td>23.0</td><td>18.1</td></tr></table> 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 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