> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 崇德科技 (301548.SZ) 总结 ## 核心内容概述 崇德科技是一家专注于动压油膜滑动轴承研发与制造的公司，主要应用于工业驱动、能源发电、石油化工、船舶等领域。公司近年来在燃机轴承、核电与风电等高景气赛道实现快速增长，同时通过股权激励和国际化战略增强团队凝聚力与市场竞争力。 ## 主要观点 ### 1. **业绩增长强劲** - 公司2025年Q3单季度营收达1.62亿元，同比增长48%；归母净利润0.36亿元，同比增长60%。 - 2025年H1营收增长显著，各业务板块表现突出，其中燃机轴承业务实现跨越式增长，成为业绩增长的新引擎。 - 预计2025-2027年，公司营收分别为6.09亿元、7.34亿元、8.53亿元，归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、1.96亿元，净利润增速分别为13.1%、24.4%、20.8%。 ### 2. **业务多元化布局** - **燃机轴承**：公司已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要燃气轮机厂商供应产品，并与国际头部燃机制造企业展开合作。 - **核电业务**：核电业务营收占比进一步提升，成为公司继火电业务后的第二大增长极，公司通过自建核主泵轴承试验台，确立了在核电关键部件上的技术优势。 - **风电业务**：公司“以滑代滚”技术趋势下，齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，订单充足，为2026年业绩增长提供保障。 ### 3. **国际化战略进展** - 公司通过全资子公司Platin2608.GmbH拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，进入政府审查阶段。此举将补齐公司在超精密轴承领域的技术短板。 - 欧洲中心正式运营，员工来自德国Renk公司，具备气浮轴承与无油润滑等尖端技术。 - 公司国际订单显著增长，2025年H1海外收入达4355万元，海外营收占比15.37%，同比增长14.58%。海外毛利率高达50%，显著高于国内业务。 ### 4. **股权激励计划** - 公司于2026年2月10日发布限制性股票激励计划，拟向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，占总股本0.49%。 - 授予价格为36.52元/股，取公告前1个交易日及20个交易日均价的50%较高值，折让幅度达50%，彰显公司对核心团队的激励力度。 ### 5. **估值与投资建议** - 首次覆盖公司，给予“增持-A”评级。公司动态PE分别为51倍（2025E）、41倍（2026E）、34倍（2027E）。 - 公司在高端设备领域具备国产替代能力，且在燃气轮机、核电、风电等高景气赛道业务拓展顺利，未来成长性可期。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 52.3 | 51.8 | 60.9 | 73.4 | 85.3 | | 净利润（亿元） | 10.1 | 11.5 | 13.1 | 16.2 | 19.6 | | EPS（元） | 1.16 | 1.33 | 1.50 | 1.87 | 2.26 | | P/E（倍） | 65.6 | 57.5 | 50.8 | 40.9 | 33.8 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.5 | 4.1 | 3.8 | 3.5 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 38.9 | 38.3 | 38.2 | 39.0 | 39.8 | | 净利率（%） | 19.3 | 22.3 | 21.4 | 22.1 | 23.0 | | ROE（%） | 7.0 | 7.7 | 8.1 | 9.3 | 10.3 | | ROIC（%） | 6.9 | 7.2 | 7.7 | 8.9 | 9.8 | | 资产负债率（%） | 12.8 | 14.0 | 14.6 | 15.5 | 15.3 | | 流动比率 | 7.6 | 6.8 | 6.5 | 6.1 | 6.2 | | 速动比率 | 6.3 | 6.0 | 5.7 | 5.4 | 5.4 | ### 业务结构 | 业务板块 | 2025H1营收（亿元） | 占比（%） | |----------|--------------------|-----------| | 工业驱动 | 1.56 | 55.1 | | 能源发电 | 0.69 | 24.3 | | 石油化工 | 0.29 | 10.24 | | 船舶 | 0.17 | 6.06 | ### 产品结构 | 产品类型 | 2025H1营收（亿元） | 占比（%） | |----------|--------------------|-----------| | 滑动轴承组件 | 0.95 | 33.43 | | 滑动轴承总成 | 0.81 | 28.43 | | 滚动轴承 | 0.47 | 16.56 | ## 风险提示 1. **宏观经济波动风险**：公司所处行业与宏观经济密切相关，若增速放缓可能影响业务发展。 2. **研发与产业化风险**：研发成果可能因技术路径变化或迭代周期缩短而不及预期。 3. **原材料价格波动风险**：原材料成本占比较高，价格波动将直接影响盈利能力。 ## 分析师信息 - **刘斌**：执业登记编码 S0760524030001，邮箱：liubin3@sxzq.com - **姚健**：执业登记编码 S0760525040001，邮箱：yaojian@sxzq.com - **贾国琛**：执业登记编码 S0760525120001，邮箱：jiaguochen@sxzq.com ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上 - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间 - 中性：预计涨幅相对基准指数-5%-5%之间 - 减持：预计涨幅相对基准指数-5%-15%之间 - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上 - 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间 - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数 - B：预计波动率大于相对基准指数 ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资有风险，入市需谨慎。公司不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。